目前，全球PCB超過(guò)一半的產(chǎn)能集中在我國(guó)大陸地區(qū)?？v觀國(guó)內(nèi)PCB行業(yè)，呈現(xiàn)出市場(chǎng)化程度高、企業(yè)數(shù)量多的特點(diǎn)。不過(guò)在超2000家PCB制造企業(yè)中，多為中低端批量板企業(yè)，在中高端樣板和小批量板等領(lǐng)域，主要以興森科技等生產(chǎn)商為主。

日前，該領(lǐng)域又一家代表企業(yè)：深圳市強(qiáng)達(dá)電路股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：強(qiáng)達(dá)電路）提交了招股書(shū)，正式奔赴創(chuàng)業(yè)板上市征程。

不過(guò)結(jié)合行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，其業(yè)績(jī)?cè)鏊偎坪醪⑽锤螾CB行業(yè)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)Prismark發(fā)布的報(bào)告顯示，2022年上半年P(guān)CB市場(chǎng)全球產(chǎn)值達(dá)到416億美元，2022年上半年P(guān)CB銷(xiāo)售收入較2021年上半年P(guān)CB銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)17.20%。

同期，根據(jù)招股書(shū)顯示，強(qiáng)達(dá)電路2022年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)s僅同比增長(zhǎng)了3.47%，背后的原因還與產(chǎn)能利用率短暫回落有關(guān)。不僅如此，在償債能力上，其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都低于同行均值，資產(chǎn)負(fù)債率又高于同行均值，尤其是2019及2020年都在70%左右高位徘徊。這樣看來(lái)，強(qiáng)達(dá)電路的償債能力又該如何保證？

上半年?duì)I收增幅大幅放緩

招股書(shū)顯示，強(qiáng)達(dá)電路深耕PCB行業(yè)近二十年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為PCB的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是一家專(zhuān)注于中高端樣板和小批量板的PCB企業(yè)。公司致力于滿足客戶電子產(chǎn)品在研究、開(kāi)發(fā)、試驗(yàn)和小批量階段對(duì)PCB的專(zhuān)業(yè)需求，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)控制、通信設(shè)備、汽車(chē)電子、消費(fèi)電子、醫(yī)療健康和半導(dǎo)體測(cè)試等應(yīng)用領(lǐng)域。

2018年3月，隨著江西工廠投產(chǎn)以及深圳工廠的生產(chǎn)訂單轉(zhuǎn)移和產(chǎn)品定位調(diào)整，強(qiáng)達(dá)電路現(xiàn)有產(chǎn)能擴(kuò)張至51.71萬(wàn)平方米，產(chǎn)品型號(hào)增加和產(chǎn)品層數(shù)提高。其中，其PCB產(chǎn)品按訂單面積分為樣板、小批量板和大批量板，按產(chǎn)品層數(shù)分類(lèi)為單/雙面板和多層板。特殊工藝或特殊材料的中高端 PCB 產(chǎn)品主要包括高多層板、高頻板、高速板、HDI板、厚銅板、剛撓結(jié)合板、半導(dǎo)體測(cè)試板和毫米波雷達(dá)板等。

客戶方面，強(qiáng)達(dá)電路服務(wù)的活躍客戶近3000家，主要包括電子產(chǎn)品制造商大富科技、華興源創(chuàng)、Scanfil、Phoenix、一博科技、匯川技術(shù)、春興精工和武漢凡谷等；PCB貿(mào)易商Fineline、PCB Connect、ICAPE等；以及PCB生產(chǎn)商Würth和HT等客戶，當(dāng)中老客戶就貢獻(xiàn)95%的訂單收入。

在產(chǎn)能釋放和客戶需求的帶動(dòng)下，強(qiáng)達(dá)電路的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。2019年至2022年上半年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.99億元、4.99億元、7.10億元、3.58億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1021.36萬(wàn)元、2784.66萬(wàn)元、6806.91萬(wàn)元、3492.98萬(wàn)元。

從增幅來(lái)看，其在2020-2021年及2022年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別較上一年度同期增長(zhǎng) 25.36%、40.69%和3.47%?？梢悦黠@看出，隨著下游PCB市場(chǎng)快速發(fā)展、江西工廠產(chǎn)能擴(kuò)充及釋放，以及客戶需求帶動(dòng)其PCB銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、主要原材料價(jià)格上漲推動(dòng)銷(xiāo)售均價(jià)的增長(zhǎng)，其收入也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

不過(guò)在經(jīng)歷了2019-2021年收入高速增長(zhǎng)的階段后，2022年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和疫情反復(fù)等多方面因素的影響，加之PCB市場(chǎng)增速減緩、在手訂單趨于平穩(wěn)增長(zhǎng)、產(chǎn)能利用率短暫回落，均導(dǎo)致強(qiáng)達(dá)電路2022年上半年?duì)I收增幅大幅放緩。

從其PCB收入的量?jī)r(jià)分析，2019年至2022年上半年，強(qiáng)達(dá)電路PCB的銷(xiāo)售均價(jià)分別為 1119.72元/平方米、1139.95元/平方米、1390.43元/平方米和1575.81元/平方米，銷(xiāo)售數(shù)量分別為34.64萬(wàn)平方米、43.00平方米、49.65平方米和21.79平方米。

數(shù)據(jù)可見(jiàn)，其銷(xiāo)量在2020年有較大增長(zhǎng)，銷(xiāo)售均價(jià)也在2021年有所提升，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高附加值產(chǎn)品占比提升、原材料價(jià)格上漲所致，這也都帶動(dòng)了其業(yè)績(jī)的不斷增長(zhǎng)。

然而2022年上半年放緩的增速，或許對(duì)于強(qiáng)達(dá)電路也是一個(gè)警示，若PCB市場(chǎng)增速持續(xù)減緩，主要客戶需求下降，公司在手訂單及產(chǎn)能利用率下降，其高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)恐怕難以持續(xù)下去。

償債能力弱于同行

除了PCB市場(chǎng)變動(dòng)對(duì)其收入增長(zhǎng)表現(xiàn)有較大影響之外，高達(dá)七成的資產(chǎn)負(fù)債率也令強(qiáng)達(dá)電路的償債能力與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力打上問(wèn)號(hào)。

根據(jù)招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，強(qiáng)達(dá)電路負(fù)債總額分別為2.84億元、3.05億元、3.31億元、3.36億元，合并口徑下的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.71%、68.29%、50.97%和 48.54%，同行的資產(chǎn)負(fù)債率均值則是34.48%、36.15%、35.45%和35.61%，大幅低于強(qiáng)達(dá)電路。而且，盡管其資產(chǎn)負(fù)債率整體呈逐年下降趨勢(shì)，但依舊處于較高水平。

此外，在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率方面，近年來(lái)強(qiáng)達(dá)電路分別為0.98倍、1.08倍、1.36倍和1.37倍，以及0.84倍、0.90倍、1.16倍、1.20倍。然而同行的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率平均值分別為1.99倍、2.49倍、2.33倍、2.29倍，以及1.69倍、2.17倍、1.96倍、1.93倍，均高于強(qiáng)達(dá)電路。

整體來(lái)看，強(qiáng)達(dá)電路的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都低于同行均值，資產(chǎn)負(fù)債率又高于同行均值，其給出的理由是，同行可比公司均已上市，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，并通過(guò)借款和融資租賃方式擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模所致。不過(guò)這樣的償債指標(biāo)，不免令外界對(duì)其償債能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

進(jìn)一步而言，從招股書(shū)獲悉，目前強(qiáng)達(dá)電路的運(yùn)營(yíng)資金主要源于經(jīng)營(yíng)所得、股東投入和機(jī)構(gòu)借款等，尚未進(jìn)行大額直接股權(quán)融資。隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模增長(zhǎng)及募投項(xiàng)目實(shí)施投產(chǎn)，預(yù)計(jì)其對(duì)運(yùn)營(yíng)資金的需求將不斷增加，若不能獲得足夠資金，不僅對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，已經(jīng)降低的資產(chǎn)負(fù)債率恐怕仍將出現(xiàn)升高的情況，屆時(shí)，強(qiáng)達(dá)電路又該如何應(yīng)對(duì)？