（報(bào)告出品方/作者：中信證券，徐濤、胡葉倩雯、梁楠）

公司概況：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的安防 CMOS 圖像傳感器廠商

歷史沿革：深耕安防 CMOS 圖像傳感器芯片，延伸布局車(chē)載、手機(jī)等

公司深耕 CMOS 圖像傳感器芯片設(shè)計(jì)多年，為國(guó)內(nèi)安防 CMOS 圖像傳感器知名廠商， 積極布局手機(jī)與汽車(chē)業(yè)務(wù)。公司成立于 2017 年，前身是成立于 2010 年的上海曄芯電子 科技有限公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能 CMOS 圖像傳感器芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售。公 司發(fā)展歷程主要為：

1）2017 年，公司安防 CMOS 圖像傳感器切入中高端家用級(jí)、企業(yè)級(jí)應(yīng)用，憑借性 能優(yōu)勢(shì)快速成為安防領(lǐng)域 CMOS 圖像傳感器龍頭。2017 年公司推出第一代 500 萬(wàn)像素基 于 BSI（背照式）卷簾快門(mén)產(chǎn)品，應(yīng)用了近紅外感度 NIR+技術(shù)，相比同類(lèi)競(jìng)品具有較強(qiáng) 的低光照成像性能。公司產(chǎn)品獲得安防領(lǐng)域龍頭企業(yè)選購(gòu)和信賴(lài)，其中包括宇視科技、大 華股份等。此后，公司陸續(xù)推出 200-800 萬(wàn)像素 BSI 產(chǎn)品，進(jìn)入華為安防產(chǎn)品供應(yīng)體系， 并在 2021 年開(kāi)始對(duì)?？低暤匿N(xiāo)售。2019/2020 年及 2021 年 1-9 月，公司安防業(yè)務(wù)收入 6.3/12.5/14.9 億元，占比 92.6%/82.1%/72.8%。

2）2018 年，公司切入機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)域，針對(duì)該領(lǐng)域的 GS 產(chǎn)品線(xiàn)成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。 公司是針對(duì)機(jī)器視覺(jué)攝像頭高靈敏度需求最早研發(fā) GS（全局快門(mén)）產(chǎn)品的公司之一，2018 年推出了基于 BSI 工藝的 30 萬(wàn)像素 GS 產(chǎn)品并開(kāi)始為大疆創(chuàng)新供貨。此后，公司持續(xù) 迭代 GS 技術(shù)、豐富 GS 產(chǎn)品規(guī)格，推出 130 萬(wàn)、400 萬(wàn)及超高端 900 萬(wàn)像素產(chǎn)品，切入 科沃斯掃地機(jī)器人與有道智能翻譯筆應(yīng)用。2019/2020 年及 2021 年 1-9 月，公司機(jī)器視 覺(jué)業(yè)務(wù)收入 0.5/1.7/3.2 億元，占比 6.8%/11.4%/15.6%。

3）2019 年，公司切入車(chē)載 CMOS 圖像傳感器領(lǐng)域，并通過(guò)收購(gòu)安芯微相關(guān)專(zhuān)利進(jìn) 一步豐富產(chǎn)品線(xiàn)。2019 年，公司成功量產(chǎn)用于車(chē)載環(huán)視/后視的 100 萬(wàn)像素產(chǎn)品，并已在 開(kāi)發(fā) 200 萬(wàn)及以上像素的適用于 ADAS 及車(chē)載艙內(nèi)應(yīng)用的產(chǎn)品。2020 年公司收購(gòu)深圳 安芯微 5 項(xiàng)專(zhuān)利及 7 項(xiàng)集成電路布局設(shè)計(jì)，加速布局車(chē)載 CMOS 圖像傳感器市場(chǎng)，并陸 續(xù)推出多款 ISP 片上集成二合一功能的產(chǎn)品。2021 年，公司已成功量產(chǎn) 9 款車(chē)載前裝 CMOS 圖像傳感器，并結(jié)合自有 LED 閃爍抑制技術(shù)推出前裝車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品 SC220AT，切入 廣汽豐田、嵐圖等客戶(hù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。2020 年及 2021 年 1-9 月，公司車(chē)載業(yè)務(wù)收入 0.1/0.7 億元，占比 6.5%/3.4%。

4）2020Q4 公司發(fā)布 2MP/5MP/8MP/13MP 手機(jī)系列產(chǎn)品，正式進(jìn)入智能手機(jī)市場(chǎng)， 并在 2021 年批量供應(yīng)聞泰科技、歐菲光等 ODM 及經(jīng)銷(xiāo)商。2021Q3 公司推出首顆 16MP 分辨率、1.0μm 像素尺寸產(chǎn)品；2022Q1 推出首顆 50MP 分辨率、1.0μm 像素尺寸產(chǎn)品， 定位旗艦機(jī)型主攝。目前公司中低端產(chǎn)品已穩(wěn)定量產(chǎn)，高端產(chǎn)品逐漸突破，終端客戶(hù)包括 小米、三星、聯(lián)想、榮耀等。2021 年 1-9 月公司智能手機(jī)產(chǎn)品收入約 1.6 億元，營(yíng)收占比 約 8%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)：2022H1 智慧安防業(yè)務(wù) 77%，汽車(chē)電子、智能手機(jī)成為新增長(zhǎng) 級(jí)

1）智慧安防：2022H1 實(shí)現(xiàn)收入 7.8 億元，占比 77%，主要包含傳統(tǒng)安防以及機(jī)器 視覺(jué)等產(chǎn)品。公司安防領(lǐng)域主要產(chǎn)品包括低端（200 萬(wàn)像素及以下）FSI，中高端（300 萬(wàn)-800 萬(wàn)像素）的 FSI 與 BSI 卷簾快門(mén) CMOS 圖像傳感器。公司自 2018 年起逐步升級(jí) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，針對(duì)中高端需求推出多款高清星光級(jí)產(chǎn)品。此外，公司于 2021 年切入?？低?視供應(yīng)體系，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)一步成長(zhǎng)。機(jī)器視覺(jué)方面，公司產(chǎn)品主要包括超高端（400-1200 萬(wàn)像素）與高端（30-200 萬(wàn)像素）全局快門(mén) CMOS 圖像傳感器，主要應(yīng)用于無(wú)人機(jī)避障、 掃地機(jī)器人、無(wú)人物流車(chē)等新興領(lǐng)域。公司于 2018 年首創(chuàng) BSI 技術(shù)與全局快門(mén)技術(shù)的 CMOS 圖像傳感器，在普通全局快門(mén) CMOS 圖像傳感器的基礎(chǔ)上極大增加了動(dòng)態(tài)范圍與 夜視成像能力，成功切入大疆創(chuàng)新無(wú)人機(jī)、科沃斯掃地機(jī)器人、有道智能翻譯筆等領(lǐng)域。

2）智能手機(jī)：逐步布局中高端手機(jī)市場(chǎng)，2022H1 實(shí)現(xiàn)收入 1.67 億元，營(yíng)收占比 17%。 公司目前主要產(chǎn)品為針對(duì)低端手機(jī)市場(chǎng)的 200-1600 萬(wàn)像素 FSI 與 BSI 的 CMOS 圖像傳感 器，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋手機(jī)產(chǎn)品的主攝、長(zhǎng)焦、廣角、微距和景深。公司在手機(jī)領(lǐng)域采用定制 化的業(yè)務(wù)模式，客戶(hù)包括榮耀、小米、三星、聯(lián)想等品牌廠。2022Q1 公司推出首顆 50MP 分辨率、1.0μm 像素尺寸高階產(chǎn)品，后續(xù)亦在中高階產(chǎn)品上進(jìn)一步拓展。

3）汽車(chē)電子：逐步切入前裝市場(chǎng)，2022H1 實(shí)現(xiàn)收入 0.66 億元，營(yíng)收占比 7%。公 司汽車(chē)電子領(lǐng)域主要產(chǎn)品分為針對(duì)車(chē)載后裝（行車(chē)記錄儀、艙內(nèi)監(jiān)控）的 30-200 萬(wàn)像素 FSI 卷簾快門(mén)產(chǎn)品，及車(chē)規(guī)級(jí)前裝（ADAS）的 100-800 萬(wàn)像素 BSI 卷簾快門(mén)產(chǎn)品。后裝 方面，公司與君視芯合作已有 4 年歷史，產(chǎn)品主要應(yīng)用于行車(chē)記錄儀等。公司 2020 年起 結(jié)合從收購(gòu)安芯微獲取的車(chē)載后裝多項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)進(jìn)一步推出 SC030AP、SC100AP 等結(jié)合 圖像處理器（ISP）的高清車(chē)載 CMOS 圖像傳感器。前裝方面，公司已實(shí)現(xiàn) 9 款針對(duì)車(chē)載 領(lǐng)域產(chǎn)品的量產(chǎn)，其中 2 款已在 2021 年通過(guò)車(chē)規(guī)級(jí)認(rèn)證，主要用于 ADAS 360 度環(huán)視、后視、艙內(nèi)監(jiān)控等領(lǐng)域。目前公司產(chǎn)品已被?？灯?chē)等方案商采用，終端產(chǎn)品應(yīng)用于廣汽 豐田、嵐圖以及其他主流主車(chē)廠。

客戶(hù)角度：公司從經(jīng)銷(xiāo)為主轉(zhuǎn)向直銷(xiāo)+經(jīng)銷(xiāo)同時(shí)布局，主要受益于海康、大華、大疆 等品牌客戶(hù)端銷(xiāo)售提升。2018 年公司以經(jīng)銷(xiāo)模式為主，當(dāng)年收入 3.1 億元，經(jīng)銷(xiāo)占比達(dá) 96%，第一大直銷(xiāo)客戶(hù)大華股份收入僅 728 萬(wàn)元。后續(xù)隨著在品牌客戶(hù)中收入快速提升， 公司直銷(xiāo)比例進(jìn)一步擴(kuò)張，2019-2021 年 1-9 月直銷(xiāo)收入 2.7/7.7/8.3 億元，收入占比 40%/50%/41%，其中大華股份貢獻(xiàn)收入 1.6/3.6/4.2 億元，大疆創(chuàng)新自 2020 年進(jìn)入公司 前五大直銷(xiāo)客戶(hù)，2020-2021 年 1-9 月貢獻(xiàn)收入 0.9/0.94 億元，?？低曌?2021 年進(jìn)入 公司前五大直銷(xiāo)客戶(hù)，2021 年 1-9 月貢獻(xiàn)收入 0.6 億元。2019-2021 年 1-9 月經(jīng)銷(xiāo)收入分 別為 4.1/7.6/12 億元，收入占比 60%/50%/59%。

展望未來(lái)：安防業(yè)務(wù)為存量市場(chǎng)，重點(diǎn)關(guān)注公司后續(xù)規(guī)格升級(jí)與客戶(hù)端份額提升，增 量業(yè)務(wù)關(guān)注（1）手機(jī)業(yè)務(wù)率先突破中低端市場(chǎng)，后續(xù)有望通過(guò) 50M 等逐步切入更多中高 端產(chǎn)品；（2）車(chē)載市場(chǎng)增長(zhǎng)趨勢(shì)明確，公司憑借安防產(chǎn)品基礎(chǔ)率先突破環(huán)視、艙內(nèi)等產(chǎn)品， 后續(xù)公司布局的 ADAS 產(chǎn)品亦有望逐步落地。

（1）智慧安防：為公司成熟業(yè)務(wù)，后續(xù)關(guān)注公司產(chǎn)品規(guī)格升級(jí)以及客戶(hù)端份額提升。 規(guī)格升級(jí)方面，公司中低端產(chǎn)品（主要為 500 萬(wàn)像素及以下 FSI 產(chǎn)品）2018-2020 年在安 防業(yè)務(wù)中收入占比分別為 89%/76%/62%；高端產(chǎn)品（200-800 萬(wàn)像素 BSI 產(chǎn)品）收入占 比分別為 11%/24%/38%，2021 年 1-9 月進(jìn)一步提升至 49%，后續(xù)隨著高端城市/企業(yè)級(jí) 產(chǎn)品占比提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望逐步優(yōu)化。此外，從客戶(hù)角度，公司目前已是大華股份 圖像傳感器主力供應(yīng)商，但?？低暥斯痉蓊~仍然較低，自 2020 年切入后逐步提升份 額，后續(xù)有望逐步貢獻(xiàn)增量。此外公司全局快門(mén)產(chǎn)品已切入大疆無(wú)人機(jī)、海爾智能家居、 科沃斯掃地機(jī)器人等，后續(xù)受益于智能家居等需求提升。

（2）智能手機(jī)：產(chǎn)品定制化策略，高階 50M 產(chǎn)品有望 2022H2 量產(chǎn)。中低端產(chǎn)品方 面，公司 2/5/8/13M 等產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)份額提升，目前已切入榮耀、小米、 聯(lián)想、三星等客戶(hù)。中高端產(chǎn)品方面，公司主要采用定制化產(chǎn)品的策略切入，后續(xù)再通過(guò) 產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)一步擴(kuò)大收入規(guī)模。公司 2022Q1 推出定制化的高階 50M 產(chǎn)品，有望在下 半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，基于 50M 的延伸產(chǎn)品也在布局過(guò)程中。

（3）汽車(chē)電子：公司車(chē)載前裝產(chǎn)品（環(huán)視、后視）已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并通過(guò)車(chē)規(guī)級(jí)驗(yàn)證， 與嵐圖、廣汽豐田等建立合作。公司車(chē)載系列 130 萬(wàn)像素產(chǎn)品已通過(guò) AEC-Q100 車(chē)規(guī)級(jí) 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，搭載 ISP 二合一技術(shù)降低響應(yīng)時(shí)間以保證行車(chē)安全性，主要用于 ADAS 后 視、環(huán)視、盲點(diǎn)監(jiān)測(cè)?？蛻?hù)方面，嵐圖、廣汽豐田等汽車(chē)廠商已選用公司的車(chē)載前裝的產(chǎn) 品用于后視、環(huán)視等場(chǎng)景，未來(lái)有望切入更多終端車(chē)型。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：管理層及員工共持股 28.6%，多家產(chǎn)業(yè)基金持股

公司實(shí)際控制人為徐辰，管理層及員工共持股 28.6%，產(chǎn)業(yè)基金、供應(yīng)鏈等均有持股。 根據(jù)公司 2022 年半年報(bào)，目前公司股東、高管徐辰（董事長(zhǎng)兼 CEO）、莫要武（副總經(jīng) 理）、馬偉劍（副總經(jīng)理）合計(jì)持股 23.8%，此外思智威作為公司員工持股平臺(tái)，共持股 4.8%。公司前十大股東還包括國(guó)家集成電路基金、芯動(dòng)能、哈勃、大華股份等產(chǎn)業(yè)投資者；另外根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，下游客戶(hù)如?？?、小米、丘鈦，上游供應(yīng)商如三星、海力士等 均有持股，彰顯產(chǎn)業(yè)伙伴對(duì)公司產(chǎn)品及技術(shù)的肯定。

公司實(shí)施多次員工期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，將公司發(fā)展紅利與員工利 益相綁定。公司紅籌架構(gòu)期間在 2017 年 6 月、2018 年 4 月、2019 年 12 月分別批準(zhǔn) 1550、 1000、500 萬(wàn)份期權(quán)額度，并將發(fā)放權(quán)授予董事長(zhǎng)兼 CEO 徐辰，其根據(jù)員工業(yè)績(jī)選定 79 名員工參與期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。截止 2021 年 9 月，激勵(lì)計(jì)劃涉及管理人員 13 人、銷(xiāo)售人員 29 人、研發(fā)人員 51 人、新員工 7 人，共 102 人（因 20 名員工離職、部分員工轉(zhuǎn)讓期權(quán)， 比目前實(shí)際參股人數(shù)要多），覆蓋員工比例約 19%。2020 年 7 月，公司拆除紅籌架構(gòu)，員 工持有期權(quán)被全部等比例置換為股權(quán)。2022 年 7 月，公司發(fā)布新一輪限制性股票激勵(lì)計(jì) 劃，計(jì)劃授予 266 名員工（占 2022H1 末員工總數(shù)的 34.68%）共約 1200 萬(wàn)股（占總股 本 3%），授予價(jià)格 27.12 元（截止 2022H1 末收盤(pán)價(jià)為 57.31 元），公司通過(guò)期權(quán)激勵(lì)計(jì) 劃、限制性股票激勵(lì)等將發(fā)展紅利與員工利益綁定，進(jìn)一步提升團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和凝聚力。

財(cái)務(wù)分析：2021 年?duì)I收同比+76.1%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升

收入端：安防業(yè)務(wù)穩(wěn)成長(zhǎng)，機(jī)器視覺(jué)、手機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量。（1）安防監(jiān)控：公司提升 客戶(hù)端份額，提高產(chǎn)品價(jià)值量，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。安防應(yīng)用領(lǐng)域公司 2018/2019/2020 年及 2021 年 1-9 月?tīng)I(yíng)收分別為 3.2/6.3/12.5/14.8 億元，主要由于銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大以及產(chǎn)品均價(jià)上 升。2021 年 1-9 月公司高端產(chǎn)品（200-800 萬(wàn)像素 BSI 產(chǎn)品）收入占比達(dá)到 49%，同比 +11pcts。同時(shí)進(jìn)一步切入?？?、創(chuàng)維、小米等客戶(hù)擴(kuò)大收入規(guī)模。（2）機(jī)器視覺(jué)：公司 產(chǎn)品快速滲透大疆無(wú)人機(jī)、科沃斯掃地機(jī)器人等。公司 2019/2020 年及 2021 年 1-9 月?tīng)I(yíng) 收分別為 0.5/1.7/3.1 億元，公司目前對(duì)大疆無(wú)人機(jī)避障實(shí)現(xiàn)全系列供應(yīng)，且在科沃斯掃地 機(jī)器人、羅博泰克無(wú)人物流車(chē)的份額也提升至 60%以上。（3）智能手機(jī)：2020Q4 公司發(fā) 布 2MP/5MP/8MP/13MP 手機(jī)系列產(chǎn)品，正式進(jìn)入智能手機(jī)市場(chǎng)，客戶(hù)包括小米、三星、 聯(lián)想、榮耀等，2021 年 1-9 月實(shí)現(xiàn)收入 1.65 億元。（3）汽車(chē)電子：公司收購(gòu)安芯微相關(guān) 專(zhuān)利實(shí)現(xiàn)資源合并，2020 年后裝產(chǎn)品爆發(fā)式增長(zhǎng)。汽車(chē)電子領(lǐng)域 2019/2020 年及 2021 年 1-9 月?tīng)I(yíng)收分別為 3.9/99.1/70.4 百萬(wàn)元，主要受益于公司收購(gòu)車(chē)載圖像傳感器廠商安芯 微相關(guān)專(zhuān)利并且整合技術(shù)人員，進(jìn)一步切入車(chē)載市場(chǎng)。 利潤(rùn)方面，公司 2019/2020/2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為-2.42/1.21/3.98 億元，剔除股 份支付影響，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)表現(xiàn)為 0.15/1.37/4.02 億元（2021 年僅加回招股說(shuō)明書(shū)所列的 1-9 月股份支付計(jì)提費(fèi)用），實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。

毛利率：公司毛利率水平穩(wěn)定上升，主要源于高價(jià)值量產(chǎn)品收入占比提升。公司毛利 率于 2018/2019/2020 年及 2021 年 1-9 月分別為 12.73%/18.14%/20.88%/29.76%，由于 安防領(lǐng)域 BSI 產(chǎn)品以及機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)域 GS 產(chǎn)品銷(xiāo)售占比增加，帶動(dòng)整體毛利率提升。展望 后續(xù)，隨著公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)在中高端的切入，以及車(chē)載、機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)的逐步放量，我 們認(rèn)為毛利率有望逐步向好。分產(chǎn)品線(xiàn)來(lái)看：

— — FSI（ 前 照 式 ） 系 列 ， 主 要 應(yīng) 用 于 家 用 /企 業(yè) 級(jí) 安 防 以 及 車(chē) 載 后 裝 等 ： 2018/2019/2020/2021 年 1-9 月單價(jià)分別為 5.1/5.6/6.3/5.8 元，毛利率為 12.6%/15.2% /12.3%/23.1%。2020 年毛利率下降 2.9pcts，主要系上游晶圓廠漲價(jià)導(dǎo)致平均成本上升 0.9 元，2018/2019/2020 晶圓價(jià)格分別為 3896/4146/4912 元/片，2020 年增幅約 18%。 2021 年 1-9 月成本有所回落，公司 FSI 產(chǎn)品毛利率相應(yīng)提升。

——BSI（被照式）系列，主要應(yīng)用于企業(yè)/城市級(jí)安防、車(chē)載前裝、手機(jī)等。BSI 產(chǎn) 品 2018/2019/2020/2021 年 1-9 月單價(jià)分別為 17.4/16.1/17.1/11.3 元，成本為 14.0/12.4 /11.2/7.4 元，毛利率為 19.6%/23.1%/34.8%/34.7%。BSI 系列為公司相對(duì)高端產(chǎn)品，應(yīng)用 于企業(yè)/城市級(jí)安防、車(chē)載、手機(jī)等領(lǐng)域。公司近年來(lái)逐步擴(kuò)大 BSI 產(chǎn)品線(xiàn)，從 2018 年僅 有的 200、500 萬(wàn)像素 1/3” BSI，擴(kuò)展至 2020 年的 200-800 萬(wàn)像素全系列 BSI 產(chǎn)品線(xiàn)。

——GS（全局快門(mén)）系列，主要應(yīng)用于機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)域，毛利率穩(wěn)中有升。GS 產(chǎn)品線(xiàn) 2018/2019/2020/2021 年 1-9 月單價(jià)分別為 13.1/9.4/6.7/9.3 元，毛利率分別為-29.1%/30.1% /26.5%/35.1%。2018 年毛利率為負(fù)主要源于當(dāng)時(shí) GS 產(chǎn)品線(xiàn)仍處于產(chǎn)品驗(yàn)證階段，規(guī)模 較小導(dǎo)致平均成本高于售價(jià)，后續(xù)隨著公司切入大疆創(chuàng)新等品牌客戶(hù)，銷(xiāo)售規(guī)模提升攤薄 成本，毛利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。

費(fèi)用端：收入規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)公司三項(xiàng)費(fèi)用率下降，2022H1 費(fèi)用率回升主要系匯兌損 失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。公司 2020/2021/2022H1 三費(fèi)費(fèi)用率為 4%/4%/16%，管理、銷(xiāo)售 費(fèi)用方面已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，處于行業(yè)平均水平，財(cái)務(wù)費(fèi)用 2022H1 波動(dòng)加大，導(dǎo)致整體費(fèi)用 率提升，主要源于公司匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，2021/2022H1 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 -0.51%/9.44%。研發(fā)方面，公司 2019/2020/2021 年研發(fā)費(fèi)用分別為 1.22/1.09/2.05 億元， 研發(fā)費(fèi)用率為 18%/7.1%/7.6%，研發(fā)端持續(xù)加大投入，包括公司自研 BSI 技術(shù)、高階安 防及手機(jī)產(chǎn)品，以及面向智能駕駛的環(huán)視、ADAS 相關(guān)產(chǎn)品等。

行業(yè)趨勢(shì)：安防、手機(jī)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，汽車(chē)領(lǐng)域高成長(zhǎng)

核心觀點(diǎn)：CMOS 圖像傳感器是攝像頭的重要組成部分，下游手機(jī)、安防市場(chǎng)增長(zhǎng)相 對(duì)穩(wěn)定，汽車(chē)、機(jī)器視覺(jué)等貢獻(xiàn)增量。整體來(lái)看，CMOS 圖像傳感器市場(chǎng)有望維持穩(wěn)定增 長(zhǎng)，F(xiàn)rost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自思特威招股書(shū)）預(yù)計(jì) 2026 年全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 252.9 億美 元，2021-2026 年 CAGR 約 6.1%。細(xì)分來(lái)看，F(xiàn)rost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自思特威招股書(shū)） 預(yù)計(jì) 2025 年手機(jī)/車(chē)載/安防領(lǐng)域出貨量將分別達(dá) 60/4.3/8.0 億顆，2021-2025 年 CAGR 分別為 5%/21%/14%。（1）智慧安防：短期看 2021 年芯片供需緊張以及終端備庫(kù)存導(dǎo) 致基數(shù)較高，2022H1 下游需求承壓，但 H2 隨著拉貨恢復(fù)，需求或邊際改善；長(zhǎng)期看安 防領(lǐng)域圖像傳感器高清化趨勢(shì)明確，帶動(dòng)價(jià)值量提升，此外無(wú)人機(jī)、掃地機(jī)等有望帶動(dòng)增 量市場(chǎng)。（2）智能手機(jī)：圖像傳感器逐步完成由量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，單機(jī)搭載攝像頭數(shù)量增 長(zhǎng)或邊際放緩但規(guī)格仍將持續(xù)提升。目前智能手機(jī)單機(jī)配置接近 4 顆，長(zhǎng)期隨著潛望式、 3D 等滲透有望逐步提至 4-5 顆。（3）車(chē)載應(yīng)用：汽車(chē)智能化趨勢(shì)明確，車(chē)載攝像頭則是 智能駕駛必備傳感器配置，根據(jù) TSR 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球車(chē)載攝像頭出貨量達(dá) 1.65 億顆， 我們測(cè)算 2025 年全球車(chē)載攝像頭出貨量有望達(dá) 4.3 億顆，對(duì)應(yīng) 2020-2025 年 CAGR 為 21.2%。

智慧安防：短期需求有望逐步恢復(fù)，長(zhǎng)期市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，智能家居是增量

（1）傳統(tǒng)安防市場(chǎng)

短期看，安防市場(chǎng)景氣度或邊際改善，2022 年 7 月政府安防項(xiàng)目招標(biāo)/中標(biāo)金額同比 +66%/-7%。由于 2022 年上半年國(guó)內(nèi)多地疫情出現(xiàn)散點(diǎn)反復(fù)，政府端安防需求階段性承壓， 疊加安防設(shè)備制造廠去年整體備庫(kù)存導(dǎo)致零部件存貨水位較高，其中以 4 月份為例，政府 安防項(xiàng)目招標(biāo)/中標(biāo)數(shù)量同比-15%/-12%，金額同比-28%/-21%。進(jìn)入下半年，7 月份隨著 局部疫情影響進(jìn)一步減弱，政府端大項(xiàng)目需求開(kāi)始集中釋放，單月國(guó)內(nèi)政府端招標(biāo)及中標(biāo) 金額分別同比+66%/-7%，后續(xù)終端廠商庫(kù)存水位的降低或進(jìn)一步提升對(duì)零部件的需求。

長(zhǎng)期看，安防市場(chǎng)穩(wěn)定成長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2025 年全球安防 CMOS 圖像傳感器出貨量達(dá) 8 億顆，2020-2025 年 CAGR 為 13.8%。安防攝像頭以安全防范、視頻監(jiān)控為目的，相較 于手機(jī)，安防攝像頭產(chǎn)品需要 24 小時(shí)運(yùn)行，有更高的夜視需求以及持續(xù)的視頻錄制需求。 在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，安防攝像頭由鏡頭、圖像傳感器、編解碼芯片、存儲(chǔ)、電源管理芯片、AI 芯片、結(jié)構(gòu)件功能件等組成，其中 CMOS 圖像傳感器是視頻監(jiān)控設(shè)備的核心。根據(jù)沙利 文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自思特威招股說(shuō)明書(shū)），2020 年全球安防 CMOS 圖像傳感器出貨量達(dá)到 4.2 億顆，銷(xiāo)售規(guī)模 8.7 億美元；預(yù)計(jì) 2025 年全球安防 CMOS 圖像傳感器出貨量將達(dá) 8.0 億 顆，銷(xiāo)售規(guī)模達(dá) 20.1 億美元，2020-2025 年 CAGR 分別為 13.8%和 18.2%。

安防視頻監(jiān)控高清化發(fā)展趨勢(shì)長(zhǎng)期明確，帶動(dòng) CMOS 傳感器單個(gè)價(jià)值量提升。安防 監(jiān)控系統(tǒng)過(guò)去經(jīng)歷了錄像帶錄像機(jī)(VCR)和數(shù)字視頻錄像機(jī)(DVR)等時(shí)代，邁入到如今的 網(wǎng)絡(luò)視頻錄像機(jī)(NVR)與智能視頻監(jiān)控階段。在此過(guò)程中，視頻監(jiān)控系統(tǒng)的復(fù)雜度逐步提 高，對(duì) CMOS 圖像傳感器性能的要求也在不斷升級(jí)，并對(duì) CMOS 圖像傳感器在低照度光線(xiàn)環(huán)境成像、HDR、高清成像、智能識(shí)別等成像性能方面提出了更高的要求。2019 年 3 月，工信部等印發(fā)《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022 年）》，指出將按照“4K 先行、兼顧 8K”的總體技術(shù)路線(xiàn)，大力推進(jìn)超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展和相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用。展 望未來(lái)，我們認(rèn)為安防攝像頭高清化趨勢(shì)明確，高端安防監(jiān)控市場(chǎng)產(chǎn)品將拓展到高清 4K 及超高清 8K，安防 CMOS 圖像傳感器單個(gè)價(jià)值量將不斷提升。

（2）智能家居等市場(chǎng)

無(wú)人機(jī)、掃地機(jī)等新興機(jī)器視覺(jué)應(yīng)用為 CMOS 圖像傳感器打開(kāi)新市場(chǎng)，預(yù)計(jì) 2025 年 全局快門(mén) CMOS 出貨量達(dá) 39.2 億顆，2020-2025 年 CAGR 達(dá) 45.6%。機(jī)器視覺(jué)新興領(lǐng) 域包括無(wú)人機(jī)、掃地機(jī)器人等智能家居、智能物流、智能教學(xué)應(yīng)用場(chǎng)景，對(duì) CMOS 的技 術(shù)水平提出更高的要求，比如無(wú)人機(jī)用產(chǎn)品基本需要支持全局快門(mén)等功能。根據(jù)沙利文數(shù) 據(jù)（轉(zhuǎn)引自思特威招股說(shuō)明書(shū)），2020 年全球機(jī)器視覺(jué)全局快門(mén) CMOS 圖像傳感器市場(chǎng) 規(guī)模 6.0 億顆，預(yù)計(jì) 2025 年出貨量將達(dá) 39.2 億顆，2020-2025 年 CAGR 為 45.6%。目 前思特威產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于無(wú)人機(jī)、掃地機(jī)器人、智慧交通、人臉識(shí)別等消費(fèi)級(jí)機(jī)器視覺(jué) 領(lǐng)域。

——（1）無(wú)人機(jī)市場(chǎng)：民用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)已初步成熟，預(yù)計(jì) 2020-2024 年市場(chǎng)規(guī)模 CAGR達(dá) 43.0%。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自思特威招股說(shuō)明書(shū)），2020 年全球民用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)規(guī) 模約 993 億元，預(yù)計(jì) 2024 年達(dá) 4157 億元，2020-2024 年 CAGR 為 43.0%。無(wú)人機(jī)所用 圖像傳感器需要具備高清晰度、高速移動(dòng)物體無(wú)形變、高動(dòng)態(tài)范圍等特性，產(chǎn)品端以基于 全局快門(mén)技術(shù)的圖像傳感器為主。思特威 2017 年推出結(jié)合背照式與全局快門(mén)新技術(shù)，在 高速移動(dòng)清晰的基礎(chǔ)上加大動(dòng)態(tài)范圍。公司于 2019 年底向大疆批量供貨，合作領(lǐng)域從消 費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)拓展到工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)。CMOS 圖像傳感器的單機(jī)用量也逐漸增加，以大疆暢銷(xiāo) 型號(hào)Mavic Air 2為例，搭載有6顆思特威SC031GS型CMOS圖像傳感器實(shí)現(xiàn)有效避障。

——（2）智能家居：以?huà)叩貦C(jī)為例，中國(guó)掃地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模 2016-2020 年 CAGR 達(dá) 25.4%。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2016-2020 年中國(guó)掃地機(jī)器人零售量由 274 萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至 654 萬(wàn)臺(tái)，掃地機(jī)器人的市場(chǎng)規(guī)模由 38 億元增長(zhǎng)至 94 億元，2016-2020 年 CAGR 達(dá) 25.4%。 對(duì)于掃地機(jī)器人等智能家居所用圖像傳感器而言，由于需要進(jìn)行精準(zhǔn)測(cè)距、快速成像，并 且部分有 3D 成像的需求，所以對(duì)高動(dòng)態(tài)范圍、感光度（QE）有較高要求。公司產(chǎn)品已供 貨科沃斯掃地機(jī)器人、有道智能翻譯筆等客戶(hù)，此外公司 2021 年切入?？滴炇?，產(chǎn)品應(yīng) 用于智能門(mén)鎖、門(mén)鈴等。

智能手機(jī)：行業(yè)升級(jí)由量到質(zhì)，多攝趨勢(shì)放緩但高像素趨勢(shì)不變

我們認(rèn)為，智能手機(jī) CMOS 圖像傳感器未來(lái)將完成由量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，單機(jī)搭載攝像 頭數(shù)量增長(zhǎng)或邊際放緩但規(guī)格仍將持續(xù)提升。近年來(lái)全球智能手機(jī)已經(jīng)從增量時(shí)代進(jìn)入存 量時(shí)代，2017/2018/2019/2020 年分別出貨 14.65/14.04/13.71/12.8 億部，在智能手機(jī)存 量競(jìng)爭(zhēng)的格局下，攝像頭成為終端廠商競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，最主要表現(xiàn)為手機(jī)多攝+高像素兩大 趨勢(shì)。2020 年以來(lái)，手機(jī)光學(xué)面臨降規(guī)降配壓力，我們認(rèn)為未來(lái)智能手機(jī) CMOS 圖像傳 感器單機(jī)搭載量增長(zhǎng)或邊際放緩，但產(chǎn)品像素升級(jí)趨勢(shì)仍將持續(xù)。

——趨勢(shì)一：短期來(lái)看，隨智能手機(jī)逐步集成多攝配置，單機(jī)攝像頭搭載量增速或邊 際放緩；但中長(zhǎng)期隨多攝向低端機(jī)型滲透及手機(jī)集成 ToF/結(jié)構(gòu)光等，單機(jī)攝像頭搭載量有 望提升至 4-5 顆。隨智能手機(jī)多攝持續(xù)滲透，IHS 數(shù)據(jù)顯示 2018-2020 年智能手機(jī)單機(jī)攝 像頭數(shù)量分別達(dá)到 2.51/3.21/3.65 顆，部分機(jī)型甚至達(dá)到后置 4 攝（主攝+廣角+長(zhǎng)焦+微 距）+前置雙攝配置。而進(jìn)入 2021 年，在手機(jī)存量市場(chǎng)的背景下，我們觀察到主流機(jī)型的 攝像頭數(shù)量增長(zhǎng)邊際在放緩：如華為 P40、P50 手機(jī)均采用 3 攝配置；OPPO Reno5 采 用 4 攝配置，而 Reno6 則變?yōu)?3 攝；vivo X50 采用 4 攝，而 X60 則變?yōu)?3 攝，X50Pro 和 X60Pro 則均采用 4 攝配置；小米典型機(jī)型如小米 11、11Ultra、K40 均從前一代的 4 攝變?yōu)?3 攝配置。中短期看，隨著中低端的微距/人像等攝像頭功能被其他攝像頭+算法所 替代，我們認(rèn)為攝像頭數(shù)量的增長(zhǎng)將邊際放緩；中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為多攝仍將進(jìn)一步往低 端機(jī)型滲透，疊加手機(jī)端有望逐步集成 ToF/結(jié)構(gòu)光等，我們預(yù)計(jì)未來(lái)單機(jī)攝像頭數(shù)量有望 從目前的 3.7 顆提升至 4-5 顆。

——趨勢(shì)二：手機(jī)攝像頭像素中樞不斷上移，中高階 CMOS 圖像傳感器市場(chǎng)持續(xù)受 益，中低階市場(chǎng)整體穩(wěn)定。整體來(lái)看，近年來(lái)隨智能手機(jī)攝像頭高像素趨勢(shì)持續(xù)演進(jìn)，13MP 及以下的中低階 CMOS 圖像傳感器產(chǎn)品出貨占比呈下降趨勢(shì)。根據(jù)格科微招股說(shuō)明書(shū)轉(zhuǎn) 引的 Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，2019 年全球 13MP 以下 CMOS 圖像傳感器出貨量達(dá) 38.5 億 顆，占手機(jī) CMOS 圖像傳感器全部出貨量的 78%（較 2016 年-12.8 pcts），其中 5MP-13MP 為智能手機(jī)攝像頭出貨的最主要像素區(qū)間（占比 49.7%），其次為 13MP-48MP（不含13MP， 占比 21.5%）、2MP（占比 16.2%）、2MP 以下（占比 12.2%）。展望未來(lái)，一方面，我們認(rèn)為隨智能手機(jī)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，未來(lái)智能手機(jī)攝像頭往更高像素升級(jí)為明確趨勢(shì)，旗艦機(jī) 型采取高像素多主攝方案實(shí)現(xiàn)更高光學(xué)性能，中低端機(jī)型則逐步搭載高像素主攝等產(chǎn)品。 另一方面，中長(zhǎng)期智能手機(jī)多攝仍將持續(xù)滲透，預(yù)計(jì)以 2/5/8MP 為代表的低階 CMOS 圖 像傳感器市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定。根據(jù)格科微招股說(shuō)明書(shū)轉(zhuǎn)引的 Frost & Sullivan 預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)， 2024 年 48MP 以上（不含 48MP）/13MP-48MP（不含 13MP）/5MP-13MP/2MP/2MP 以 下全球手機(jī)攝像頭出貨量占比將達(dá) 8.85%/23.45%/41.74%/21.09%/4.87%，2019 年 +8.44/+1.95/-7.96/+4.86/-7.30 pcts。

車(chē)載應(yīng)用：自動(dòng)駕駛厚積薄發(fā)，CMOS 圖像處理器有望量?jī)r(jià)齊升

車(chē)載攝像頭與激光雷達(dá)等車(chē)載傳感器在 ADAS 系統(tǒng)（高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)）中互為補(bǔ) 充，CMOS 圖像傳感器為車(chē)載攝像頭的核心。車(chē)載傳感器主要可分為攝像頭（Camera）、 激光雷達(dá)（Lidar）、普通雷達(dá)（Radar，如超聲波雷達(dá)、毫米波雷達(dá)）和紅外傳感器四類(lèi)。 其中，車(chē)載攝像頭可實(shí)現(xiàn)“所見(jiàn)即所得”并提供 RGB 信息，從而分辨障礙物大小和距離、 識(shí)別行人等；激光雷達(dá)通過(guò)發(fā)射和接受激光束，能夠計(jì)算車(chē)與目標(biāo)對(duì)象的相對(duì)距離，實(shí)現(xiàn) 自動(dòng)駕駛汽車(chē)導(dǎo)航、定位、避開(kāi)障礙物等功能；毫米波雷達(dá)能夠適應(yīng)雨雪天環(huán)境，探測(cè)性 能穩(wěn)定，各類(lèi)傳感器在 ADAS 系統(tǒng)中扮演重要角色，相互補(bǔ)充為智能駕駛提供全方位基礎(chǔ) 數(shù)據(jù)。

車(chē)載攝像頭按放置位置可分為前視攝像頭、環(huán)視攝像頭、后視攝像頭、側(cè)視攝像頭以 及內(nèi)置攝像頭五類(lèi)，根據(jù)測(cè)距工作原理和鏡頭數(shù)量前置攝像頭又可分為單目攝像頭、雙目 攝像頭和多目攝像頭三類(lèi)。車(chē)載攝像頭按放置位置可分為前視攝像頭、環(huán)視攝像頭、后視 攝像頭、側(cè)視攝像頭以及內(nèi)置攝像頭五類(lèi)，前視攝像頭價(jià)格相對(duì)較高，主要用于防撞預(yù)警、 車(chē)道偏離預(yù)警、交通標(biāo)志識(shí)別等；環(huán)視攝像頭用于全景泊車(chē)；后視攝像頭用于倒車(chē)影像； 側(cè)視攝像頭用于盲點(diǎn)監(jiān)測(cè)；內(nèi)置攝像頭用于疲勞提醒。根據(jù)測(cè)距工作原理和鏡頭數(shù)量前置 攝像頭又可分為單目攝像頭、雙目攝像頭和多目攝像頭三類(lèi)。單目視覺(jué)通過(guò)圖像匹配后再 根據(jù)目標(biāo)大小計(jì)算距離，而雙目視覺(jué)是通過(guò)對(duì)兩個(gè)攝像頭的兩幅圖像視差的計(jì)算來(lái)測(cè)距， 因此雙目攝像頭的精度更高、測(cè)度更為精準(zhǔn)、成本也相對(duì)較高，主要搭載于高端車(chē)型上。 多目攝像頭是通過(guò)多個(gè)不同的攝像相互配合覆蓋不同范圍的場(chǎng)景，能夠更精準(zhǔn)識(shí)別和分析 環(huán)境，目前只應(yīng)用在部分廠商的個(gè)別車(chē)型。從目前實(shí)際應(yīng)用來(lái)看，單目攝像頭由于成本較 低，與毫米波雷達(dá)、超聲波雷達(dá)配合使用能滿(mǎn)足 L3 以下級(jí)別需求。國(guó)產(chǎn)造車(chē)新勢(shì)力高端 車(chē)型如蔚來(lái) ES8、小鵬 P7 已經(jīng)開(kāi)始使用雙目、三目前視攝像頭。

ADAS 發(fā)展趨勢(shì)明確進(jìn)展迅速，預(yù)計(jì) L2 及以上級(jí)別滲透率將快速提升。按照美國(guó)汽 車(chē)工程師協(xié)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，智能駕駛分為 5 級(jí)，目前 L2 級(jí)別的自動(dòng)駕駛已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，L3 商 業(yè)化技術(shù)已經(jīng)成熟，L4/L5 加速發(fā)展進(jìn)入驗(yàn)證試點(diǎn)階段。據(jù) Roland Berger 數(shù)據(jù)，2020 年，中國(guó)、美國(guó)仍以無(wú)自動(dòng)駕駛（L0）、輔助自動(dòng)駕駛（L1）為主，L2 及以上的 ADAS 滲 透率較低；而歐盟由于較早將 ADAS 中的部分功能納入其安全評(píng)級(jí)系統(tǒng)，ADAS 滲透率相 對(duì)較高。整體來(lái)看，2020 年中國(guó)、美國(guó)、歐盟三大市場(chǎng) L0 滲透率為 42%，L1 滲透率為 48%，L2/L2+滲透率為 10%，Roland Berger 預(yù)計(jì) 2025 年全球汽車(chē) L1/L2/L3+滲透率分 別達(dá) 40%/36%/10%。

未來(lái)汽車(chē)單車(chē)攝像頭有望隨自動(dòng)駕駛級(jí)別升高實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。從攝像頭搭載量上看， 根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，L1/L2 級(jí)別的自動(dòng)駕駛汽車(chē)單車(chē)搭載 2-6 顆攝像頭，L3/L4 級(jí) 別的汽車(chē)能夠搭載 6-8 顆或 8 顆以上的攝像頭，而 L5 級(jí)別的汽車(chē)最高可搭載 20 顆以上的 攝像頭。以特斯拉為例，Autopilot 1.0 時(shí)只需采用前置和后置兩個(gè)攝像頭，而到 Autopilot 2.0 時(shí)就已經(jīng)搭配“正常攝像頭+長(zhǎng)焦攝像頭+廣角攝像頭”，單車(chē)外置攝像頭達(dá)到 8 個(gè)（傳 統(tǒng)汽車(chē) 1-2 個(gè)）。從像素上看，目前車(chē)載應(yīng)用仍以 120-200 萬(wàn)像素為主，800 萬(wàn)像素?cái)z像 頭有望成為高端車(chē)型前視攝像頭主流配置。車(chē)載攝像頭最開(kāi)始的應(yīng)用是倒車(chē)輔助和行車(chē)記 錄，主要是把攝像頭拍攝的圖像和視頻供人察看，幾十萬(wàn)像素的分辨率也基本可以滿(mǎn)足要 求。環(huán)視、前視、后視車(chē)載攝像頭對(duì)視距要求較低，識(shí)別任務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單，因此對(duì)像素要求 較低，200-500 萬(wàn)像素已能滿(mǎn)足要求；前視需要解決的場(chǎng)景最多，目標(biāo)識(shí)別任務(wù)最復(fù)雜， 因此對(duì)像素要求更高。800 萬(wàn)像素?cái)z像頭能夠具備在更遠(yuǎn)探測(cè)距離的同時(shí)，還可以具備較 大的視場(chǎng)角。以前視攝像頭為例，100~200 萬(wàn)像素?cái)z像頭有效探測(cè)距離在 100~150m 的時(shí) 候，視場(chǎng)角只有 50°左右，但 800 萬(wàn)像素?cái)z像頭卻可以在實(shí)現(xiàn) 200~250m 探測(cè)距離的同 時(shí)，還可擁有 120°左右的視場(chǎng)角。目前已發(fā)布車(chē)型中，蔚來(lái) ET7、小鵬 G9、理想 ONE 均配備了 800 萬(wàn)像素?cái)z像頭。根據(jù) Yole 預(yù)測(cè)，全球每輛汽車(chē)平均搭載攝像頭數(shù)量將從 2018 年的 1.7 顆增加至 2023 年的 3 顆。根據(jù) TSR 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球車(chē)載攝像頭出貨量達(dá)到 1.65 億顆，隨著汽車(chē)智能化的滲透，我們測(cè)算 2025 年單車(chē)攝像頭數(shù)量有望達(dá) 4.3 顆，按 穩(wěn)態(tài) 1 億臺(tái)汽車(chē)銷(xiāo)量計(jì)算則車(chē)載攝像頭需求量有望達(dá) 4.3 億顆，對(duì)應(yīng) 2020-2025 年 CAGR 為 21.2%。從 ASP 上看，由于車(chē)載端產(chǎn)品相對(duì)于手機(jī)端產(chǎn)品在安全性上要求更高，單價(jià) 有顯著提升，手機(jī)端產(chǎn)品 ASP 約 2 美金，車(chē)載端產(chǎn)品 ASP 預(yù)計(jì)將達(dá)到 5-10 美金。

公司分析：安防產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)先，手機(jī)、汽車(chē)為新增長(zhǎng)極

核心觀點(diǎn)：公司安防產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)先，手機(jī)、汽車(chē)加大布局，后續(xù)有望成為新增長(zhǎng)級(jí)。 （1）市場(chǎng)布局：安防產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)先，開(kāi)拓手機(jī)、汽車(chē)等新市場(chǎng)。2021 年公司安防用圖像 傳感器出貨量約 2 億顆，市場(chǎng)份額約 40%，下游覆蓋?？低?、大華股份、宇視科技等知 名廠商；此外公司積極開(kāi)拓新領(lǐng)域，于 2020 年開(kāi)始布局手機(jī)領(lǐng)域，目前定制的 50MP 產(chǎn) 品已通過(guò)客戶(hù)驗(yàn)證，有望逐步導(dǎo)入量產(chǎn)。汽車(chē)領(lǐng)域布局環(huán)視、艙內(nèi)、ADAS 等領(lǐng)域，在環(huán) 視等場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品布局，并切入廣汽豐田、嵐圖等主車(chē)廠。（2）技術(shù)布局：核心技術(shù)人 員深耕行業(yè)多年，對(duì)成像性能、全局快門(mén)等具備獨(dú)特理解。公司核心技術(shù)人員均在圖像傳 感器領(lǐng)域深耕多年，具備 Aptina、豪威、Micron 等大廠從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。在全局快門(mén)、HDR、 背照式等具備技術(shù)基礎(chǔ)，已有成熟產(chǎn)品量產(chǎn)。（3）供應(yīng)鏈：積極與晶合等代工廠合作，代 工產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。公司合作晶圓廠包括臺(tái)積電、三星、合肥晶合等?？紤]到外部環(huán)境 不確定性，公司積極與本土廠商合作，合肥晶合 2021 年首次進(jìn)入公司前五大供應(yīng)商。（4） 募資擴(kuò)產(chǎn)：布局車(chē)載及高階產(chǎn)品拓展，助力公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

市場(chǎng)布局：安防市場(chǎng)龍頭，開(kāi)拓智能手機(jī)、汽車(chē)電子等新市場(chǎng)

公司的 CMOS 圖像傳感器主要應(yīng)用于智慧安防、智能手機(jī)、機(jī)器視覺(jué)等領(lǐng)域，未來(lái) 有望實(shí)現(xiàn)三足鼎立態(tài)勢(shì)。其中（1）智慧安防 2021 年 1-9 月收入約 18 億元，占比 90%， 2022H1 收入 7.8 億元，占比 77%，公司客戶(hù)包括大華股份、宇視科技、?？低暤劝卜?龍頭，以及大疆、科沃斯等智能家居客戶(hù)。（2）智能手機(jī)從 2020 年開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收， 2021 年 1-9 月收入達(dá)到 1.65 億元，占比 8.1%，2022H1 收入 1.67 億元，占比 17%，公司客戶(hù) 主要包括榮耀、小米等。（3）汽車(chē)電子 2021 年 1-9 月收入約 0.7 億元，占比 3.4%，2022H1 收入 0.66 億元，占比 7%，后裝（行車(chē)記錄儀）客戶(hù)主要為君視芯，前裝已切入嵐圖、廣 汽豐田等。

智慧安防: 家用安防領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，已切入大華、宇視、海康等主流客戶(hù)

（1）傳統(tǒng)安防領(lǐng)域

格局端：公司為安防龍頭，出貨量位居全球首位。目前公司在安防領(lǐng)域 CMOS 出貨 量位居第一。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自公司招股說(shuō)明書(shū)），公司在 2020 年安防領(lǐng)域 CMOS 出貨量約 1.5 億顆，占全球約 40%份額；銷(xiāo)售額角度位居全球第三，主要由于低像素級(jí)的 家用領(lǐng)域收入占比相對(duì)較高（2020 年安森美/索尼/豪威/思特威/晶相光安防產(chǎn)品均價(jià)分別 為 3.6/3.3/2.4/1.3/1.2 美元）。（1）韋爾股份：收購(gòu)豪威布局 CMOS 圖像傳感器業(yè)務(wù)，豪 威針對(duì)安防領(lǐng)域的產(chǎn)品包括 92 萬(wàn)像素至 1200 萬(wàn)像素前照式/背照式 CMOS 傳感器，獨(dú)創(chuàng) 夜鷹 Nyxel 與 HDR 技術(shù)使產(chǎn)品擁有出色的夜視能力，終端客戶(hù)包括?？低?、大華股份 等；（2）索尼：主要安防產(chǎn)品包括 200-6200 萬(wàn)像素的 CMOS 圖像傳感器，靶面最大可達(dá) 2.7”，主要應(yīng)用于高端企業(yè)級(jí)、城市級(jí)安防監(jiān)控，終端客戶(hù)包括自有品牌、海康威視等。 （3）晶相光電：主要產(chǎn)品包括 1MP 到 8MP 的 CMOS 圖像傳感器，主要應(yīng)用于中低端家 用級(jí)監(jiān)控，目前海康威視是其最大終端客戶(hù)。 對(duì)于公司而言，目前下游客戶(hù)主要為大華 股份、宇視科技、海康威視等，其中公司在大華占據(jù)主要供應(yīng)份額，?？刀俗?2021 年開(kāi) 始切入供應(yīng)，未來(lái)有望持續(xù)提升。

產(chǎn)品端：公司安防產(chǎn)品包括 AI 系列和 SL 系列，覆蓋 200-800 萬(wàn)像素規(guī)格，自研技 術(shù)實(shí)現(xiàn)低噪聲、極佳夜視成像、高動(dòng)態(tài)范圍等。公司 AI 系列包括 200-800 萬(wàn)像素范圍產(chǎn) 品，從家用安防、企業(yè)安防、城市安防實(shí)現(xiàn)全覆蓋，相對(duì)高階產(chǎn)品包括 SC830AI（800 萬(wàn) 像素、1.5 微米像素尺寸、最高 30fps 幀率）。此外 SL 系列為公司高端安防應(yīng)用產(chǎn)品，目 前包括一款產(chǎn)品 SC850SL（800 萬(wàn)像素、2 微米像素尺寸、最高 60fps 幀率）。技術(shù)角度， 公司產(chǎn)品采用 SFC Pixel 技術(shù)，相比傳統(tǒng)傳感器產(chǎn)品可減少 50%以上噪聲水平。針對(duì)夜視 成像方面，AI 系列產(chǎn)品搭載第二代近紅外感度 NIR+技術(shù)，通過(guò)調(diào)整金屬反射結(jié)構(gòu)可實(shí)現(xiàn) 近兩倍的量子效率的增幅，在低光照條件下能夠更清晰的成像。針對(duì)動(dòng)態(tài)范圍方面，公司 AI 系列產(chǎn)品采用專(zhuān)利的 HDR 技術(shù)，最高可達(dá) 100dB 的動(dòng)態(tài)范圍。

客戶(hù)端：終端客戶(hù)主要為民用市場(chǎng)，覆蓋大華、宇視、小米等品牌，2020 年切入海 康客戶(hù)，有望增加中高端企業(yè)級(jí)占比。公司前五大客戶(hù)為鼎芯無(wú)限、志遠(yuǎn)電子、大華股份、 大疆創(chuàng)新、君視芯，合計(jì)收入占比 84.9%，其中鼎芯無(wú)限、志遠(yuǎn)電子均為經(jīng)銷(xiāo)商。鼎芯無(wú) 限主要為公司高階成像系列產(chǎn)品，供應(yīng) WYZE 等客戶(hù)。志遠(yuǎn)電子終端客戶(hù)包括小米、安克、 360 等，同時(shí)也對(duì)接安防企業(yè)如宇視科技、天地偉業(yè)等。直銷(xiāo)客戶(hù)方面，公司自 2018 年 切入大華股份供應(yīng)鏈，主要銷(xiāo)售 200、500 萬(wàn)像素安防產(chǎn)品。2020 年公司與大華加強(qiáng)合作， 高價(jià)值量的 800 萬(wàn)像素 4K 高清產(chǎn)品及 400 萬(wàn)像素星光級(jí)產(chǎn)品銷(xiāo)售進(jìn)一步增加。此外， 公司自 2021 年與?？低曢_(kāi)展合作，主要銷(xiāo)售中高端 300 萬(wàn)像素產(chǎn)品 SC3335。

（2）智能家居等領(lǐng)域：產(chǎn)品具備性能優(yōu)勢(shì)，切入大疆、科沃斯等供應(yīng)鏈

產(chǎn)品端：公司全局快門(mén)系列產(chǎn)品占據(jù)性能優(yōu)勢(shì)，目前在研第三代 GS 技術(shù)有望補(bǔ)齊超 高像素規(guī)格產(chǎn)品。公司為國(guó)內(nèi)最先結(jié)合背照式與全局快門(mén) CMOS 廠商之一，全局快門(mén)（GS） 系列在清晰度、夜視成像、高速移動(dòng)成像性能方面相比傳統(tǒng)卷簾快門(mén)具有優(yōu)勢(shì)。公司 GS 產(chǎn)品線(xiàn)目前已迭代到第二代，包括 30-900 萬(wàn)像素不同規(guī)格 GS 產(chǎn)品，最大靶面（光學(xué)格 式）為 1.1”已可以與索尼同類(lèi)產(chǎn)品相媲美，且最大幀率達(dá)到 240fps，主要應(yīng)用場(chǎng)景為無(wú)人 機(jī)、智能家居、掃地機(jī)器人、智能翻譯筆等領(lǐng)域。公司目前在研第三代 GS 產(chǎn)品將支持 200-1700 萬(wàn)成像，并搭載 3D 堆棧式技術(shù)，動(dòng)態(tài)范圍增加到 120db，有望補(bǔ)齊高性能高像 素規(guī)格產(chǎn)品。公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域版圖將擴(kuò)大到工業(yè)自動(dòng)化，針對(duì)光伏表面檢測(cè)、玻璃瓶檢 測(cè)與高壓電線(xiàn)檢測(cè)的在研產(chǎn)品 SC2110 將支持 1.69”的大靶面與 2300 萬(wàn)像素成像性能。市 場(chǎng)份額方面，根據(jù)沙利文統(tǒng)計(jì)（轉(zhuǎn)引自公司招股說(shuō)明書(shū)），機(jī)器視覺(jué) CMOS 圖像傳感器市 場(chǎng) 2020/2021 年出貨量分別為 0.6/1.2 億顆，而公司 2020 年出貨量達(dá)到 2521 萬(wàn)顆，2021 年 1-9 月則達(dá)到 3444 萬(wàn)顆。

客戶(hù)端：公司已切入大疆無(wú)人機(jī)、科沃斯掃地機(jī)器人、有道智能翻譯筆等多應(yīng)用領(lǐng)域。 無(wú)人機(jī)方面，公司于 2018 年展開(kāi)與大疆創(chuàng)新合作，目前已有 4 年合作歷史，主要向其銷(xiāo) 售 100、130 萬(wàn)像素的全局快門(mén)產(chǎn)品，目前大疆所有新機(jī)型均采用公司產(chǎn)品，平均每臺(tái) 6-8 顆，主要用于無(wú)人機(jī)避障。公司產(chǎn)品持續(xù)提高在大疆的滲透率，2021 年一季度，大疆創(chuàng)新位列公司前五大客戶(hù)中，2021 年 1-9 月收入貢獻(xiàn)達(dá) 0.94 億元，收入占比 5.4%。智能家 居方面，公司掃地機(jī)器人客戶(hù)包括科沃斯、石頭、海爾等，其他應(yīng)用還包括有道智能翻譯 筆、螢石智能門(mén)鎖等。智慧物流方面，工業(yè)掃碼客戶(hù)已切入 Honeywell、Datalogic 等海外 龍頭廠商，無(wú)人物流車(chē)客戶(hù)已切入羅伯泰克等。此外，公司在 2021 年推出了面向智慧交 通應(yīng)用的 900 萬(wàn)像素全局快門(mén)產(chǎn)品 SC910GS，面向智慧交通系統(tǒng)領(lǐng)域，可支持 4K 高 清視頻，實(shí)現(xiàn)一機(jī)四車(chē)道監(jiān)測(cè)，在三車(chē)道下車(chē)牌識(shí)別率可超過(guò) 90%，公司產(chǎn)品已被國(guó)內(nèi) 安防龍頭企業(yè)的高端智慧交通系統(tǒng)已經(jīng)被采用。

智能手機(jī): 與模組廠合作穩(wěn)定，中高像素產(chǎn)品逐步導(dǎo)入

產(chǎn)品端：公司目前已量產(chǎn) 200-1600 萬(wàn)像素產(chǎn)品，50MP 像素產(chǎn)品進(jìn)入客戶(hù)導(dǎo)入階段。 公司手機(jī)用圖像傳感器為 CS 系列，在 2020 年 11 月發(fā)布 6 顆 CS 系列產(chǎn)品，針對(duì)智能手機(jī)應(yīng)用 2021 年陸續(xù)發(fā)布 200 萬(wàn)、1600 萬(wàn)像素新品。2022 年 3 月，公司發(fā)布定制的 5000 萬(wàn)像素產(chǎn)品 SC550XS（采用臺(tái)積電 40nm+22nm 堆疊制程）。目前公司在手機(jī)端已經(jīng)形成 200 萬(wàn)、500 萬(wàn)、800 萬(wàn)、1300 萬(wàn)、1600 萬(wàn)、5000 萬(wàn)像素的產(chǎn)品陣列，后續(xù)包括其他高 階產(chǎn)品亦在研發(fā)過(guò)程中，有望于 2022H2 推出。

客戶(hù)端：公司持續(xù)加深與國(guó)內(nèi) ODM 和代理商合作，并切入榮耀、小米等安卓端直供 客戶(hù)。公司 2020 年底開(kāi)始布局手機(jī)業(yè)務(wù)，2021 年公司主要客戶(hù)包括聞泰科技、歐菲光等 ODM 廠商，終端客戶(hù)包括 Oppo、Vivo 等品牌，主要供應(yīng) 200-1300 萬(wàn)像素產(chǎn)品。2022 年公司開(kāi)始直接對(duì)接榮耀、小米、三星、聯(lián)想等安卓客戶(hù)，采用定制化的業(yè)務(wù)模式，并獲 得頭部客戶(hù)高像素產(chǎn)品訂單。目前定制的 50MP 產(chǎn)品（采用 22nm 堆疊式工藝）已通過(guò)客 戶(hù)驗(yàn)證，進(jìn)入產(chǎn)品導(dǎo)入階段，未來(lái)有望應(yīng)用于安卓旗艦機(jī)型。整體而言，我們認(rèn)為雖然手 機(jī)攝像頭行業(yè)增長(zhǎng)放緩，但是公司作為新進(jìn)入者，逐步在品牌客戶(hù)中取得份額，短期或成 為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì) 2022-2024 年手機(jī)業(yè)務(wù)收入分別為 7/16/31 億元。

汽車(chē)電子: 部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷(xiāo)售，公司切入嵐圖、廣汽豐田等前裝客戶(hù)

業(yè)務(wù)布局： 公司本身具備車(chē)載后裝 CMOS 圖像傳感器的量產(chǎn)能力，整合安芯微專(zhuān)利 與人員后進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)其 ISP 技術(shù)。公司在原安防領(lǐng)域 CMOS 圖像傳感器產(chǎn)品已經(jīng)積累如 成像色彩、動(dòng)態(tài)范圍、夜視低照性能等技術(shù)，并且在車(chē)載后裝市場(chǎng)亦有量產(chǎn)出貨。2019 年 12 月，公司出資 1930 萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)深圳安芯微 5 項(xiàng)專(zhuān)利及 7 項(xiàng)集成電路布圖設(shè)計(jì)，同時(shí) 安芯微 7 名員工加入公司，與公司原有團(tuán)隊(duì)共同組成智能車(chē)載電子團(tuán)隊(duì)（截止 2021 年 4 月底，深圳安芯微已停止經(jīng)營(yíng)，并計(jì)劃注銷(xiāo)）。目前公司車(chē)載業(yè)務(wù)研發(fā)人員已達(dá) 30 余人，并且在后裝車(chē)載市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)大批量出貨（2020 年實(shí)現(xiàn)出貨量 2,004 萬(wàn)顆、實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額 9,908 萬(wàn)元），在前裝車(chē)載市場(chǎng)公司積極進(jìn)行布局，目前已有兩款產(chǎn)品通過(guò)車(chē)規(guī)級(jí)認(rèn)證，并在多 家主車(chē)廠開(kāi)始量產(chǎn)驗(yàn)證和小批量出貨。

產(chǎn)品端：后裝產(chǎn)品已經(jīng)大批量生產(chǎn)，前裝產(chǎn)品處于客戶(hù)驗(yàn)證、市場(chǎng)導(dǎo)入階段。公司目 前在車(chē)載領(lǐng)域量產(chǎn)產(chǎn)品主要為 AT 系列產(chǎn)品線(xiàn)，包括 123 萬(wàn)、130 萬(wàn)像素級(jí)產(chǎn)品，主要應(yīng) 用于艙內(nèi)、環(huán)視與倒車(chē)影像、行車(chē)記錄儀等。通過(guò)收購(gòu)安芯微專(zhuān)利獲得的 ISP（圖像處理） 二合一技術(shù)與自主研發(fā)的 LFS 技術(shù)，公司產(chǎn)品擁有行業(yè)領(lǐng)先的傳感器響應(yīng)時(shí)間與 LED 閃 爍安全性，目前已有三款產(chǎn)品通過(guò) AEC-Q100 車(chē)規(guī)級(jí)認(rèn)證，分別為 SC100AT、SC120AT 和 SC1330AT，主要應(yīng)用于車(chē)載 ADAS 環(huán)視、內(nèi)視等場(chǎng)景。并且公司在安防領(lǐng)域有深厚積 累，產(chǎn)品夜視成像、動(dòng)態(tài)范圍方面占優(yōu)勢(shì)。研發(fā)方面，2021 年公司 6 顆車(chē)載相關(guān)芯片實(shí) 現(xiàn)流片，包括車(chē)載影像、車(chē)載感知、艙內(nèi)應(yīng)用等領(lǐng)域，后續(xù)公司亦在積極開(kāi)發(fā)感知類(lèi) 800 萬(wàn)像素產(chǎn)品。

客戶(hù)端：公司車(chē)載后裝產(chǎn)品與君視芯合作穩(wěn)定，前裝切入嵐圖、廣汽豐田等部分車(chē)型。 公司自 2018 年起與君視芯開(kāi)展合作，主要銷(xiāo)售產(chǎn)品型號(hào)為 30-130 萬(wàn)像素的 SC030AP、 SC100AP、SC1345、SC1335，主要應(yīng)用于行車(chē)記錄儀、倒車(chē)影像等產(chǎn)品的攝像頭模組。 公司通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商與小蟻科技、卡卡電子也有少量合作，供貨行車(chē)記錄儀。車(chē)載前裝方面， 公司從汽車(chē)電子整體解決方案廠商入手，與?？灯?chē)已建立合作關(guān)系，并已切入嵐圖、廣 汽豐田等車(chē)廠供應(yīng)體系，主要供應(yīng) 130-800 萬(wàn)像素 AT 系列車(chē)規(guī)級(jí) CMOS 產(chǎn)品并用于環(huán)視、 艙內(nèi)等領(lǐng)域。整體而言，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年車(chē)載圖像傳感器業(yè)務(wù)收入分別為 2/3.9/8.1 億元。

技術(shù)布局：核心技術(shù)人員深耕行業(yè)多年，在成像、全局快門(mén)等具備獨(dú)特理 解

公司核心團(tuán)隊(duì)深耕圖像傳感器行業(yè)多年，具備豐富研發(fā)及量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。公司核心技術(shù)人 員主要包括徐辰、莫要武、馬偉劍三位。CEO 徐辰博士為清華本科畢業(yè)，港科大博士學(xué)位， 曾擔(dān)任 Micron 像素設(shè)計(jì)工程師、Aptina 模擬設(shè)計(jì)工程師、豪威科技高級(jí)設(shè)計(jì)工程師等，在 CMOS 圖像傳感器領(lǐng)域積累豐富工作經(jīng)驗(yàn)。CTO 莫要武博士為中科院博士學(xué)位，并在 日本大阪產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究所專(zhuān)攻基于 MEMS 技術(shù)的陣列圖像傳感器，曾擔(dān)任 Epson、Micron、 Aptina 等工程師，后續(xù)進(jìn)入豪威擔(dān)任高級(jí)工程師、產(chǎn)品設(shè)計(jì)總管等?？偨?jīng)理馬偉劍是浙大 本碩畢業(yè)，曾擔(dān)任賽安微電子芯片設(shè)計(jì)工程師、卓勝微芯片設(shè)計(jì)經(jīng)理等。

核心技術(shù)（1）——SFC Pixel：獨(dú)家的 SFC Pixel 專(zhuān)利技術(shù)使其產(chǎn)品獲得更高的感光 度與更出色的夜視成像性能。SFCPixel 技術(shù)全稱(chēng)為 Source Follower Centric，為公司獨(dú)家 專(zhuān)利，其原理是在電路設(shè)計(jì)時(shí)通過(guò)將 SF（源跟隨器）放置到更接近 FD（浮動(dòng)離散區(qū)）的 像素中央位置。受到光照時(shí)，PD 光電二極管（主要功能是將光信號(hào)轉(zhuǎn)化為電信號(hào)）會(huì)將 電信號(hào)以電荷形式臨時(shí)存儲(chǔ)在 FD 上。在同等光照條件下，也就是 PD 給 FD 輸送相同電 荷數(shù)的情況下，由于 SF 離 FD 比較近，SF 可以輸出更高的電壓, 從而實(shí)現(xiàn)更高的感光度 （QE、量子轉(zhuǎn)化效率）以及更出色的夜視成像效果。根據(jù)公司 IPO 推介會(huì)交流，使用該 種結(jié)構(gòu)的 CMOS 圖像傳感器感光度可提升約 90%，讀取噪聲可降低超 50%。產(chǎn)品性能方 面，公司 FSI 的 CMOS 圖像傳感器的量子轉(zhuǎn)換效率達(dá)到 60%-68%，接近 BSI 產(chǎn)品的 72%。

核心技術(shù)（2）——PixelGain：達(dá)到高動(dòng)態(tài)范圍、去除鬼影，實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)成像。公司 PixelGain（雙轉(zhuǎn)換增益）技術(shù)的原理主要是在不同光線(xiàn)條件下開(kāi)關(guān)集成電路，在高轉(zhuǎn)換增 益（High Gain）與低轉(zhuǎn)換增益（Low Gain）兩種模式中切換，達(dá)到夜晚突然有強(qiáng)光 CMOS能夠迅速調(diào)整進(jìn)光量不會(huì)形成鬼影，讓不同光線(xiàn)條件下成像均可以實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)成像。競(jìng)爭(zhēng) 對(duì)手方面，索尼、豪威分別擁有 DOL-HDR/SCG 技術(shù)，索尼的 DOL-HDR 技術(shù)原理是通 過(guò)不同曝光條件合成高品質(zhì)圖片，而豪威的 SCG 技術(shù)主要是通過(guò)將高/低轉(zhuǎn)換增益與 SCG 開(kāi)關(guān)連接，可實(shí)現(xiàn)對(duì)最佳讀出路徑的選擇性電荷檢測(cè)。

核心技術(shù)（3）——BSI-GS：針對(duì)機(jī)器視覺(jué)，公司為全球首家結(jié)合 BSI 與全局快門(mén)技 術(shù)的廠商。BSI-GS 全稱(chēng)是背照式全局快門(mén)，目前公司是國(guó)內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn)將此工藝大規(guī) 模量產(chǎn)用于消費(fèi)領(lǐng)域的廠商。全局快門(mén)相比傳統(tǒng)卷簾快門(mén)的優(yōu)勢(shì)在于拍攝高速移動(dòng)無(wú)形變， 主要原理是通過(guò)將傳感器上的所有像素點(diǎn)同時(shí)曝光并暫存至存儲(chǔ)元件內(nèi)，再迅速進(jìn)行讀取。 由于機(jī)器視覺(jué)應(yīng)用對(duì)圖像傳感器的幀率要求較高，其難點(diǎn)在于對(duì)傳感器的存儲(chǔ)效率、讀取 速度都有極高要求，目前只有公司與索尼、豪威有相關(guān)技術(shù)。但其缺點(diǎn)在于，由于存儲(chǔ)元 件受光線(xiàn)影響，它上面需要覆蓋一片金屬板，非常影響感光效率。所以公司在全局快門(mén)的 基礎(chǔ)上研發(fā)背照式工藝，使其獲得較高感光度。這個(gè)技術(shù)的主要難點(diǎn)在于傳統(tǒng)存儲(chǔ)元件是 光敏的，直接將其后置會(huì)導(dǎo)致存儲(chǔ)的電信號(hào)被光線(xiàn)干擾，而公司通過(guò)改變電信號(hào)的存儲(chǔ)方 式，以電壓而不是電荷形式存于 FD 上，使其不會(huì)被光線(xiàn)干擾并將其后置。由于省略了保 護(hù)存儲(chǔ)元件用的金屬板，背照式全局快門(mén)的感光效率得到極大提升。

核心技術(shù)（4）——LFS：針對(duì)汽車(chē)電子，公司自主研發(fā) LFS 技術(shù)可抑制 LED 閃爍造 成失真，提高行車(chē)安全性。LFS 技術(shù)全稱(chēng)為 LED Flicker Suppression（LED 閃爍抑制技 術(shù)），由于車(chē)載/道路 LED 通過(guò)閃爍頻率控制亮度導(dǎo)致一個(gè)亮暗周期（～11ms）遠(yuǎn)高于 CMOS 圖像傳感器曝光的時(shí)間（～3ms），所以不具備 LFS 技術(shù)的 CMOS 在拍攝時(shí)會(huì)存 在不清晰或者黑斑的問(wèn)題。而開(kāi)發(fā)該技術(shù)主要面臨的難點(diǎn)在于捕捉 LED，其技術(shù)原理在于 CMOS 圖像傳感器延長(zhǎng)曝光時(shí)間，能夠捕捉到整個(gè) LED 亮暗周期，但同時(shí)又容易出現(xiàn)過(guò) 曝，影響傳感器的動(dòng)態(tài)范圍。公司的 LFS 技術(shù)通過(guò)局部多重曝光方法解決 LED 捕捉問(wèn)題， 并集成了 ISP 實(shí)現(xiàn)高動(dòng)態(tài)范圍。與相關(guān)公司相對(duì)比，公司具備 LFS 技術(shù)的產(chǎn)品其動(dòng)態(tài)范 圍亦可以達(dá)到 120dB，參數(shù)上已相對(duì)接近。

供應(yīng)鏈：代工產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，滿(mǎn)足業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求

公司采用 Fabless 的經(jīng)營(yíng)模式，專(zhuān)注于 CMOS 圖像傳感器的研發(fā)與設(shè)計(jì)，目前在昆 山擁有自建終測(cè)產(chǎn)能，其他生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要在晶圓廠、封測(cè)廠完成。晶圓供應(yīng)商主要包括臺(tái) 積電、三星電子、合肥晶合、東部高科等；封測(cè)供應(yīng)商主要包括華天科技、晶方科技等。 晶圓代工方面，考慮到產(chǎn)品良率，目前公司高端安防、機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)品系列晶圓主要由擎亞 科技（采購(gòu)三星的晶圓）、臺(tái)積電供應(yīng)，中低端主要由合肥晶合等供應(yīng)。此外，考慮外部 環(huán)境不確定性，公司積極與國(guó)內(nèi)本土廠商合作，將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，以合肥晶合為例， 其在 2021 年 1-9 月首次進(jìn)入公司前五大供應(yīng)商，期間采購(gòu)額達(dá)到 1.4 億元，占比 8.7%。 此外，晶合集成采用基于 12 吋晶圓的鋁制程工藝來(lái)生產(chǎn)圖像傳感器，相對(duì)于銅工藝而言 具備成本優(yōu)勢(shì)。

募資擴(kuò)產(chǎn)：積極向車(chē)載及高階拓展，助力公司長(zhǎng)期發(fā)展

公司 IPO 共募資 12.6 億元，主要用于建立研發(fā)中心、CMOS 圖像傳感器升級(jí)等項(xiàng)目。 研發(fā)中心設(shè)備與系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目主要為加大車(chē)用 CMOS 圖像傳感器的研發(fā)投入，搭建 車(chē)用 CMOS 圖像傳感器的研發(fā)平臺(tái)，打造車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品線(xiàn)。目前公司共有 9 款車(chē)載 CMOS 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，其中 3 款通過(guò)車(chē)規(guī)級(jí)驗(yàn)證。公司擬使用 25%募集資金建立位于上海的研發(fā) 中心，加大對(duì)車(chē)載業(yè)務(wù)的投入，主要圍繞環(huán)境感知領(lǐng)域，研發(fā)具備高性能、低功耗、低噪 聲、120 萬(wàn)像素的車(chē)規(guī)級(jí)視覺(jué)感知芯片，加速車(chē)載 ADAS 前視、環(huán)視、變道輔助應(yīng)用領(lǐng)域 的布局。 昆山測(cè)試產(chǎn)能項(xiàng)目主要為公司提供一定測(cè)試產(chǎn)能保障，并為公司產(chǎn)品質(zhì)量提供保障。 公司目前主要終測(cè)是由昆山測(cè)試廠完成。由于產(chǎn)量提升、測(cè)試成本下降，公司計(jì)劃使用 14% 資金升級(jí)昆山圖像傳感器芯片測(cè)試項(xiàng)目，建設(shè)測(cè)試廠房，搭建無(wú)塵車(chē)間，購(gòu)買(mǎi)測(cè)試設(shè)備， 滿(mǎn)足公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展的場(chǎng)地需要。

CMOS 圖像傳感器升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目擬加大安防與機(jī)器視覺(jué) CMOS 圖像傳感器芯 片的研發(fā)投入。目前公司安防領(lǐng)域在研項(xiàng)目包括第四代 FSI 微光級(jí)產(chǎn)品，能夠大幅提升 FSI 產(chǎn)品夜視成像效果，達(dá)到媲美 BSI 產(chǎn)品的性能，并進(jìn)一步縮小芯片面積，幫助公司提高產(chǎn) 品競(jìng)爭(zhēng)力。第三代安防 BSI 在研產(chǎn)品主要為加大動(dòng)態(tài)范圍、信噪比等性能做出工藝優(yōu)化。 機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)域，公司主要在研項(xiàng)目為第三代 GS 產(chǎn)品以及 3D 成像設(shè)計(jì)。第三代 GS 產(chǎn)品 將在第二代的規(guī)格基礎(chǔ)上做出提升，由 900 像素增加到 1700 像素產(chǎn)品，擴(kuò)大工業(yè)級(jí)應(yīng)用 領(lǐng)域。3D 成像技術(shù)設(shè)計(jì)主要為滿(mǎn)足日漸增長(zhǎng)的人臉識(shí)別、智能家居等需求進(jìn)行布局。

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