（報告出品方/作者：中信證券，徐濤、胡葉倩雯、梁楠）

公司概況：國內(nèi)領(lǐng)先的安防 CMOS 圖像傳感器廠商

歷史沿革：深耕安防 CMOS 圖像傳感器芯片，延伸布局車載、手機等

公司深耕 CMOS 圖像傳感器芯片設計多年，為國內(nèi)安防 CMOS 圖像傳感器知名廠商， 積極布局手機與汽車業(yè)務。公司成立于 2017 年，前身是成立于 2010 年的上海曄芯電子 科技有限公司。公司主營業(yè)務為高性能 CMOS 圖像傳感器芯片的研發(fā)、設計和銷售。公 司發(fā)展歷程主要為：

1）2017 年，公司安防 CMOS 圖像傳感器切入中高端家用級、企業(yè)級應用，憑借性 能優(yōu)勢快速成為安防領(lǐng)域 CMOS 圖像傳感器龍頭。2017 年公司推出第一代 500 萬像素基 于 BSI（背照式）卷簾快門產(chǎn)品，應用了近紅外感度 NIR+技術(shù)，相比同類競品具有較強 的低光照成像性能。公司產(chǎn)品獲得安防領(lǐng)域龍頭企業(yè)選購和信賴，其中包括宇視科技、大 華股份等。此后，公司陸續(xù)推出 200-800 萬像素 BSI 產(chǎn)品，進入華為安防產(chǎn)品供應體系， 并在 2021 年開始對?？低暤匿N售。2019/2020 年及 2021 年 1-9 月，公司安防業(yè)務收入 6.3/12.5/14.9 億元，占比 92.6%/82.1%/72.8%。

2）2018 年，公司切入機器視覺領(lǐng)域，針對該領(lǐng)域的 GS 產(chǎn)品線成功實現(xiàn)量產(chǎn)出貨。 公司是針對機器視覺攝像頭高靈敏度需求最早研發(fā) GS（全局快門）產(chǎn)品的公司之一，2018 年推出了基于 BSI 工藝的 30 萬像素 GS 產(chǎn)品并開始為大疆創(chuàng)新供貨。此后，公司持續(xù) 迭代 GS 技術(shù)、豐富 GS 產(chǎn)品規(guī)格，推出 130 萬、400 萬及超高端 900 萬像素產(chǎn)品，切入 科沃斯掃地機器人與有道智能翻譯筆應用。2019/2020 年及 2021 年 1-9 月，公司機器視 覺業(yè)務收入 0.5/1.7/3.2 億元，占比 6.8%/11.4%/15.6%。

3）2019 年，公司切入車載 CMOS 圖像傳感器領(lǐng)域，并通過收購安芯微相關(guān)專利進 一步豐富產(chǎn)品線。2019 年，公司成功量產(chǎn)用于車載環(huán)視/后視的 100 萬像素產(chǎn)品，并已在 開發(fā) 200 萬及以上像素的適用于 ADAS 及車載艙內(nèi)應用的產(chǎn)品。2020 年公司收購深圳 安芯微 5 項專利及 7 項集成電路布局設計，加速布局車載 CMOS 圖像傳感器市場，并陸 續(xù)推出多款 ISP 片上集成二合一功能的產(chǎn)品。2021 年，公司已成功量產(chǎn) 9 款車載前裝 CMOS 圖像傳感器，并結(jié)合自有 LED 閃爍抑制技術(shù)推出前裝車規(guī)級產(chǎn)品 SC220AT，切入 廣汽豐田、嵐圖等客戶實現(xiàn)銷售。2020 年及 2021 年 1-9 月，公司車載業(yè)務收入 0.1/0.7 億元，占比 6.5%/3.4%。

4）2020Q4 公司發(fā)布 2MP/5MP/8MP/13MP 手機系列產(chǎn)品，正式進入智能手機市場， 并在 2021 年批量供應聞泰科技、歐菲光等 ODM 及經(jīng)銷商。2021Q3 公司推出首顆 16MP 分辨率、1.0μm 像素尺寸產(chǎn)品；2022Q1 推出首顆 50MP 分辨率、1.0μm 像素尺寸產(chǎn)品， 定位旗艦機型主攝。目前公司中低端產(chǎn)品已穩(wěn)定量產(chǎn)，高端產(chǎn)品逐漸突破，終端客戶包括 小米、三星、聯(lián)想、榮耀等。2021 年 1-9 月公司智能手機產(chǎn)品收入約 1.6 億元，營收占比 約 8%。

主營業(yè)務：2022H1 智慧安防業(yè)務 77%，汽車電子、智能手機成為新增長 級

1）智慧安防：2022H1 實現(xiàn)收入 7.8 億元，占比 77%，主要包含傳統(tǒng)安防以及機器 視覺等產(chǎn)品。公司安防領(lǐng)域主要產(chǎn)品包括低端（200 萬像素及以下）FSI，中高端（300 萬-800 萬像素）的 FSI 與 BSI 卷簾快門 CMOS 圖像傳感器。公司自 2018 年起逐步升級 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，針對中高端需求推出多款高清星光級產(chǎn)品。此外，公司于 2021 年切入?？低?視供應體系，未來或?qū)⑦M一步成長。機器視覺方面，公司產(chǎn)品主要包括超高端（400-1200 萬像素）與高端（30-200 萬像素）全局快門 CMOS 圖像傳感器，主要應用于無人機避障、 掃地機器人、無人物流車等新興領(lǐng)域。公司于 2018 年首創(chuàng) BSI 技術(shù)與全局快門技術(shù)的 CMOS 圖像傳感器，在普通全局快門 CMOS 圖像傳感器的基礎(chǔ)上極大增加了動態(tài)范圍與 夜視成像能力，成功切入大疆創(chuàng)新無人機、科沃斯掃地機器人、有道智能翻譯筆等領(lǐng)域。

2）智能手機：逐步布局中高端手機市場，2022H1 實現(xiàn)收入 1.67 億元，營收占比 17%。 公司目前主要產(chǎn)品為針對低端手機市場的 200-1600 萬像素 FSI 與 BSI 的 CMOS 圖像傳感 器，應用領(lǐng)域覆蓋手機產(chǎn)品的主攝、長焦、廣角、微距和景深。公司在手機領(lǐng)域采用定制 化的業(yè)務模式，客戶包括榮耀、小米、三星、聯(lián)想等品牌廠。2022Q1 公司推出首顆 50MP 分辨率、1.0μm 像素尺寸高階產(chǎn)品，后續(xù)亦在中高階產(chǎn)品上進一步拓展。

3）汽車電子：逐步切入前裝市場，2022H1 實現(xiàn)收入 0.66 億元，營收占比 7%。公 司汽車電子領(lǐng)域主要產(chǎn)品分為針對車載后裝（行車記錄儀、艙內(nèi)監(jiān)控）的 30-200 萬像素 FSI 卷簾快門產(chǎn)品，及車規(guī)級前裝（ADAS）的 100-800 萬像素 BSI 卷簾快門產(chǎn)品。后裝 方面，公司與君視芯合作已有 4 年歷史，產(chǎn)品主要應用于行車記錄儀等。公司 2020 年起 結(jié)合從收購安芯微獲取的車載后裝多項專利技術(shù)進一步推出 SC030AP、SC100AP 等結(jié)合 圖像處理器（ISP）的高清車載 CMOS 圖像傳感器。前裝方面，公司已實現(xiàn) 9 款針對車載 領(lǐng)域產(chǎn)品的量產(chǎn)，其中 2 款已在 2021 年通過車規(guī)級認證，主要用于 ADAS 360 度環(huán)視、后視、艙內(nèi)監(jiān)控等領(lǐng)域。目前公司產(chǎn)品已被?？灯嚨确桨干滩捎茫K端產(chǎn)品應用于廣汽 豐田、嵐圖以及其他主流主車廠。

客戶角度：公司從經(jīng)銷為主轉(zhuǎn)向直銷+經(jīng)銷同時布局，主要受益于海康、大華、大疆 等品牌客戶端銷售提升。2018 年公司以經(jīng)銷模式為主，當年收入 3.1 億元，經(jīng)銷占比達 96%，第一大直銷客戶大華股份收入僅 728 萬元。后續(xù)隨著在品牌客戶中收入快速提升， 公司直銷比例進一步擴張，2019-2021 年 1-9 月直銷收入 2.7/7.7/8.3 億元，收入占比 40%/50%/41%，其中大華股份貢獻收入 1.6/3.6/4.2 億元，大疆創(chuàng)新自 2020 年進入公司 前五大直銷客戶，2020-2021 年 1-9 月貢獻收入 0.9/0.94 億元，海康威視自 2021 年進入 公司前五大直銷客戶，2021 年 1-9 月貢獻收入 0.6 億元。2019-2021 年 1-9 月經(jīng)銷收入分 別為 4.1/7.6/12 億元，收入占比 60%/50%/59%。

展望未來：安防業(yè)務為存量市場，重點關(guān)注公司后續(xù)規(guī)格升級與客戶端份額提升，增 量業(yè)務關(guān)注（1）手機業(yè)務率先突破中低端市場，后續(xù)有望通過 50M 等逐步切入更多中高 端產(chǎn)品；（2）車載市場增長趨勢明確，公司憑借安防產(chǎn)品基礎(chǔ)率先突破環(huán)視、艙內(nèi)等產(chǎn)品， 后續(xù)公司布局的 ADAS 產(chǎn)品亦有望逐步落地。

（1）智慧安防：為公司成熟業(yè)務，后續(xù)關(guān)注公司產(chǎn)品規(guī)格升級以及客戶端份額提升。 規(guī)格升級方面，公司中低端產(chǎn)品（主要為 500 萬像素及以下 FSI 產(chǎn)品）2018-2020 年在安 防業(yè)務中收入占比分別為 89%/76%/62%；高端產(chǎn)品（200-800 萬像素 BSI 產(chǎn)品）收入占 比分別為 11%/24%/38%，2021 年 1-9 月進一步提升至 49%，后續(xù)隨著高端城市/企業(yè)級 產(chǎn)品占比提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望逐步優(yōu)化。此外，從客戶角度，公司目前已是大華股份 圖像傳感器主力供應商，但?？低暥斯痉蓊~仍然較低，自 2020 年切入后逐步提升份 額，后續(xù)有望逐步貢獻增量。此外公司全局快門產(chǎn)品已切入大疆無人機、海爾智能家居、 科沃斯掃地機器人等，后續(xù)受益于智能家居等需求提升。

（2）智能手機：產(chǎn)品定制化策略，高階 50M 產(chǎn)品有望 2022H2 量產(chǎn)。中低端產(chǎn)品方 面，公司 2/5/8/13M 等產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，逐步實現(xiàn)份額提升，目前已切入榮耀、小米、 聯(lián)想、三星等客戶。中高端產(chǎn)品方面，公司主要采用定制化產(chǎn)品的策略切入，后續(xù)再通過 產(chǎn)品標準化進一步擴大收入規(guī)模。公司 2022Q1 推出定制化的高階 50M 產(chǎn)品，有望在下 半年實現(xiàn)量產(chǎn)，基于 50M 的延伸產(chǎn)品也在布局過程中。

（3）汽車電子：公司車載前裝產(chǎn)品（環(huán)視、后視）已實現(xiàn)量產(chǎn)并通過車規(guī)級驗證， 與嵐圖、廣汽豐田等建立合作。公司車載系列 130 萬像素產(chǎn)品已通過 AEC-Q100 車規(guī)級 標準實現(xiàn)量產(chǎn)，搭載 ISP 二合一技術(shù)降低響應時間以保證行車安全性，主要用于 ADAS 后 視、環(huán)視、盲點監(jiān)測?？蛻舴矫?，嵐圖、廣汽豐田等汽車廠商已選用公司的車載前裝的產(chǎn) 品用于后視、環(huán)視等場景，未來有望切入更多終端車型。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：管理層及員工共持股 28.6%，多家產(chǎn)業(yè)基金持股

公司實際控制人為徐辰，管理層及員工共持股 28.6%，產(chǎn)業(yè)基金、供應鏈等均有持股。 根據(jù)公司 2022 年半年報，目前公司股東、高管徐辰（董事長兼 CEO）、莫要武（副總經(jīng) 理）、馬偉劍（副總經(jīng)理）合計持股 23.8%，此外思智威作為公司員工持股平臺，共持股 4.8%。公司前十大股東還包括國家集成電路基金、芯動能、哈勃、大華股份等產(chǎn)業(yè)投資者；另外根據(jù)公司招股說明書，下游客戶如?？?、小米、丘鈦，上游供應商如三星、海力士等 均有持股，彰顯產(chǎn)業(yè)伙伴對公司產(chǎn)品及技術(shù)的肯定。

公司實施多次員工期權(quán)激勵計劃以及限制性股票激勵計劃，將公司發(fā)展紅利與員工利 益相綁定。公司紅籌架構(gòu)期間在 2017 年 6 月、2018 年 4 月、2019 年 12 月分別批準 1550、 1000、500 萬份期權(quán)額度，并將發(fā)放權(quán)授予董事長兼 CEO 徐辰，其根據(jù)員工業(yè)績選定 79 名員工參與期權(quán)激勵計劃。截止 2021 年 9 月，激勵計劃涉及管理人員 13 人、銷售人員 29 人、研發(fā)人員 51 人、新員工 7 人，共 102 人（因 20 名員工離職、部分員工轉(zhuǎn)讓期權(quán)， 比目前實際參股人數(shù)要多），覆蓋員工比例約 19%。2020 年 7 月，公司拆除紅籌架構(gòu)，員 工持有期權(quán)被全部等比例置換為股權(quán)。2022 年 7 月，公司發(fā)布新一輪限制性股票激勵計 劃，計劃授予 266 名員工（占 2022H1 末員工總數(shù)的 34.68%）共約 1200 萬股（占總股 本 3%），授予價格 27.12 元（截止 2022H1 末收盤價為 57.31 元），公司通過期權(quán)激勵計 劃、限制性股票激勵等將發(fā)展紅利與員工利益綁定，進一步提升團隊穩(wěn)定性和凝聚力。

財務分析：2021 年營收同比+76.1%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升

收入端：安防業(yè)務穩(wěn)成長，機器視覺、手機業(yè)務貢獻增量。（1）安防監(jiān)控：公司提升 客戶端份額，提高產(chǎn)品價值量，實現(xiàn)量價齊升。安防應用領(lǐng)域公司 2018/2019/2020 年及 2021 年 1-9 月營收分別為 3.2/6.3/12.5/14.8 億元，主要由于銷售規(guī)模擴大以及產(chǎn)品均價上 升。2021 年 1-9 月公司高端產(chǎn)品（200-800 萬像素 BSI 產(chǎn)品）收入占比達到 49%，同比 +11pcts。同時進一步切入海康、創(chuàng)維、小米等客戶擴大收入規(guī)模。（2）機器視覺：公司 產(chǎn)品快速滲透大疆無人機、科沃斯掃地機器人等。公司 2019/2020 年及 2021 年 1-9 月營 收分別為 0.5/1.7/3.1 億元，公司目前對大疆無人機避障實現(xiàn)全系列供應，且在科沃斯掃地 機器人、羅博泰克無人物流車的份額也提升至 60%以上。（3）智能手機：2020Q4 公司發(fā) 布 2MP/5MP/8MP/13MP 手機系列產(chǎn)品，正式進入智能手機市場，客戶包括小米、三星、 聯(lián)想、榮耀等，2021 年 1-9 月實現(xiàn)收入 1.65 億元。（3）汽車電子：公司收購安芯微相關(guān) 專利實現(xiàn)資源合并，2020 年后裝產(chǎn)品爆發(fā)式增長。汽車電子領(lǐng)域 2019/2020 年及 2021 年 1-9 月營收分別為 3.9/99.1/70.4 百萬元，主要受益于公司收購車載圖像傳感器廠商安芯 微相關(guān)專利并且整合技術(shù)人員，進一步切入車載市場。 利潤方面，公司 2019/2020/2021 年歸母凈利潤分別為-2.42/1.21/3.98 億元，剔除股 份支付影響，對應利潤表現(xiàn)為 0.15/1.37/4.02 億元（2021 年僅加回招股說明書所列的 1-9 月股份支付計提費用），實現(xiàn)快速成長。

毛利率：公司毛利率水平穩(wěn)定上升，主要源于高價值量產(chǎn)品收入占比提升。公司毛利 率于 2018/2019/2020 年及 2021 年 1-9 月分別為 12.73%/18.14%/20.88%/29.76%，由于 安防領(lǐng)域 BSI 產(chǎn)品以及機器視覺領(lǐng)域 GS 產(chǎn)品銷售占比增加，帶動整體毛利率提升。展望 后續(xù)，隨著公司智能手機業(yè)務在中高端的切入，以及車載、機器視覺業(yè)務的逐步放量，我 們認為毛利率有望逐步向好。分產(chǎn)品線來看：

— — FSI（ 前 照 式 ） 系 列 ， 主 要 應 用 于 家 用 /企 業(yè) 級 安 防 以 及 車 載 后 裝 等 ： 2018/2019/2020/2021 年 1-9 月單價分別為 5.1/5.6/6.3/5.8 元，毛利率為 12.6%/15.2% /12.3%/23.1%。2020 年毛利率下降 2.9pcts，主要系上游晶圓廠漲價導致平均成本上升 0.9 元，2018/2019/2020 晶圓價格分別為 3896/4146/4912 元/片，2020 年增幅約 18%。 2021 年 1-9 月成本有所回落，公司 FSI 產(chǎn)品毛利率相應提升。

——BSI（被照式）系列，主要應用于企業(yè)/城市級安防、車載前裝、手機等。BSI 產(chǎn) 品 2018/2019/2020/2021 年 1-9 月單價分別為 17.4/16.1/17.1/11.3 元，成本為 14.0/12.4 /11.2/7.4 元，毛利率為 19.6%/23.1%/34.8%/34.7%。BSI 系列為公司相對高端產(chǎn)品，應用 于企業(yè)/城市級安防、車載、手機等領(lǐng)域。公司近年來逐步擴大 BSI 產(chǎn)品線，從 2018 年僅 有的 200、500 萬像素 1/3” BSI，擴展至 2020 年的 200-800 萬像素全系列 BSI 產(chǎn)品線。

——GS（全局快門）系列，主要應用于機器視覺領(lǐng)域，毛利率穩(wěn)中有升。GS 產(chǎn)品線 2018/2019/2020/2021 年 1-9 月單價分別為 13.1/9.4/6.7/9.3 元，毛利率分別為-29.1%/30.1% /26.5%/35.1%。2018 年毛利率為負主要源于當時 GS 產(chǎn)品線仍處于產(chǎn)品驗證階段，規(guī)模 較小導致平均成本高于售價，后續(xù)隨著公司切入大疆創(chuàng)新等品牌客戶，銷售規(guī)模提升攤薄 成本，毛利率實現(xiàn)穩(wěn)步提升。

費用端：收入規(guī)模增長帶動公司三項費用率下降，2022H1 費用率回升主要系匯兌損 失導致財務費用增加。公司 2020/2021/2022H1 三費費用率為 4%/4%/16%，管理、銷售 費用方面已經(jīng)相對穩(wěn)定，處于行業(yè)平均水平，財務費用 2022H1 波動加大，導致整體費用 率提升，主要源于公司匯兌損失導致財務費用增加，2021/2022H1 財務費用率分別為 -0.51%/9.44%。研發(fā)方面，公司 2019/2020/2021 年研發(fā)費用分別為 1.22/1.09/2.05 億元， 研發(fā)費用率為 18%/7.1%/7.6%，研發(fā)端持續(xù)加大投入，包括公司自研 BSI 技術(shù)、高階安 防及手機產(chǎn)品，以及面向智能駕駛的環(huán)視、ADAS 相關(guān)產(chǎn)品等。

行業(yè)趨勢：安防、手機市場相對穩(wěn)定，汽車領(lǐng)域高成長

核心觀點：CMOS 圖像傳感器是攝像頭的重要組成部分，下游手機、安防市場增長相 對穩(wěn)定，汽車、機器視覺等貢獻增量。整體來看，CMOS 圖像傳感器市場有望維持穩(wěn)定增 長，F(xiàn)rost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自思特威招股書）預計 2026 年全球市場規(guī)模將達 252.9 億美 元，2021-2026 年 CAGR 約 6.1%。細分來看，F(xiàn)rost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自思特威招股書） 預計 2025 年手機/車載/安防領(lǐng)域出貨量將分別達 60/4.3/8.0 億顆，2021-2025 年 CAGR 分別為 5%/21%/14%。（1）智慧安防：短期看 2021 年芯片供需緊張以及終端備庫存導 致基數(shù)較高，2022H1 下游需求承壓，但 H2 隨著拉貨恢復，需求或邊際改善；長期看安 防領(lǐng)域圖像傳感器高清化趨勢明確，帶動價值量提升，此外無人機、掃地機等有望帶動增 量市場。（2）智能手機：圖像傳感器逐步完成由量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，單機搭載攝像頭數(shù)量增 長或邊際放緩但規(guī)格仍將持續(xù)提升。目前智能手機單機配置接近 4 顆，長期隨著潛望式、 3D 等滲透有望逐步提至 4-5 顆。（3）車載應用：汽車智能化趨勢明確，車載攝像頭則是 智能駕駛必備傳感器配置，根據(jù) TSR 統(tǒng)計，2020 年全球車載攝像頭出貨量達 1.65 億顆， 我們測算 2025 年全球車載攝像頭出貨量有望達 4.3 億顆，對應 2020-2025 年 CAGR 為 21.2%。

智慧安防：短期需求有望逐步恢復，長期市場相對穩(wěn)定，智能家居是增量

（1）傳統(tǒng)安防市場

短期看，安防市場景氣度或邊際改善，2022 年 7 月政府安防項目招標/中標金額同比 +66%/-7%。由于 2022 年上半年國內(nèi)多地疫情出現(xiàn)散點反復，政府端安防需求階段性承壓， 疊加安防設備制造廠去年整體備庫存導致零部件存貨水位較高，其中以 4 月份為例，政府 安防項目招標/中標數(shù)量同比-15%/-12%，金額同比-28%/-21%。進入下半年，7 月份隨著 局部疫情影響進一步減弱，政府端大項目需求開始集中釋放，單月國內(nèi)政府端招標及中標 金額分別同比+66%/-7%，后續(xù)終端廠商庫存水位的降低或進一步提升對零部件的需求。

長期看，安防市場穩(wěn)定成長，預計 2025 年全球安防 CMOS 圖像傳感器出貨量達 8 億顆，2020-2025 年 CAGR 為 13.8%。安防攝像頭以安全防范、視頻監(jiān)控為目的，相較 于手機，安防攝像頭產(chǎn)品需要 24 小時運行，有更高的夜視需求以及持續(xù)的視頻錄制需求。 在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，安防攝像頭由鏡頭、圖像傳感器、編解碼芯片、存儲、電源管理芯片、AI 芯片、結(jié)構(gòu)件功能件等組成，其中 CMOS 圖像傳感器是視頻監(jiān)控設備的核心。根據(jù)沙利 文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自思特威招股說明書），2020 年全球安防 CMOS 圖像傳感器出貨量達到 4.2 億顆，銷售規(guī)模 8.7 億美元；預計 2025 年全球安防 CMOS 圖像傳感器出貨量將達 8.0 億 顆，銷售規(guī)模達 20.1 億美元，2020-2025 年 CAGR 分別為 13.8%和 18.2%。

安防視頻監(jiān)控高清化發(fā)展趨勢長期明確，帶動 CMOS 傳感器單個價值量提升。安防 監(jiān)控系統(tǒng)過去經(jīng)歷了錄像帶錄像機(VCR)和數(shù)字視頻錄像機(DVR)等時代，邁入到如今的 網(wǎng)絡視頻錄像機(NVR)與智能視頻監(jiān)控階段。在此過程中，視頻監(jiān)控系統(tǒng)的復雜度逐步提 高，對 CMOS 圖像傳感器性能的要求也在不斷升級，并對 CMOS 圖像傳感器在低照度光線環(huán)境成像、HDR、高清成像、智能識別等成像性能方面提出了更高的要求。2019 年 3 月，工信部等印發(fā)《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2019-2022 年）》，指出將按照“4K 先行、兼顧 8K”的總體技術(shù)路線，大力推進超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展和相關(guān)領(lǐng)域的應用。展 望未來，我們認為安防攝像頭高清化趨勢明確，高端安防監(jiān)控市場產(chǎn)品將拓展到高清 4K 及超高清 8K，安防 CMOS 圖像傳感器單個價值量將不斷提升。

（2）智能家居等市場

無人機、掃地機等新興機器視覺應用為 CMOS 圖像傳感器打開新市場，預計 2025 年 全局快門 CMOS 出貨量達 39.2 億顆，2020-2025 年 CAGR 達 45.6%。機器視覺新興領(lǐng) 域包括無人機、掃地機器人等智能家居、智能物流、智能教學應用場景，對 CMOS 的技 術(shù)水平提出更高的要求，比如無人機用產(chǎn)品基本需要支持全局快門等功能。根據(jù)沙利文數(shù) 據(jù)（轉(zhuǎn)引自思特威招股說明書），2020 年全球機器視覺全局快門 CMOS 圖像傳感器市場 規(guī)模 6.0 億顆，預計 2025 年出貨量將達 39.2 億顆，2020-2025 年 CAGR 為 45.6%。目 前思特威產(chǎn)品已廣泛應用于無人機、掃地機器人、智慧交通、人臉識別等消費級機器視覺 領(lǐng)域。

——（1）無人機市場：民用無人機市場已初步成熟，預計 2020-2024 年市場規(guī)模 CAGR達 43.0%。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自思特威招股說明書），2020 年全球民用無人機市場規(guī) 模約 993 億元，預計 2024 年達 4157 億元，2020-2024 年 CAGR 為 43.0%。無人機所用 圖像傳感器需要具備高清晰度、高速移動物體無形變、高動態(tài)范圍等特性，產(chǎn)品端以基于 全局快門技術(shù)的圖像傳感器為主。思特威 2017 年推出結(jié)合背照式與全局快門新技術(shù)，在 高速移動清晰的基礎(chǔ)上加大動態(tài)范圍。公司于 2019 年底向大疆批量供貨，合作領(lǐng)域從消 費級無人機拓展到工業(yè)級無人機。CMOS 圖像傳感器的單機用量也逐漸增加，以大疆暢銷 型號Mavic Air 2為例，搭載有6顆思特威SC031GS型CMOS圖像傳感器實現(xiàn)有效避障。

——（2）智能家居：以掃地機為例，中國掃地機市場規(guī)模 2016-2020 年 CAGR 達 25.4%。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2016-2020 年中國掃地機器人零售量由 274 萬臺增長至 654 萬臺，掃地機器人的市場規(guī)模由 38 億元增長至 94 億元，2016-2020 年 CAGR 達 25.4%。 對于掃地機器人等智能家居所用圖像傳感器而言，由于需要進行精準測距、快速成像，并 且部分有 3D 成像的需求，所以對高動態(tài)范圍、感光度（QE）有較高要求。公司產(chǎn)品已供 貨科沃斯掃地機器人、有道智能翻譯筆等客戶，此外公司 2021 年切入?？滴炇?，產(chǎn)品應 用于智能門鎖、門鈴等。

智能手機：行業(yè)升級由量到質(zhì)，多攝趨勢放緩但高像素趨勢不變

我們認為，智能手機 CMOS 圖像傳感器未來將完成由量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，單機搭載攝像 頭數(shù)量增長或邊際放緩但規(guī)格仍將持續(xù)提升。近年來全球智能手機已經(jīng)從增量時代進入存 量時代，2017/2018/2019/2020 年分別出貨 14.65/14.04/13.71/12.8 億部，在智能手機存 量競爭的格局下，攝像頭成為終端廠商競爭的焦點，最主要表現(xiàn)為手機多攝+高像素兩大 趨勢。2020 年以來，手機光學面臨降規(guī)降配壓力，我們認為未來智能手機 CMOS 圖像傳 感器單機搭載量增長或邊際放緩，但產(chǎn)品像素升級趨勢仍將持續(xù)。

——趨勢一：短期來看，隨智能手機逐步集成多攝配置，單機攝像頭搭載量增速或邊 際放緩；但中長期隨多攝向低端機型滲透及手機集成 ToF/結(jié)構(gòu)光等，單機攝像頭搭載量有 望提升至 4-5 顆。隨智能手機多攝持續(xù)滲透，IHS 數(shù)據(jù)顯示 2018-2020 年智能手機單機攝 像頭數(shù)量分別達到 2.51/3.21/3.65 顆，部分機型甚至達到后置 4 攝（主攝+廣角+長焦+微 距）+前置雙攝配置。而進入 2021 年，在手機存量市場的背景下，我們觀察到主流機型的 攝像頭數(shù)量增長邊際在放緩：如華為 P40、P50 手機均采用 3 攝配置；OPPO Reno5 采 用 4 攝配置，而 Reno6 則變?yōu)?3 攝；vivo X50 采用 4 攝，而 X60 則變?yōu)?3 攝，X50Pro 和 X60Pro 則均采用 4 攝配置；小米典型機型如小米 11、11Ultra、K40 均從前一代的 4 攝變?yōu)?3 攝配置。中短期看，隨著中低端的微距/人像等攝像頭功能被其他攝像頭+算法所 替代，我們認為攝像頭數(shù)量的增長將邊際放緩；中長期看，我們認為多攝仍將進一步往低 端機型滲透，疊加手機端有望逐步集成 ToF/結(jié)構(gòu)光等，我們預計未來單機攝像頭數(shù)量有望 從目前的 3.7 顆提升至 4-5 顆。

——趨勢二：手機攝像頭像素中樞不斷上移，中高階 CMOS 圖像傳感器市場持續(xù)受 益，中低階市場整體穩(wěn)定。整體來看，近年來隨智能手機攝像頭高像素趨勢持續(xù)演進，13MP 及以下的中低階 CMOS 圖像傳感器產(chǎn)品出貨占比呈下降趨勢。根據(jù)格科微招股說明書轉(zhuǎn) 引的 Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，2019 年全球 13MP 以下 CMOS 圖像傳感器出貨量達 38.5 億 顆，占手機 CMOS 圖像傳感器全部出貨量的 78%（較 2016 年-12.8 pcts），其中 5MP-13MP 為智能手機攝像頭出貨的最主要像素區(qū)間（占比 49.7%），其次為 13MP-48MP（不含13MP， 占比 21.5%）、2MP（占比 16.2%）、2MP 以下（占比 12.2%）。展望未來，一方面，我們認為隨智能手機存量競爭加劇，未來智能手機攝像頭往更高像素升級為明確趨勢，旗艦機 型采取高像素多主攝方案實現(xiàn)更高光學性能，中低端機型則逐步搭載高像素主攝等產(chǎn)品。 另一方面，中長期智能手機多攝仍將持續(xù)滲透，預計以 2/5/8MP 為代表的低階 CMOS 圖 像傳感器市場整體保持穩(wěn)定。根據(jù)格科微招股說明書轉(zhuǎn)引的 Frost & Sullivan 預測數(shù)據(jù)， 2024 年 48MP 以上（不含 48MP）/13MP-48MP（不含 13MP）/5MP-13MP/2MP/2MP 以 下全球手機攝像頭出貨量占比將達 8.85%/23.45%/41.74%/21.09%/4.87%，2019 年 +8.44/+1.95/-7.96/+4.86/-7.30 pcts。

車載應用：自動駕駛厚積薄發(fā)，CMOS 圖像處理器有望量價齊升

車載攝像頭與激光雷達等車載傳感器在 ADAS 系統(tǒng)（高級輔助駕駛系統(tǒng)）中互為補 充，CMOS 圖像傳感器為車載攝像頭的核心。車載傳感器主要可分為攝像頭（Camera）、 激光雷達（Lidar）、普通雷達（Radar，如超聲波雷達、毫米波雷達）和紅外傳感器四類。 其中，車載攝像頭可實現(xiàn)“所見即所得”并提供 RGB 信息，從而分辨障礙物大小和距離、 識別行人等；激光雷達通過發(fā)射和接受激光束，能夠計算車與目標對象的相對距離，實現(xiàn) 自動駕駛汽車導航、定位、避開障礙物等功能；毫米波雷達能夠適應雨雪天環(huán)境，探測性 能穩(wěn)定，各類傳感器在 ADAS 系統(tǒng)中扮演重要角色，相互補充為智能駕駛提供全方位基礎(chǔ) 數(shù)據(jù)。

車載攝像頭按放置位置可分為前視攝像頭、環(huán)視攝像頭、后視攝像頭、側(cè)視攝像頭以 及內(nèi)置攝像頭五類，根據(jù)測距工作原理和鏡頭數(shù)量前置攝像頭又可分為單目攝像頭、雙目 攝像頭和多目攝像頭三類。車載攝像頭按放置位置可分為前視攝像頭、環(huán)視攝像頭、后視 攝像頭、側(cè)視攝像頭以及內(nèi)置攝像頭五類，前視攝像頭價格相對較高，主要用于防撞預警、 車道偏離預警、交通標志識別等；環(huán)視攝像頭用于全景泊車；后視攝像頭用于倒車影像； 側(cè)視攝像頭用于盲點監(jiān)測；內(nèi)置攝像頭用于疲勞提醒。根據(jù)測距工作原理和鏡頭數(shù)量前置 攝像頭又可分為單目攝像頭、雙目攝像頭和多目攝像頭三類。單目視覺通過圖像匹配后再 根據(jù)目標大小計算距離，而雙目視覺是通過對兩個攝像頭的兩幅圖像視差的計算來測距， 因此雙目攝像頭的精度更高、測度更為精準、成本也相對較高，主要搭載于高端車型上。 多目攝像頭是通過多個不同的攝像相互配合覆蓋不同范圍的場景，能夠更精準識別和分析 環(huán)境，目前只應用在部分廠商的個別車型。從目前實際應用來看，單目攝像頭由于成本較 低，與毫米波雷達、超聲波雷達配合使用能滿足 L3 以下級別需求。國產(chǎn)造車新勢力高端 車型如蔚來 ES8、小鵬 P7 已經(jīng)開始使用雙目、三目前視攝像頭。

ADAS 發(fā)展趨勢明確進展迅速，預計 L2 及以上級別滲透率將快速提升。按照美國汽 車工程師協(xié)會的標準，智能駕駛分為 5 級，目前 L2 級別的自動駕駛已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，L3 商 業(yè)化技術(shù)已經(jīng)成熟，L4/L5 加速發(fā)展進入驗證試點階段。據(jù) Roland Berger 數(shù)據(jù)，2020 年，中國、美國仍以無自動駕駛（L0）、輔助自動駕駛（L1）為主，L2 及以上的 ADAS 滲 透率較低；而歐盟由于較早將 ADAS 中的部分功能納入其安全評級系統(tǒng)，ADAS 滲透率相 對較高。整體來看，2020 年中國、美國、歐盟三大市場 L0 滲透率為 42%，L1 滲透率為 48%，L2/L2+滲透率為 10%，Roland Berger 預計 2025 年全球汽車 L1/L2/L3+滲透率分 別達 40%/36%/10%。

未來汽車單車攝像頭有望隨自動駕駛級別升高實現(xiàn)量價齊升。從攝像頭搭載量上看， 根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，L1/L2 級別的自動駕駛汽車單車搭載 2-6 顆攝像頭，L3/L4 級 別的汽車能夠搭載 6-8 顆或 8 顆以上的攝像頭，而 L5 級別的汽車最高可搭載 20 顆以上的 攝像頭。以特斯拉為例，Autopilot 1.0 時只需采用前置和后置兩個攝像頭，而到 Autopilot 2.0 時就已經(jīng)搭配“正常攝像頭+長焦攝像頭+廣角攝像頭”，單車外置攝像頭達到 8 個（傳 統(tǒng)汽車 1-2 個）。從像素上看，目前車載應用仍以 120-200 萬像素為主，800 萬像素攝像 頭有望成為高端車型前視攝像頭主流配置。車載攝像頭最開始的應用是倒車輔助和行車記 錄，主要是把攝像頭拍攝的圖像和視頻供人察看，幾十萬像素的分辨率也基本可以滿足要 求。環(huán)視、前視、后視車載攝像頭對視距要求較低，識別任務相對簡單，因此對像素要求 較低，200-500 萬像素已能滿足要求；前視需要解決的場景最多，目標識別任務最復雜， 因此對像素要求更高。800 萬像素攝像頭能夠具備在更遠探測距離的同時，還可以具備較 大的視場角。以前視攝像頭為例，100~200 萬像素攝像頭有效探測距離在 100~150m 的時 候，視場角只有 50°左右，但 800 萬像素攝像頭卻可以在實現(xiàn) 200~250m 探測距離的同 時，還可擁有 120°左右的視場角。目前已發(fā)布車型中，蔚來 ET7、小鵬 G9、理想 ONE 均配備了 800 萬像素攝像頭。根據(jù) Yole 預測，全球每輛汽車平均搭載攝像頭數(shù)量將從 2018 年的 1.7 顆增加至 2023 年的 3 顆。根據(jù) TSR 統(tǒng)計，2020 年全球車載攝像頭出貨量達到 1.65 億顆，隨著汽車智能化的滲透，我們測算 2025 年單車攝像頭數(shù)量有望達 4.3 顆，按 穩(wěn)態(tài) 1 億臺汽車銷量計算則車載攝像頭需求量有望達 4.3 億顆，對應 2020-2025 年 CAGR 為 21.2%。從 ASP 上看，由于車載端產(chǎn)品相對于手機端產(chǎn)品在安全性上要求更高，單價 有顯著提升，手機端產(chǎn)品 ASP 約 2 美金，車載端產(chǎn)品 ASP 預計將達到 5-10 美金。

公司分析：安防產(chǎn)品市場領(lǐng)先，手機、汽車為新增長極

核心觀點：公司安防產(chǎn)品市場領(lǐng)先，手機、汽車加大布局，后續(xù)有望成為新增長級。 （1）市場布局：安防產(chǎn)品市場領(lǐng)先，開拓手機、汽車等新市場。2021 年公司安防用圖像 傳感器出貨量約 2 億顆，市場份額約 40%，下游覆蓋?？低暋⒋笕A股份、宇視科技等知 名廠商；此外公司積極開拓新領(lǐng)域，于 2020 年開始布局手機領(lǐng)域，目前定制的 50MP 產(chǎn) 品已通過客戶驗證，有望逐步導入量產(chǎn)。汽車領(lǐng)域布局環(huán)視、艙內(nèi)、ADAS 等領(lǐng)域，在環(huán) 視等場景實現(xiàn)全產(chǎn)品布局，并切入廣汽豐田、嵐圖等主車廠。（2）技術(shù)布局：核心技術(shù)人 員深耕行業(yè)多年，對成像性能、全局快門等具備獨特理解。公司核心技術(shù)人員均在圖像傳 感器領(lǐng)域深耕多年，具備 Aptina、豪威、Micron 等大廠從業(yè)經(jīng)驗。在全局快門、HDR、 背照式等具備技術(shù)基礎(chǔ)，已有成熟產(chǎn)品量產(chǎn)。（3）供應鏈：積極與晶合等代工廠合作，代 工產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向國內(nèi)。公司合作晶圓廠包括臺積電、三星、合肥晶合等。考慮到外部環(huán)境 不確定性，公司積極與本土廠商合作，合肥晶合 2021 年首次進入公司前五大供應商。（4） 募資擴產(chǎn)：布局車載及高階產(chǎn)品拓展，助力公司長期成長。

市場布局：安防市場龍頭，開拓智能手機、汽車電子等新市場

公司的 CMOS 圖像傳感器主要應用于智慧安防、智能手機、機器視覺等領(lǐng)域，未來 有望實現(xiàn)三足鼎立態(tài)勢。其中（1）智慧安防 2021 年 1-9 月收入約 18 億元，占比 90%， 2022H1 收入 7.8 億元，占比 77%，公司客戶包括大華股份、宇視科技、?？低暤劝卜?龍頭，以及大疆、科沃斯等智能家居客戶。（2）智能手機從 2020 年開始貢獻營收， 2021 年 1-9 月收入達到 1.65 億元，占比 8.1%，2022H1 收入 1.67 億元，占比 17%，公司客戶 主要包括榮耀、小米等。（3）汽車電子 2021 年 1-9 月收入約 0.7 億元，占比 3.4%，2022H1 收入 0.66 億元，占比 7%，后裝（行車記錄儀）客戶主要為君視芯，前裝已切入嵐圖、廣 汽豐田等。

智慧安防: 家用安防領(lǐng)域具備優(yōu)勢，已切入大華、宇視、?？档戎髁骺蛻?/p>

（1）傳統(tǒng)安防領(lǐng)域

格局端：公司為安防龍頭，出貨量位居全球首位。目前公司在安防領(lǐng)域 CMOS 出貨 量位居第一。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自公司招股說明書），公司在 2020 年安防領(lǐng)域 CMOS 出貨量約 1.5 億顆，占全球約 40%份額；銷售額角度位居全球第三，主要由于低像素級的 家用領(lǐng)域收入占比相對較高（2020 年安森美/索尼/豪威/思特威/晶相光安防產(chǎn)品均價分別 為 3.6/3.3/2.4/1.3/1.2 美元）。（1）韋爾股份：收購豪威布局 CMOS 圖像傳感器業(yè)務，豪 威針對安防領(lǐng)域的產(chǎn)品包括 92 萬像素至 1200 萬像素前照式/背照式 CMOS 傳感器，獨創(chuàng) 夜鷹 Nyxel 與 HDR 技術(shù)使產(chǎn)品擁有出色的夜視能力，終端客戶包括?？低?、大華股份 等；（2）索尼：主要安防產(chǎn)品包括 200-6200 萬像素的 CMOS 圖像傳感器，靶面最大可達 2.7”，主要應用于高端企業(yè)級、城市級安防監(jiān)控，終端客戶包括自有品牌、?？低暤?。 （3）晶相光電：主要產(chǎn)品包括 1MP 到 8MP 的 CMOS 圖像傳感器，主要應用于中低端家 用級監(jiān)控，目前海康威視是其最大終端客戶。 對于公司而言，目前下游客戶主要為大華 股份、宇視科技、海康威視等，其中公司在大華占據(jù)主要供應份額，?？刀俗?2021 年開 始切入供應，未來有望持續(xù)提升。

產(chǎn)品端：公司安防產(chǎn)品包括 AI 系列和 SL 系列，覆蓋 200-800 萬像素規(guī)格，自研技 術(shù)實現(xiàn)低噪聲、極佳夜視成像、高動態(tài)范圍等。公司 AI 系列包括 200-800 萬像素范圍產(chǎn) 品，從家用安防、企業(yè)安防、城市安防實現(xiàn)全覆蓋，相對高階產(chǎn)品包括 SC830AI（800 萬 像素、1.5 微米像素尺寸、最高 30fps 幀率）。此外 SL 系列為公司高端安防應用產(chǎn)品，目 前包括一款產(chǎn)品 SC850SL（800 萬像素、2 微米像素尺寸、最高 60fps 幀率）。技術(shù)角度， 公司產(chǎn)品采用 SFC Pixel 技術(shù)，相比傳統(tǒng)傳感器產(chǎn)品可減少 50%以上噪聲水平。針對夜視 成像方面，AI 系列產(chǎn)品搭載第二代近紅外感度 NIR+技術(shù)，通過調(diào)整金屬反射結(jié)構(gòu)可實現(xiàn) 近兩倍的量子效率的增幅，在低光照條件下能夠更清晰的成像。針對動態(tài)范圍方面，公司 AI 系列產(chǎn)品采用專利的 HDR 技術(shù)，最高可達 100dB 的動態(tài)范圍。

客戶端：終端客戶主要為民用市場，覆蓋大華、宇視、小米等品牌，2020 年切入海 康客戶，有望增加中高端企業(yè)級占比。公司前五大客戶為鼎芯無限、志遠電子、大華股份、 大疆創(chuàng)新、君視芯，合計收入占比 84.9%，其中鼎芯無限、志遠電子均為經(jīng)銷商。鼎芯無 限主要為公司高階成像系列產(chǎn)品，供應 WYZE 等客戶。志遠電子終端客戶包括小米、安克、 360 等，同時也對接安防企業(yè)如宇視科技、天地偉業(yè)等。直銷客戶方面，公司自 2018 年 切入大華股份供應鏈，主要銷售 200、500 萬像素安防產(chǎn)品。2020 年公司與大華加強合作， 高價值量的 800 萬像素 4K 高清產(chǎn)品及 400 萬像素星光級產(chǎn)品銷售進一步增加。此外， 公司自 2021 年與?？低曢_展合作，主要銷售中高端 300 萬像素產(chǎn)品 SC3335。

（2）智能家居等領(lǐng)域：產(chǎn)品具備性能優(yōu)勢，切入大疆、科沃斯等供應鏈

產(chǎn)品端：公司全局快門系列產(chǎn)品占據(jù)性能優(yōu)勢，目前在研第三代 GS 技術(shù)有望補齊超 高像素規(guī)格產(chǎn)品。公司為國內(nèi)最先結(jié)合背照式與全局快門 CMOS 廠商之一，全局快門（GS） 系列在清晰度、夜視成像、高速移動成像性能方面相比傳統(tǒng)卷簾快門具有優(yōu)勢。公司 GS 產(chǎn)品線目前已迭代到第二代，包括 30-900 萬像素不同規(guī)格 GS 產(chǎn)品，最大靶面（光學格 式）為 1.1”已可以與索尼同類產(chǎn)品相媲美，且最大幀率達到 240fps，主要應用場景為無人 機、智能家居、掃地機器人、智能翻譯筆等領(lǐng)域。公司目前在研第三代 GS 產(chǎn)品將支持 200-1700 萬成像，并搭載 3D 堆棧式技術(shù)，動態(tài)范圍增加到 120db，有望補齊高性能高像 素規(guī)格產(chǎn)品。公司產(chǎn)品應用領(lǐng)域版圖將擴大到工業(yè)自動化，針對光伏表面檢測、玻璃瓶檢 測與高壓電線檢測的在研產(chǎn)品 SC2110 將支持 1.69”的大靶面與 2300 萬像素成像性能。市 場份額方面，根據(jù)沙利文統(tǒng)計（轉(zhuǎn)引自公司招股說明書），機器視覺 CMOS 圖像傳感器市 場 2020/2021 年出貨量分別為 0.6/1.2 億顆，而公司 2020 年出貨量達到 2521 萬顆，2021 年 1-9 月則達到 3444 萬顆。

客戶端：公司已切入大疆無人機、科沃斯掃地機器人、有道智能翻譯筆等多應用領(lǐng)域。 無人機方面，公司于 2018 年展開與大疆創(chuàng)新合作，目前已有 4 年合作歷史，主要向其銷 售 100、130 萬像素的全局快門產(chǎn)品，目前大疆所有新機型均采用公司產(chǎn)品，平均每臺 6-8 顆，主要用于無人機避障。公司產(chǎn)品持續(xù)提高在大疆的滲透率，2021 年一季度，大疆創(chuàng)新位列公司前五大客戶中，2021 年 1-9 月收入貢獻達 0.94 億元，收入占比 5.4%。智能家 居方面，公司掃地機器人客戶包括科沃斯、石頭、海爾等，其他應用還包括有道智能翻譯 筆、螢石智能門鎖等。智慧物流方面，工業(yè)掃碼客戶已切入 Honeywell、Datalogic 等海外 龍頭廠商，無人物流車客戶已切入羅伯泰克等。此外，公司在 2021 年推出了面向智慧交 通應用的 900 萬像素全局快門產(chǎn)品 SC910GS，面向智慧交通系統(tǒng)領(lǐng)域，可支持 4K 高 清視頻，實現(xiàn)一機四車道監(jiān)測，在三車道下車牌識別率可超過 90%，公司產(chǎn)品已被國內(nèi) 安防龍頭企業(yè)的高端智慧交通系統(tǒng)已經(jīng)被采用。

智能手機: 與模組廠合作穩(wěn)定，中高像素產(chǎn)品逐步導入

產(chǎn)品端：公司目前已量產(chǎn) 200-1600 萬像素產(chǎn)品，50MP 像素產(chǎn)品進入客戶導入階段。 公司手機用圖像傳感器為 CS 系列，在 2020 年 11 月發(fā)布 6 顆 CS 系列產(chǎn)品，針對智能手機應用 2021 年陸續(xù)發(fā)布 200 萬、1600 萬像素新品。2022 年 3 月，公司發(fā)布定制的 5000 萬像素產(chǎn)品 SC550XS（采用臺積電 40nm+22nm 堆疊制程）。目前公司在手機端已經(jīng)形成 200 萬、500 萬、800 萬、1300 萬、1600 萬、5000 萬像素的產(chǎn)品陣列，后續(xù)包括其他高 階產(chǎn)品亦在研發(fā)過程中，有望于 2022H2 推出。

客戶端：公司持續(xù)加深與國內(nèi) ODM 和代理商合作，并切入榮耀、小米等安卓端直供 客戶。公司 2020 年底開始布局手機業(yè)務，2021 年公司主要客戶包括聞泰科技、歐菲光等 ODM 廠商，終端客戶包括 Oppo、Vivo 等品牌，主要供應 200-1300 萬像素產(chǎn)品。2022 年公司開始直接對接榮耀、小米、三星、聯(lián)想等安卓客戶，采用定制化的業(yè)務模式，并獲 得頭部客戶高像素產(chǎn)品訂單。目前定制的 50MP 產(chǎn)品（采用 22nm 堆疊式工藝）已通過客 戶驗證，進入產(chǎn)品導入階段，未來有望應用于安卓旗艦機型。整體而言，我們認為雖然手 機攝像頭行業(yè)增長放緩，但是公司作為新進入者，逐步在品牌客戶中取得份額，短期或成 為業(yè)績增長重要驅(qū)動力，預計 2022-2024 年手機業(yè)務收入分別為 7/16/31 億元。

汽車電子: 部分產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)銷售，公司切入嵐圖、廣汽豐田等前裝客戶

業(yè)務布局： 公司本身具備車載后裝 CMOS 圖像傳感器的量產(chǎn)能力，整合安芯微專利 與人員后進一步補強其 ISP 技術(shù)。公司在原安防領(lǐng)域 CMOS 圖像傳感器產(chǎn)品已經(jīng)積累如 成像色彩、動態(tài)范圍、夜視低照性能等技術(shù)，并且在車載后裝市場亦有量產(chǎn)出貨。2019 年 12 月，公司出資 1930 萬元購買深圳安芯微 5 項專利及 7 項集成電路布圖設計，同時 安芯微 7 名員工加入公司，與公司原有團隊共同組成智能車載電子團隊（截止 2021 年 4 月底，深圳安芯微已停止經(jīng)營，并計劃注銷）。目前公司車載業(yè)務研發(fā)人員已達 30 余人，并且在后裝車載市場實現(xiàn)大批量出貨（2020 年實現(xiàn)出貨量 2,004 萬顆、實現(xiàn)銷售額 9,908 萬元），在前裝車載市場公司積極進行布局，目前已有兩款產(chǎn)品通過車規(guī)級認證，并在多 家主車廠開始量產(chǎn)驗證和小批量出貨。

產(chǎn)品端：后裝產(chǎn)品已經(jīng)大批量生產(chǎn)，前裝產(chǎn)品處于客戶驗證、市場導入階段。公司目 前在車載領(lǐng)域量產(chǎn)產(chǎn)品主要為 AT 系列產(chǎn)品線，包括 123 萬、130 萬像素級產(chǎn)品，主要應 用于艙內(nèi)、環(huán)視與倒車影像、行車記錄儀等。通過收購安芯微專利獲得的 ISP（圖像處理） 二合一技術(shù)與自主研發(fā)的 LFS 技術(shù)，公司產(chǎn)品擁有行業(yè)領(lǐng)先的傳感器響應時間與 LED 閃 爍安全性，目前已有三款產(chǎn)品通過 AEC-Q100 車規(guī)級認證，分別為 SC100AT、SC120AT 和 SC1330AT，主要應用于車載 ADAS 環(huán)視、內(nèi)視等場景。并且公司在安防領(lǐng)域有深厚積 累，產(chǎn)品夜視成像、動態(tài)范圍方面占優(yōu)勢。研發(fā)方面，2021 年公司 6 顆車載相關(guān)芯片實 現(xiàn)流片，包括車載影像、車載感知、艙內(nèi)應用等領(lǐng)域，后續(xù)公司亦在積極開發(fā)感知類 800 萬像素產(chǎn)品。

客戶端：公司車載后裝產(chǎn)品與君視芯合作穩(wěn)定，前裝切入嵐圖、廣汽豐田等部分車型。 公司自 2018 年起與君視芯開展合作，主要銷售產(chǎn)品型號為 30-130 萬像素的 SC030AP、 SC100AP、SC1345、SC1335，主要應用于行車記錄儀、倒車影像等產(chǎn)品的攝像頭模組。 公司通過經(jīng)銷商與小蟻科技、卡卡電子也有少量合作，供貨行車記錄儀。車載前裝方面， 公司從汽車電子整體解決方案廠商入手，與海康汽車已建立合作關(guān)系，并已切入嵐圖、廣 汽豐田等車廠供應體系，主要供應 130-800 萬像素 AT 系列車規(guī)級 CMOS 產(chǎn)品并用于環(huán)視、 艙內(nèi)等領(lǐng)域。整體而言，我們預計公司 2022-2024 年車載圖像傳感器業(yè)務收入分別為 2/3.9/8.1 億元。

技術(shù)布局：核心技術(shù)人員深耕行業(yè)多年，在成像、全局快門等具備獨特理 解

公司核心團隊深耕圖像傳感器行業(yè)多年，具備豐富研發(fā)及量產(chǎn)經(jīng)驗。公司核心技術(shù)人 員主要包括徐辰、莫要武、馬偉劍三位。CEO 徐辰博士為清華本科畢業(yè)，港科大博士學位， 曾擔任 Micron 像素設計工程師、Aptina 模擬設計工程師、豪威科技高級設計工程師等，在 CMOS 圖像傳感器領(lǐng)域積累豐富工作經(jīng)驗。CTO 莫要武博士為中科院博士學位，并在 日本大阪產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究所專攻基于 MEMS 技術(shù)的陣列圖像傳感器，曾擔任 Epson、Micron、 Aptina 等工程師，后續(xù)進入豪威擔任高級工程師、產(chǎn)品設計總管等。總經(jīng)理馬偉劍是浙大 本碩畢業(yè)，曾擔任賽安微電子芯片設計工程師、卓勝微芯片設計經(jīng)理等。

核心技術(shù)（1）——SFC Pixel：獨家的 SFC Pixel 專利技術(shù)使其產(chǎn)品獲得更高的感光 度與更出色的夜視成像性能。SFCPixel 技術(shù)全稱為 Source Follower Centric，為公司獨家 專利，其原理是在電路設計時通過將 SF（源跟隨器）放置到更接近 FD（浮動離散區(qū)）的 像素中央位置。受到光照時，PD 光電二極管（主要功能是將光信號轉(zhuǎn)化為電信號）會將 電信號以電荷形式臨時存儲在 FD 上。在同等光照條件下，也就是 PD 給 FD 輸送相同電 荷數(shù)的情況下，由于 SF 離 FD 比較近，SF 可以輸出更高的電壓, 從而實現(xiàn)更高的感光度 （QE、量子轉(zhuǎn)化效率）以及更出色的夜視成像效果。根據(jù)公司 IPO 推介會交流，使用該 種結(jié)構(gòu)的 CMOS 圖像傳感器感光度可提升約 90%，讀取噪聲可降低超 50%。產(chǎn)品性能方 面，公司 FSI 的 CMOS 圖像傳感器的量子轉(zhuǎn)換效率達到 60%-68%，接近 BSI 產(chǎn)品的 72%。

核心技術(shù)（2）——PixelGain：達到高動態(tài)范圍、去除鬼影，實現(xiàn)高品質(zhì)成像。公司 PixelGain（雙轉(zhuǎn)換增益）技術(shù)的原理主要是在不同光線條件下開關(guān)集成電路，在高轉(zhuǎn)換增 益（High Gain）與低轉(zhuǎn)換增益（Low Gain）兩種模式中切換，達到夜晚突然有強光 CMOS能夠迅速調(diào)整進光量不會形成鬼影，讓不同光線條件下成像均可以實現(xiàn)高品質(zhì)成像。競爭 對手方面，索尼、豪威分別擁有 DOL-HDR/SCG 技術(shù)，索尼的 DOL-HDR 技術(shù)原理是通 過不同曝光條件合成高品質(zhì)圖片，而豪威的 SCG 技術(shù)主要是通過將高/低轉(zhuǎn)換增益與 SCG 開關(guān)連接，可實現(xiàn)對最佳讀出路徑的選擇性電荷檢測。

核心技術(shù)（3）——BSI-GS：針對機器視覺，公司為全球首家結(jié)合 BSI 與全局快門技 術(shù)的廠商。BSI-GS 全稱是背照式全局快門，目前公司是國內(nèi)唯一一家實現(xiàn)將此工藝大規(guī) 模量產(chǎn)用于消費領(lǐng)域的廠商。全局快門相比傳統(tǒng)卷簾快門的優(yōu)勢在于拍攝高速移動無形變， 主要原理是通過將傳感器上的所有像素點同時曝光并暫存至存儲元件內(nèi)，再迅速進行讀取。 由于機器視覺應用對圖像傳感器的幀率要求較高，其難點在于對傳感器的存儲效率、讀取 速度都有極高要求，目前只有公司與索尼、豪威有相關(guān)技術(shù)。但其缺點在于，由于存儲元 件受光線影響，它上面需要覆蓋一片金屬板，非常影響感光效率。所以公司在全局快門的 基礎(chǔ)上研發(fā)背照式工藝，使其獲得較高感光度。這個技術(shù)的主要難點在于傳統(tǒng)存儲元件是 光敏的，直接將其后置會導致存儲的電信號被光線干擾，而公司通過改變電信號的存儲方 式，以電壓而不是電荷形式存于 FD 上，使其不會被光線干擾并將其后置。由于省略了保 護存儲元件用的金屬板，背照式全局快門的感光效率得到極大提升。

核心技術(shù)（4）——LFS：針對汽車電子，公司自主研發(fā) LFS 技術(shù)可抑制 LED 閃爍造 成失真，提高行車安全性。LFS 技術(shù)全稱為 LED Flicker Suppression（LED 閃爍抑制技 術(shù)），由于車載/道路 LED 通過閃爍頻率控制亮度導致一個亮暗周期（～11ms）遠高于 CMOS 圖像傳感器曝光的時間（～3ms），所以不具備 LFS 技術(shù)的 CMOS 在拍攝時會存 在不清晰或者黑斑的問題。而開發(fā)該技術(shù)主要面臨的難點在于捕捉 LED，其技術(shù)原理在于 CMOS 圖像傳感器延長曝光時間，能夠捕捉到整個 LED 亮暗周期，但同時又容易出現(xiàn)過 曝，影響傳感器的動態(tài)范圍。公司的 LFS 技術(shù)通過局部多重曝光方法解決 LED 捕捉問題， 并集成了 ISP 實現(xiàn)高動態(tài)范圍。與相關(guān)公司相對比，公司具備 LFS 技術(shù)的產(chǎn)品其動態(tài)范 圍亦可以達到 120dB，參數(shù)上已相對接近。

供應鏈：代工產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向國內(nèi)，滿足業(yè)務擴張需求

公司采用 Fabless 的經(jīng)營模式，專注于 CMOS 圖像傳感器的研發(fā)與設計，目前在昆 山擁有自建終測產(chǎn)能，其他生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要在晶圓廠、封測廠完成。晶圓供應商主要包括臺 積電、三星電子、合肥晶合、東部高科等；封測供應商主要包括華天科技、晶方科技等。 晶圓代工方面，考慮到產(chǎn)品良率，目前公司高端安防、機器視覺產(chǎn)品系列晶圓主要由擎亞 科技（采購三星的晶圓）、臺積電供應，中低端主要由合肥晶合等供應。此外，考慮外部 環(huán)境不確定性，公司積極與國內(nèi)本土廠商合作，將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，以合肥晶合為例， 其在 2021 年 1-9 月首次進入公司前五大供應商，期間采購額達到 1.4 億元，占比 8.7%。 此外，晶合集成采用基于 12 吋晶圓的鋁制程工藝來生產(chǎn)圖像傳感器，相對于銅工藝而言 具備成本優(yōu)勢。

募資擴產(chǎn)：積極向車載及高階拓展，助力公司長期發(fā)展

公司 IPO 共募資 12.6 億元，主要用于建立研發(fā)中心、CMOS 圖像傳感器升級等項目。 研發(fā)中心設備與系統(tǒng)建設項目主要為加大車用 CMOS 圖像傳感器的研發(fā)投入，搭建 車用 CMOS 圖像傳感器的研發(fā)平臺，打造車規(guī)級產(chǎn)品線。目前公司共有 9 款車載 CMOS 產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，其中 3 款通過車規(guī)級驗證。公司擬使用 25%募集資金建立位于上海的研發(fā) 中心，加大對車載業(yè)務的投入，主要圍繞環(huán)境感知領(lǐng)域，研發(fā)具備高性能、低功耗、低噪 聲、120 萬像素的車規(guī)級視覺感知芯片，加速車載 ADAS 前視、環(huán)視、變道輔助應用領(lǐng)域 的布局。 昆山測試產(chǎn)能項目主要為公司提供一定測試產(chǎn)能保障，并為公司產(chǎn)品質(zhì)量提供保障。 公司目前主要終測是由昆山測試廠完成。由于產(chǎn)量提升、測試成本下降，公司計劃使用 14% 資金升級昆山圖像傳感器芯片測試項目，建設測試廠房，搭建無塵車間，購買測試設備， 滿足公司未來持續(xù)發(fā)展的場地需要。

CMOS 圖像傳感器升級及產(chǎn)業(yè)化項目擬加大安防與機器視覺 CMOS 圖像傳感器芯 片的研發(fā)投入。目前公司安防領(lǐng)域在研項目包括第四代 FSI 微光級產(chǎn)品，能夠大幅提升 FSI 產(chǎn)品夜視成像效果，達到媲美 BSI 產(chǎn)品的性能，并進一步縮小芯片面積，幫助公司提高產(chǎn) 品競爭力。第三代安防 BSI 在研產(chǎn)品主要為加大動態(tài)范圍、信噪比等性能做出工藝優(yōu)化。 機器視覺領(lǐng)域，公司主要在研項目為第三代 GS 產(chǎn)品以及 3D 成像設計。第三代 GS 產(chǎn)品 將在第二代的規(guī)格基礎(chǔ)上做出提升，由 900 像素增加到 1700 像素產(chǎn)品，擴大工業(yè)級應用 領(lǐng)域。3D 成像技術(shù)設計主要為滿足日漸增長的人臉識別、智能家居等需求進行布局。

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