馮柳張坤一增一減：?？低暼ハ蚝翁?？

海康威視2022年上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤56.46億元，同比下降9.25％；受成本端影響，公司的綜合毛利率較上年同期下降了3.16個百分點，存貨同比增長36.97％。行業(yè)下行波動期間，高毅鄰山和易方達兩只基金選擇了完全相反的操作，近日公司的股價接近股權(quán)激勵授予價格，公司擬斥資20億-25億元回購股份。

雖然利潤略有減少，但?？低暤氖杖胍廊辉鲩L，市場地位穩(wěn)固，公司上半年營業(yè)收入為372.58億元，同比增長9.90％，其中創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入70.08億元，同比增長25.62％。與安防制造業(yè)企業(yè)及涉足人工智能的互聯(lián)網(wǎng)公司相比，?？低暰哂幸欢▋?yōu)勢，智慧化成為安防行業(yè)的主流趨勢，推動安防市場維持正向增長，中國處于人工智能快速發(fā)展階段，預(yù)計到2025年核心產(chǎn)業(yè)將超過4500億元，從計算機視覺產(chǎn)品延展出的人工智能及物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用仍受青睞。

主業(yè)增速放緩 存貨增加

?？低曉?016年以前經(jīng)歷了高速發(fā)展，半年報營收增速在35.40％-67.58％，2016年上半年至2020年上半年，公司的營收增長率由28.09％下滑至1.45％；2021年上半年，公司收入增速恢復(fù)至39.68％，2022年上半年降至9.90％。2016年，中國啟動“雪亮工程”，城市安全治理得以提高，該年國家財政公共安全支出首次超過萬億元，2018-2020年保持在1.38萬億元左右。中國安防行業(yè)市場規(guī)模由2016年5500億元增至2021年9452億元，年均復(fù)合增長率為11.9％，研究機構(gòu)預(yù)計2022年可達10134億元。

隨著安防市場步入成熟期，2022年上半年，海康威視的主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)收入為293.66億元，較上年同期增加5.21％；主業(yè)建造工程收入達8.84億元，同比增長114.95％。

據(jù)統(tǒng)計，2020年全球安防市場規(guī)模為3150億美元，其中智能視頻監(jiān)控市場規(guī)模達到226億美元，?？低曉谌虻氖姓悸式咏?0％，在中國的市場占有率超過35％。

華安證券指出，智慧化成為安防行業(yè)的主流趨勢，推動安防市場維持正向增長；2020年，中國安防市場運維與工程服務(wù)份額提升，運維服務(wù)增長率達22％，產(chǎn)品由軟硬件產(chǎn)品分離轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)運維、云計算等服務(wù)加成的解決方案；在智慧項目推動下，中國智能視頻監(jiān)控市場規(guī)模增速高于全球市場，2019年中國智能視頻監(jiān)控市場規(guī)模達到106億美元，約占全球市場的48％，預(yù)計到2024年中國智能視頻監(jiān)控市場將達到167億美元；5年復(fù)合增長率預(yù)計為9.6％，高于全球市場的7.1％。

2022 年上半年，?？低晫崿F(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤56.46億元，較上年同期減少9.25％；銷售毛利率為43.14％，處于近五年低位。上半年末公司的存貨顯著增加，由上年同期的150.95億元增加至206.75億元，其中原材料賬面價值為86.26億元；合同負債為23.85億元，略低于上年同期，存貨增長幅度大于合同負債，顯現(xiàn)出公司有增加備貨的傾向。當期公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流呈凈流出21.58億元，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金由上年同期的253.83億元增加至285.17億元。

海康威視體量不斷擴充的背后是上游產(chǎn)業(yè)鏈的日益完善，公司生產(chǎn)所需的主要原材料為集成電路、PCB及電源、機箱類配件等，銅價、芯片價格的周期性上漲短期內(nèi)會給成本端帶來壓力，但近年來中高端印制電路版、存儲芯片、圖像識別芯片、電源管理芯片以及系統(tǒng)級芯片的國產(chǎn)化率迅速提升，給原材料自主可控提供了支持。

數(shù)字經(jīng)濟韌性十足

?？低暤臉I(yè)務(wù)可概括為3類支撐技術(shù)、5類軟硬產(chǎn)品、4項系統(tǒng)能力、2類業(yè)務(wù)組織和2個營銷體系。其中，3類支撐技術(shù)包括物聯(lián)感知技術(shù)、人工智能技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)，5類軟硬產(chǎn)品包括物聯(lián)感知產(chǎn)品、IT基礎(chǔ)產(chǎn)品、平臺服務(wù)產(chǎn)品、數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)品和應(yīng)用服務(wù)產(chǎn)品，8個創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括智能家居、移動機器人與機器視覺等。2022年上半年，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入為70.08億元，同比增長25.62％。

據(jù)測算，2022年，全球業(yè)務(wù)實踐、產(chǎn)品和組織的數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面的支出預(yù)計將達到1.8萬億美元，比2021年增長17.6％。

上半年，?？低暤臓I業(yè)總收入中，海外收入占比31.44％，海外毛利額占比32.16％，達到歷史高位。IDC認為，中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型資金投入最多的行業(yè)將是分離式制造業(yè)、流程制造業(yè)和公用事業(yè)，投入金額分別可達600億美元、350億美元和270億美元。

2022 年，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》提出到2025年數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重達到10％，規(guī)劃要求優(yōu)化升級數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用、大力推進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、加快推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、持續(xù)提高公共服務(wù)數(shù)字化水平等。

中國不斷展開智慧城市試點，智慧物流、智慧建筑和智慧政務(wù)成為重要建設(shè)內(nèi)容，2021年中國智慧城市市場支出規(guī)模達到259億美元，較2020年同比增長12.7％。據(jù)Choice統(tǒng)計，?？低?021年的人均薪酬為30.57萬元，在172家智慧城市概念股中處于中等偏上。企查查顯示，重要子公司杭州海康威視系統(tǒng)技術(shù)有限公司目前的發(fā)明專利公布或授權(quán)數(shù)量達867個，?？低晫＠倲?shù)超過兩千個，與浪潮信息處于同一量級。

安防設(shè)備視覺硬件是物聯(lián)網(wǎng)的重要感知端口，據(jù)預(yù)測，到2025年中國物聯(lián)網(wǎng)支出規(guī)模將達到3070億美元，公司在多維傳感技術(shù)、多維感知數(shù)據(jù)、AI智能算法等方面的積累，可進一步拓寬其產(chǎn)品在物聯(lián)網(wǎng)市場的應(yīng)用。

數(shù)據(jù)顯示，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達到117億個，首次超過非物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)，預(yù)計到2025年，全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將增長至309億，年復(fù)合增長率達到22％。

華安證券認為，從技術(shù)維度看，傳統(tǒng)安防側(cè)重于事后響應(yīng)，主要產(chǎn)品是攝像頭用于記錄視頻數(shù)據(jù)，后端存儲與應(yīng)用不足；傳統(tǒng)安防在市場擴張過程中主要依賴監(jiān)控覆蓋密度、廣度、清晰度的提升，但在數(shù)據(jù)存儲、解析、處理應(yīng)用上提升有限；傳統(tǒng)安防在城市應(yīng)用中存在數(shù)據(jù)孤島現(xiàn)象，在不同轄區(qū)、平臺間架構(gòu)不統(tǒng)一，軟硬件無法合理匹配。相比傳統(tǒng)安防，AI安防產(chǎn)品由單純的軟硬件分離轉(zhuǎn)變?yōu)橐罁?jù)客戶需求開發(fā)的定制化解決方案，從被動防御轉(zhuǎn)向主動防御，從單純的性能提升轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)價值的進一步兌現(xiàn)；在信息獲取上，感知端更為豐富，加強機器視覺技術(shù)應(yīng)用，圖像信息處理由二維拓展至三維；在后端與算法應(yīng)用上，AI安防提升算法能力，優(yōu)化存儲空間，且通過搭建統(tǒng)一平臺提高軟件應(yīng)用效率。

張坤與馮柳的相背而馳

?？低曈?022年1月向激勵對象授予限制性股票9740萬股，授予價格為每股29.71元，鎖定期為24個月，爾后公司的股價震蕩走低，已接近授予價格。

近日，?？低暃Q定以自有資金回購股份，回購價格每股不超過40元，資金總額不低于20億元，不超過25億元。

2020 年下半年，AI安防概念受到市場關(guān)注，海康威視的股價曾開啟長達一年的上漲之旅，馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金以及張坤所管理的易方達藍籌精選混合型證券投資基金相繼大舉買入?？低暎M入公司的前十大流通股東。

至2021年年底，高毅鄰山和易方達持股數(shù)分別達到2.04億股和1.27億股，占總股本的2.18％和1.36％。進入2022年，易方達開始撤退，半年報前十大流通股東中已不見其身影，?？低暤墓蓛r開始滑坡，而高毅鄰山仍然堅持買入，截至9月15日持股數(shù)達到4.30億股，占總股本的4.56％。

不可否認的是，?？低暸c安防制造業(yè)企業(yè)及涉足人工智能的互聯(lián)網(wǎng)公司相比有一定的優(yōu)勢，安防制造業(yè)企業(yè)的人工智能化程度低，互聯(lián)網(wǎng)廠商缺乏足夠的硬件支撐，依賴于采購第三方的硬件。

2022 年上半年，?？低晞?chuàng)新業(yè)務(wù)的毛利率為40.25％，母公司與合并報表的利潤總額分別為53.79億元和67.67億元，差額較歷史水平有所增大，表明子公司創(chuàng)造的利潤相較于母公司有所增強。而專注于智慧城市、智慧生活、智能汽車等領(lǐng)域的商湯雖然毛利率超過60％，但稅前利潤虧損，扣除研發(fā)費用后，利潤仍然虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2020年中國人工智能核心產(chǎn)業(yè)超過1500億元規(guī)模，預(yù)計到2025年將超過4500億元，下游領(lǐng)域49％為政府城市治理運營、18％為互聯(lián)網(wǎng)、12％為金融、5％為商業(yè)地產(chǎn)零售。

其中，計算機視覺產(chǎn)品市場規(guī)模達862億元，占人工智能行業(yè)的57％，或許馮柳們?nèi)匀粚θ斯ぶ悄鼙尘跋碌囊曈X產(chǎn)品懷有信心，從而選擇與張坤們逆向而行。