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螢石網(wǎng)絡(luò)研究報(bào)告:智能家居拐點(diǎn)至,β與α兼具的稀缺標(biāo)的

螢石網(wǎng)絡(luò)為智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)提供商,在智能家居攝像機(jī)、智 能貓眼、智能門鎖等智能家居產(chǎn)品的細(xì)分領(lǐng)域均處于市場領(lǐng)先地位。面向智能家 場景下的消費(fèi)者用戶,提供以視覺交互為主的智能生活解決方案;面向行業(yè)客戶, 提供用于管理物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的開放式云平臺(tái)服務(wù)。

(報(bào)告出品方/作者:德邦證券,謝麗媛、易丁依)

1. β與α兼具的稀缺龍頭標(biāo)的

1.1. 業(yè)務(wù)高增長&強(qiáng)盈利,智能家居攝像機(jī)占比 60%+

螢石網(wǎng)絡(luò)為智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)提供商,在智能家居攝像機(jī)、智 能貓眼、智能門鎖等智能家居產(chǎn)品的細(xì)分領(lǐng)域均處于市場領(lǐng)先地位。面向智能家 場景下的消費(fèi)者用戶,提供以視覺交互為主的智能生活解決方案;面向行業(yè)客戶, 提供用于管理物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的開放式云平臺(tái)服務(wù)。2015 年螢石網(wǎng)絡(luò)由海康威視投資 設(shè)立,2021 年整體變更為股份有限公司,由??低暫颓嗪赏顿Y作為股份公司發(fā) 起人,分別持股 60%、40%。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù),2021 年螢石網(wǎng)絡(luò)的智能家居攝 像機(jī)出貨量為 1797 萬臺(tái),約占全球市場份額 18%,處于市場前列。

具體來看,公司發(fā)展分為以下幾個(gè)階段: 2015-2018:公司初創(chuàng),聚焦智能家居業(yè)務(wù)。2015 年,螢石網(wǎng)絡(luò)有限公司由 ??低暢鲑Y設(shè)立,期間相繼推出智能鎖、網(wǎng)絡(luò)攝像頭、兒童機(jī)器人等產(chǎn)品,在業(yè) 內(nèi)率先通過 ISO27001 信息安全認(rèn)證。 2019-2021:明確發(fā)展方向,搭建生態(tài)體系。2019 年,發(fā)布 1+4+N 業(yè)務(wù)規(guī) 劃,以云平臺(tái)服務(wù)為中樞,四大自研硬件為抓手,帶動(dòng)多品類智能家居產(chǎn)品共同 發(fā)展。2020 年,loT 物聯(lián)云平臺(tái)發(fā)布,平臺(tái)接入設(shè)備數(shù)突破 1 億。 2021 至今:沖刺科創(chuàng)板上市,借助資本市場賦能,推動(dòng)業(yè)務(wù)多元化。2021 年, 螢石網(wǎng)絡(luò)整體變更為股份有限公司,沖刺科創(chuàng)板上市。業(yè)務(wù)擴(kuò)展到 SaaS 加速器、 智能家具機(jī)器人品類。

公司近年來營收快速增長,智能家居攝像機(jī)貢獻(xiàn)主要增量。2018-2021,公司 營 收 分 別 為 15.3 、 23.6 、 30.8 、 42.4 億 元 , 2019-2021 年 營 收 同 比 +54.7%/+30.2%/+37.7%,歸母凈利潤分別達(dá) 1.3、2.1、3.3、4.5 億元,2019-2021 年增速分別達(dá)+59.8%/+54.5%/+38.2%。

分業(yè)務(wù)看: 智能家居產(chǎn)品占營收比重超過八成。2018-2021 銷售收入分別為 12.9、19.9、 26.5、36.6 億元,占主營業(yè)務(wù)收入比重 84.5%、84.4%、86.3%、87.2%,2019-2021 年增速分別為+54.3%/+33.2%/+38.3%。其中,智能家居攝像機(jī)占據(jù)絕對比 重,2018-2021 銷售收入分別為 9.7、14.8、20.2、29.4 億元,占主營收比重 63.9%、 62.7%、65.8%、70.0%。 云平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長。2018-2021 銷售收入分別為 1.7、2.6、4.2、5.4 億元,占主營收比重分別為 11.4%、11.0%、13.5%、12.8%,2019-2021 年增速 分別達(dá)+50.4%、+59.7%、+29.5%。

盈利能力:高毛利率 + 高凈利率。 2018-2021 毛 利 率 分 別 為 34.7%/33.5%/34.9%/35.3%,凈利率分別為 8.6%/8.9%/10.6%/10.6%,盈利能力 較強(qiáng)。

1.2. β:藍(lán)海智能家居的領(lǐng)航細(xì)分賽道

智能家居目前為景氣度較高的藍(lán)海市場,行業(yè)空間大,且其中安防細(xì)分市場 屬于增速最快的細(xì)分賽道之一,21 年出貨量增長達(dá) 32%,行業(yè)具有較強(qiáng)β屬性。 根據(jù) IDC 數(shù)據(jù),2021 年中國智能家居市場出貨量為 2.2 億臺(tái),同比增長 9%, 其中家庭安防出貨量快速增長至 3235 萬臺(tái),同比增長率為 32%,優(yōu)于智能家居 整體增速。根據(jù) IDC 預(yù)計(jì),智能家居 2022 年出貨量約為 2.3 億臺(tái),同比增長 13%, 2021-2026 年市場出貨量復(fù)合增長率為 13.3%,作為一個(gè)大賽道維持了較高增速, 其中智能安防出貨量 22 年有望實(shí)現(xiàn)出貨量 3643 萬臺(tái),2020-2025 年出貨量復(fù)合 增長率為 20.9%。

年輕用戶持續(xù)催生智能家居新需求,平臺(tái)生態(tài)向全場景延申并加速發(fā)展,交 互入口、傳感技術(shù)、設(shè)備連接等技術(shù)進(jìn)一步加強(qiáng)。其中智能安防軟硬件技術(shù)共同 成長,成為智能家居重點(diǎn)賽道。

2022Q2 家庭安全監(jiān)控市場出貨量 859 萬臺(tái),同比增長 10.8%,其中攝像頭 出貨量 487 萬臺(tái),同比+3%;智能門鎖出貨量 176 萬臺(tái),同比增長 23%,受疫情 影響增速暫有放緩,后續(xù)有望恢復(fù)高增。 家庭安全監(jiān)控市場中智能攝像頭占比較高,2022Q2 出貨量占比近 60%。根 據(jù) IDC 數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)智能攝像頭 2026 年出貨量有望達(dá)到 3540 萬臺(tái), 2021-2026 年市場出貨量復(fù)合增長率為 12%,功能升級和場景拓展有望進(jìn)一步激發(fā)市場需求。 我們將在本報(bào)告后文 4.1 章節(jié)對保有量和空間進(jìn)行詳細(xì)測算。 除了智能攝像頭,螢石也在向智能門鎖等領(lǐng)域擴(kuò)品類。后續(xù)智能門鎖增速有 望維持較高增速,IDC 預(yù)計(jì)智能門鎖 2026 年出貨量有望達(dá)到 2455 萬臺(tái), 2021- 2026 年市場出貨量復(fù)合增長率為 33.87%,供給端產(chǎn)品功能持續(xù)升級,需求端消 費(fèi)者接受度逐步提升,后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)高增。

1.3. α:良好格局下的穩(wěn)定龍頭

從競爭格局角度來看,智能安防細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定,集中度較 高,其中螢石穩(wěn)居攝像頭市場第一,門鈴、網(wǎng)關(guān)等品類螢石份額呈提升趨勢,螢 石作為優(yōu)質(zhì)龍頭具備較強(qiáng)α屬性。我們將在下一章詳細(xì)分析公司的競爭優(yōu)勢。 在智能攝像頭市場中,螢石在2020Q3至2022Q2出貨量份額持續(xù)位列第一, 22Q2 達(dá) 28%,小米穩(wěn)定第二占 24%,CR3 穩(wěn)定在 60%左右,行業(yè)集中度較高, 龍頭企業(yè)保持競爭優(yōu)勢。智能門鈴市場中,螢石出貨量份額保持穩(wěn)健,22Q2 份額 達(dá)到 15%,其中 360 穩(wěn)定第一,市場份額在 29%左右。CR3 過去五季度維持在 60%左右,競爭格局良好。

螢石攝像頭在視頻圖像處理、音頻處理、云臺(tái)技術(shù)、智能化程度等方面,與競 品相比優(yōu)勢明顯。突出的技術(shù)根基使得螢石產(chǎn)品性能突出,龍頭地位穩(wěn)固,后續(xù) 章節(jié)我們將詳細(xì)闡述公司競爭優(yōu)勢。

2. 公司競爭力:全球安防龍頭海康的技術(shù)賦能與自己的消 費(fèi)品探索

2.1. 高管與股權(quán)結(jié)構(gòu):??低暬蚣映?/p>

公司前身為海康威視 2013 年成立的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心,2015 年,??低暢?資設(shè)立螢石有限公司,2021 年,由??低暫颓嗪赏顿Y發(fā)起設(shè)立為股份有限公司。 目前螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)際控制人為電科集團(tuán),??低暈橹苯涌毓晒蓶|,上市前持股 60%, 上市后持股 48%,螢石網(wǎng)絡(luò)擁有 5 家控股子公司、7 家分公司,不存在參股公司。

公司管理層均出身??低暎约夹g(shù)及產(chǎn)品研發(fā)背景為主,具備豐富技術(shù)研 發(fā)經(jīng)驗(yàn),公司技術(shù)基因突出: 董事長蔣海青先生:畢業(yè)于西安電子科技大學(xué),高級工程師,于 1993 年加入 集團(tuán)公司,具有深厚的技術(shù)研發(fā)背景,負(fù)責(zé)對董事會(huì)管理運(yùn)營,并制定公司戰(zhàn)略 方針。 副總經(jīng)理金升陽先生:畢業(yè)于寧波大學(xué),高級工程師,于 2000 年加入集團(tuán)公 司,深耕業(yè)內(nèi)市場二十余年,對技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品運(yùn)營有豐富經(jīng)驗(yàn)。 研發(fā)總監(jiān)金靜陽先生:畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué),2014 年加入集團(tuán)公司,曾任 集團(tuán)公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心高級軟件開發(fā)經(jīng)理、資深軟件開發(fā)專家,研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富。 產(chǎn)品總監(jiān)李輔炳先生:畢業(yè)于浙江大學(xué),2014 年加入集團(tuán)公司,曾任集團(tuán)公 司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心架構(gòu)專家、螢石有限開發(fā)總監(jiān),產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)豐富。 產(chǎn)品總監(jiān)陳冠蘭先生:畢業(yè)于北京郵電大學(xué),2013 年加入集團(tuán)公司,曾任互 聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心高級軟件工程師、螢石有限高級產(chǎn)品經(jīng)理、產(chǎn)品總監(jiān),具有豐富的 產(chǎn)品開發(fā)及運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。

2.2. 壁壘:軟硬件結(jié)合的高壁壘產(chǎn)品研發(fā)力

2.2.1. 基于??低暤膮f(xié)同性分析

??低暈槿虬卜例堫^,其技術(shù)與渠道基礎(chǔ)有望持續(xù)為螢石賦能。??低?視已建立遍布全球的銷售和服務(wù)渠道,進(jìn)入基于“一國一策”戰(zhàn)略的本地化營銷 階段。截至 2021 年公司已在國際及港澳臺(tái)地區(qū)設(shè)立 66 個(gè)分支機(jī)構(gòu),為 150 多個(gè) 國家和地區(qū)提供本地化服務(wù)。??挡粦痔魬?zhàn),國際整體業(yè)務(wù)依舊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展, 穩(wěn)居安防行業(yè)龍頭地位。

(1)從 AI 的三大基石說起

首先,對于人工智能的通用基礎(chǔ)框架是:數(shù)據(jù)、算法、算力是 AI 的三大基石、 三架馬車,奠定了其相較于其他硬件產(chǎn)品更高的壁壘。??低晱?2006 年開始組 建自己的算法團(tuán)隊(duì),從 2013 年開始布局深度學(xué)習(xí)相關(guān)的技術(shù),其龐大的數(shù)據(jù)量帶 來的算法精準(zhǔn)度是大部分競爭對手短期難以超越的,而對于螢石網(wǎng)絡(luò),雖然海康 在 toB 和 toG 的數(shù)據(jù)積累不能用于螢石 toC 的算法訓(xùn)練,但是其深度學(xué)習(xí)的經(jīng) 驗(yàn)和基礎(chǔ)架構(gòu)將大大縮短螢石的成長周期,為其更快速建立較高的壁壘。

(2)從智能安防的工作原理看技術(shù)協(xié)同性邏輯

具體到安防攝像頭,從技術(shù)的協(xié)同性角度來看,一方面,??翟诃h(huán)境極為復(fù) 雜的安防和 B 端場景的 AI 識(shí)別具備非常強(qiáng)的優(yōu)勢和壁壘,對于環(huán)境復(fù)雜度相對較 低的 C 端場景可相對輕松應(yīng)對;另一方面,??底鳛榘卜例堫^,其云存儲(chǔ)和數(shù)據(jù) 分析等對于安全性和保密性的處理顯著具備較強(qiáng)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢,且安全等級較高,為 螢石 toC 的云端存儲(chǔ)安全性提供了較強(qiáng)的背書。

這其中各環(huán)節(jié)涉及的技術(shù)及壁壘包括:

前端攝像頭:負(fù)責(zé)捕捉大量前端原始視頻信息,并傳輸至最近的本地節(jié)點(diǎn);相 關(guān)構(gòu)成包括芯片、鏡頭、傳感器、算法。早期前端攝像頭不負(fù)責(zé)算法識(shí)別和數(shù) 據(jù)處理,但隨著算法成熟、細(xì)節(jié)增加、清晰度提升,傳導(dǎo)至后端的數(shù)據(jù)量越來 越大,后端處理數(shù)據(jù)的壓力提升,并且后端反應(yīng)速度相對較慢,難以第一時(shí)間 告警。因此隨著前端攝像頭芯片算力的提升和算法的不斷優(yōu)化,前端攝像頭 可在拍攝時(shí)即進(jìn)行初步數(shù)據(jù)處理,對重要信息及時(shí)告警,并刪除無效數(shù)據(jù)后 再進(jìn)行傳輸。

對于家用智能攝像頭,我們同樣可以看到螢石的 app 端僅保留了畫面有移動(dòng) 或者有異常的記錄,不僅方便查看,也大大降低數(shù)據(jù)存儲(chǔ)量,但如果視覺識(shí)別的 算法不夠精準(zhǔn),則有較高概率遺漏重要信息。 

網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/后端存儲(chǔ)設(shè)備:對于 toB 和 toG 安防,由于數(shù)據(jù)量較大,數(shù)據(jù)通常 率先傳導(dǎo)至最近的本地節(jié)點(diǎn),即通常我們所見的監(jiān)控室,其中包括智能分析 服務(wù)器和后端存儲(chǔ)設(shè)備等。這一節(jié)點(diǎn)是基于 AI 視覺對數(shù)據(jù)進(jìn)行邊緣云計(jì)算的 關(guān)鍵環(huán)節(jié),數(shù)據(jù)進(jìn)一步處理之后被傳導(dǎo)至云端。 家用智能攝像頭并沒有體積較大的節(jié)點(diǎn)設(shè)備進(jìn)行數(shù)據(jù)處理,僅依靠體積小巧 的終端攝像頭和云端計(jì)算,因此對于終端邊緣計(jì)算的算法算力提出了更高要 求,算法進(jìn)一步細(xì)化等技術(shù)進(jìn)步也對云平臺(tái)和云邊結(jié)合能力提出了更高要求 和依賴度。在過去僅做簡單的監(jiān)控錄像的情況下,這一壁壘尚未體現(xiàn)得很明 顯,但隨著技術(shù)進(jìn)步,隨著消費(fèi)者對清晰度要求越來越高(數(shù)據(jù)量更大)、對 智能化要求越來越高(算法精準(zhǔn)度要求高,甚至是寵物、老人跌倒、嬰兒啼 哭等細(xì)分算法),螢石的壁壘優(yōu)勢將愈發(fā)凸顯,與不具備云平臺(tái)基礎(chǔ)及算法能 力較弱的企業(yè)將日益拉開差距。

云服務(wù)/AI 引擎:邊緣計(jì)算處理后的信息被進(jìn)一步傳輸至云端,進(jìn)行更復(fù)雜的 數(shù)據(jù)處理,以及進(jìn)行長時(shí)間的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)。云平臺(tái)的建設(shè)具備較高壁壘,需要大 量的高端人才和資金投入。 對于家用智能攝像頭,隨著算法的細(xì)化和優(yōu)化,對云平臺(tái)的依賴將越來越高; 出于安全意識(shí)的加強(qiáng),也將有越來越多的消費(fèi)者選擇云端存儲(chǔ),螢石的優(yōu)勢 將愈發(fā)凸顯。

(3)從視覺識(shí)別場景看算法協(xié)同性

再進(jìn)一步具體到視覺識(shí)別的算法,海康威視面臨的場景復(fù)雜度遠(yuǎn)高于家用場 景,螢石技術(shù)團(tuán)隊(duì)在算法能力上相較于其他競爭對手優(yōu)勢明顯。 ??低曇研纬闪税ㄉ鐓^(qū)、交通、水利、教育等多場景的產(chǎn)品矩陣,根據(jù)場 景要求,在硬件上因地制宜,在算法上靈活調(diào)用,匹配不同細(xì)分場景,面向千行百 業(yè)構(gòu)建智能產(chǎn)品矩陣,助力各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能化應(yīng)用。這意味著其已形成 可復(fù)制的快速開發(fā)新場景算法的模型、方法論、對應(yīng)的工具倉庫。

以其最擅長的公共安防場景為例,對應(yīng)的具體應(yīng)用場景包括身份識(shí)別、公安 刑偵、交通管理等,對應(yīng)的算法包括人臉檢測、跟蹤、抓拍圖像、特征值識(shí)別提 取、身份樣本比對驗(yàn)證等,公共安防場景復(fù)雜,戶外場景人數(shù)眾多,樹木、車輛、 雜物等干擾項(xiàng)極多,且對于戴帽子或角度難以捕捉正臉的罪犯,還需要通過體態(tài) 識(shí)別對身份進(jìn)行驗(yàn)證,算法復(fù)雜度極高,而提升檢測率、抓拍率、識(shí)別率、功能拓 展等則是企業(yè)精進(jìn)算法提高競爭力的主要目標(biāo)。 相較于此,家用安防場景的復(fù)雜度則低很多,人物較少,場景多出于靜態(tài), 距離拍攝目標(biāo)相對較近,可以更清晰地捕捉并識(shí)別。因此,基于??导軜?gòu)的螢石 團(tuán)隊(duì)在算法優(yōu)化和快速迭代方面具備顯著壁壘和優(yōu)勢。

2.2.2. 螢石基礎(chǔ)架構(gòu):以物聯(lián)云平臺(tái)為基礎(chǔ),向外延展

公司業(yè)務(wù)架構(gòu)以螢石物聯(lián)云平臺(tái)為基礎(chǔ),公司在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已經(jīng)構(gòu)建了完整 的業(yè)務(wù)架構(gòu),將物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)服務(wù)與智能家居硬件緊密結(jié)合,通過云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了 設(shè)備使用、管理、交互的互聯(lián)互通。 在智能家居產(chǎn)品方面,公司圍繞各類家居設(shè)備進(jìn)行智能化升級改造,目前已 推出攝像機(jī)、智能入戶、智能控制、智能服務(wù)機(jī)器人等豐富硬件設(shè)備。 在物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)方面,主要于云基礎(chǔ)設(shè)施、物聯(lián)接入、運(yùn)維保障、服務(wù)中臺(tái)等 方向上形成了核心技術(shù),以相關(guān)核心技術(shù)為基礎(chǔ),具備了各類 IoT 設(shè)備從接入、 加密、轉(zhuǎn)發(fā),到存儲(chǔ)、智能分析的完整平臺(tái)化能力,從而能夠?yàn)橄M(fèi)者提供增值服 務(wù),為行業(yè)客戶提供開放平臺(tái)服務(wù)。

2.2.3. 產(chǎn)品實(shí)力:中高端定位,攝像頭產(chǎn)品性能突出核心引流

公司業(yè)務(wù)線清晰,定位準(zhǔn)確。“1+4+N”戰(zhàn)略下,以云平臺(tái)服務(wù)為中樞,以四 大自研硬件為抓手,集中研發(fā)設(shè)計(jì)智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能控制和智能 服務(wù)機(jī)器人等四大核心特色產(chǎn)品,帶動(dòng)多品類智能家居產(chǎn)品共同發(fā)展,進(jìn)而實(shí)現(xiàn) 多場景全屋智能化。 智能家居產(chǎn)品銷售為公司主要收入來源,公司智能家居產(chǎn)品主要涵蓋四大產(chǎn) 品線,分別為智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能控制和智能服務(wù)機(jī)器人。其中智 能家居攝像機(jī)占據(jù)絕對銷售收入比重,其他智能家居產(chǎn)品(含智能控制、智能服 務(wù)機(jī)器人以及智能新風(fēng)、智能凈水等創(chuàng)新品類)保持高速增長。2018-2021 智能家居產(chǎn)品銷售收入分別為 12.9、19.9、26.5、36.6 億元,占主營收比重 84.5%、 84.4%、86.3%、87.2%。

智能家居攝像機(jī)在公司智能家居產(chǎn)品中占據(jù)絕對比重,2018-2021 銷售收入 分別為 9.7、15.8、20.2、29.4 億元,21 年主營收占比達(dá) 70.0%。攝像機(jī)代表產(chǎn) 品有室內(nèi)云臺(tái)系列(C6)、卡片機(jī)系列(C1/C2)、室外防水系列(C3/C5)、室外 云臺(tái)系列(C8)、電池相機(jī)系列(BC1/BC2)。 根據(jù)艾瑞咨詢,2021 年公司攝像 頭銷量達(dá) 1800 萬臺(tái),全球銷售市占率達(dá) 18%左右,攝像頭產(chǎn)品龍頭地位的確立 為公司增長提供穩(wěn)定支撐并為公司其他產(chǎn)品引流。

產(chǎn)品 SKU 豐富度遠(yuǎn)超競品:公司已開發(fā)出中高端多型號產(chǎn)品線,目前公司在 自有商城上銷售的產(chǎn)品 SKU 達(dá) 500 類左右,而根據(jù) 360 商城及 Arlo 官方網(wǎng)站顯 示,其產(chǎn)品品類相對較少。多 SKU 滿足不同客戶群體需要。 產(chǎn)品注重功能差異化:如室外云臺(tái)機(jī)(C8 系列),主打戶外使用,用戶可自 主選擇智能算法,具備主動(dòng)防御、人形檢測、遠(yuǎn)程拾音、紅外/全彩夜視、雙向語 音對講等多元化功能;室內(nèi)卡片機(jī)(C1/C2)系列,用于室內(nèi),具備移動(dòng)偵測、人 形檢測,支持磁吸安裝、紅外夜視和雙向語音對講等多元化功能。 產(chǎn)品性能領(lǐng)先:公司主推品質(zhì)產(chǎn)品,在視頻圖像處理、音頻處理、云臺(tái)技術(shù)、 智能化程度等方面,公司產(chǎn)品與競品相比優(yōu)勢較為明顯。同時(shí),公司產(chǎn)品具備更 大的存儲(chǔ)容量支持和更多的聯(lián)網(wǎng)方式選擇。

視頻處理技術(shù)方面,攝像機(jī)在面對強(qiáng)光時(shí),其輸出的圖像會(huì)出現(xiàn)明亮區(qū)域因 曝光過度成為白色,而黑暗區(qū)域因曝光不足成為黑色,嚴(yán)重影響圖像質(zhì)量的問題。 公司通過應(yīng)用硬件寬動(dòng)態(tài)技術(shù),能夠?qū)崿F(xiàn)長短曝光雙幀圖像融合,保障在各種光 線條件下,產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)較優(yōu)的成像效果; 音頻處理技術(shù),公司為業(yè)內(nèi)首次采用 4 麥克風(fēng)技術(shù)方案。助力提高聲音采集 精度,同時(shí)在聲音的 3A 處理上,也能夠?qū)崿F(xiàn) AEC(回聲消除)、AGC(自動(dòng)增益 控制)、ANS(背景噪聲抑制),使得公司自研算法亦能夠取得更好的效果; 云臺(tái)技術(shù)方面,公司自研了云臺(tái)控制技術(shù),區(qū)別于低速限位旋轉(zhuǎn),公司產(chǎn)品 具備高速水平無限旋轉(zhuǎn)的能力,能夠擴(kuò)大巡視范圍,減少盲區(qū),提升產(chǎn)品的實(shí)際 效果; 智能化技術(shù)方面,公司產(chǎn)品應(yīng)用了聽聲辨位、自動(dòng)巡航等智能化能力,相關(guān) 硬件功能能夠與哭聲檢測、老人看護(hù)、畫面異常巡檢等公司增值服務(wù)深度融合, 實(shí)現(xiàn)智能家居攝像機(jī)的主動(dòng)告警、主動(dòng)安防,提升產(chǎn)品效果。

同時(shí),在 AI 算法方面,公司在視頻、音頻等算法方面進(jìn)行持續(xù)研發(fā)投入,圍 繞智能家居場景研發(fā)了大量針對性算法,并取得了行業(yè)領(lǐng)先的識(shí)別效果。公司 21 年 6 月新推的 C6 智能家居攝像機(jī),率先采用 AI 算法動(dòng)態(tài)加載功能,并推出算法 商店,用戶可以根據(jù)應(yīng)用場景的變化靈活加載 AI 算法。

在產(chǎn)品性能領(lǐng)先的同時(shí),公司攝像機(jī)產(chǎn)品毛利率亦高于競品。一方面,公司 較早進(jìn)入智能家居行業(yè),具備先發(fā)優(yōu)勢。2013 年公司前身作為??低暤幕ヂ?lián)網(wǎng) 業(yè)務(wù)中心成立之時(shí),便推出以云平臺(tái)為核心的智能家居攝像機(jī)產(chǎn)品,團(tuán)隊(duì)具備較 深厚的攝像機(jī)產(chǎn)品技術(shù)儲(chǔ)備。2021 年公司攝像頭全球銷售市占率達(dá) 18%左右,我 們認(rèn)為領(lǐng)先的市場地位以及突出的產(chǎn)品性有望為公司產(chǎn)品銷售提供更高的溢價(jià)空 間;另一方面, 公司主要采取自主生產(chǎn)方式,具備成本優(yōu)勢。2020 年公司自建 生產(chǎn)及供應(yīng)鏈體系,2021 年自主生產(chǎn)方式占比達(dá) 76.6%。而三六零和 Arlo 均采 用委外加工方式進(jìn)行生產(chǎn)。

公司在產(chǎn)品方面的突出優(yōu)勢得益于公司在研發(fā)方面的大力投入及對研發(fā)的重 視,公司致力于打造專業(yè)化人才團(tuán)隊(duì),緊跟市場及技術(shù)趨勢,保證產(chǎn)品競爭力,注 重加大研發(fā)投入,推動(dòng)產(chǎn)品技術(shù)升級。 研發(fā)流程方面,公司采用集成化產(chǎn)品研發(fā)模式,通過多部門跨領(lǐng)域的團(tuán)隊(duì)協(xié) 作和強(qiáng)大的研發(fā)管理平臺(tái)支撐,整合開發(fā)產(chǎn)品所需的主要研發(fā)活動(dòng)。

落實(shí)到不同產(chǎn)品的開發(fā)流程上,智能家居產(chǎn)品的研發(fā)包括“概念階段→計(jì)劃 階段→開發(fā)階段→驗(yàn)證階段→發(fā)布階段→小批量產(chǎn)階段”;云平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)的軟件 產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目主要包括“概念階段→定義階段→設(shè)計(jì)階段→開發(fā)及驗(yàn)證階段→發(fā) 布階段→運(yùn)營維護(hù)合計(jì)”六個(gè)階段。

研發(fā)費(fèi)率領(lǐng)先于同行競爭對手。在智能家居領(lǐng)域,同行可比公司包括科沃斯、 石頭科技、JS 環(huán)球生活、小米集團(tuán)、極米科技等,可比公司 2019-2021 年平均研 發(fā)費(fèi)率為 4%-5.5%,而螢石網(wǎng)絡(luò)保持在 11%-14%之間,領(lǐng)先于同行。從絕對額角 度來看,螢石網(wǎng)絡(luò) 2021 年研發(fā)費(fèi)用達(dá) 4.9 億元,在同行中處于領(lǐng)先水平。

核心研發(fā)人員相關(guān)經(jīng)驗(yàn)豐富,公司通過跟投計(jì)劃綁定技術(shù)員工。螢石網(wǎng)絡(luò)確 定八名核心技術(shù)員工,畢業(yè)于浙江大學(xué)、哈爾濱工業(yè)大學(xué)、吉林大學(xué)等一流高校, 以及曾在華為、阿里巴巴、網(wǎng)易、360、中興通訊、思科、亞信科技等領(lǐng)先科技企 業(yè)工作的優(yōu)秀人才。公司十分重視技術(shù)型人才,通過為研發(fā)人員提供績效管理和 知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理相關(guān)制度、規(guī)劃職業(yè)發(fā)展、設(shè)立績效薪酬等方式對技術(shù)人員進(jìn)行激 勵(lì),并通過職級晉升和股權(quán)激勵(lì)措施增強(qiáng)核心技術(shù)人員的穩(wěn)定性。另外,核心技 術(shù)人員均通過青荷投資(??低晫?chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)行跟投的持股平臺(tái))間接持股或 通過??低暩队?jì)劃持有公司股份,充分體現(xiàn)公司內(nèi)部對研發(fā)人員的重視程度。 值得一提的是,幾乎每一位核心技術(shù)員工都有間接持股,公司通過多元化的股權(quán) 激勵(lì)方式對在公司中擔(dān)任重要職務(wù)的員工,及對公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有積極 影響或作出貢獻(xiàn)的技術(shù)員工授予一定股權(quán),增強(qiáng)骨干技術(shù)員工對公司的歸屬感, 實(shí)現(xiàn)骨干技術(shù)員工與公司未來利益的一致性。

儲(chǔ)備多項(xiàng)專利技術(shù)。公司圍繞“4+N”業(yè)務(wù)模式,以物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)為核心,并 以其形成中臺(tái)能力,布局視覺交互技術(shù),研發(fā)多個(gè)智能家居產(chǎn)品,形成了完整的 技術(shù)能力。截止至 22 年 6 月,公司已擁有授權(quán)發(fā)明專利 74 項(xiàng),軟件著作權(quán) 74 項(xiàng),在申請發(fā)明專利 375 項(xiàng)。

儲(chǔ)備十余項(xiàng)在研項(xiàng)目,多項(xiàng)完成度過半。根據(jù)公司招股書募投計(jì)劃,擬對新 一代物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)項(xiàng)目及智能家居核心關(guān)鍵技術(shù)項(xiàng)目分別投入 8.0 億、3.9 億,提 升公司在增值服務(wù)、隱私計(jì)算、視音頻 AI 算法等云平臺(tái)服務(wù)技術(shù)的競爭力,并加 大物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的開放力度,完善智能家居產(chǎn)品的開放接入體系。公司當(dāng)前儲(chǔ)備多 項(xiàng)在研項(xiàng)目,多個(gè)產(chǎn)品研究進(jìn)度過半。

3. 銷售渠道分析:線上線下齊發(fā)力,海外高速發(fā)展

公司銷售渠道布局完善,線下經(jīng)銷為營收主力,線上穩(wěn)健增長,海外持續(xù)高 增。公司設(shè)立初期,線上渠道主要通過電商平臺(tái)自營模式及線上B2C模式在天貓、 亞馬遜、京東及公司官方商城等平臺(tái)銷售,線下主要通過經(jīng)銷商模式銷售。2018 年以來,公司重點(diǎn)開發(fā)了以電信運(yùn)營商、房屋裝修公司、系統(tǒng)集成商為代表的專 業(yè)客戶,形成了一套覆蓋境內(nèi)和境外市場的多層次全方位的銷售體系。

客戶結(jié)構(gòu)均衡,前五大客戶多為專業(yè)客戶,而占比高的經(jīng)銷商數(shù)量多、相對 分散。螢石網(wǎng)絡(luò)第一客戶為母公司海康威視及其關(guān)聯(lián)方,對其銷售智能家居產(chǎn)品 及云平臺(tái)服務(wù);合作的中國電信、中國移動(dòng)、LG Uplus Corp.等電信運(yùn)營商客戶貢 獻(xiàn)專業(yè)客戶的主要份額。前五大客戶的收入占比 21 年為 33.51%,對大客戶依賴 度較低。2021 年公司主要客戶為海康威視及其關(guān)聯(lián)方、中國電信、中國移動(dòng)、京 東等,分別占比 12.4%、8.1%、6.2%、5.3%。

3.1. 內(nèi)銷線下:經(jīng)銷為主,持續(xù)拓展專業(yè)客戶

經(jīng)銷商渠道是螢石線下的主要銷售渠道,一方面有利于螢石實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張, 另一方面其線上管理系統(tǒng)助力其實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的渠道管控能力。 線下銷售渠道包括:1)經(jīng)銷商渠道:通過自主開發(fā)的“螢石派”對經(jīng)銷商進(jìn) 行管理,并采用買斷模式,通過經(jīng)銷商觸達(dá)終端消費(fèi)者,另外在境外通過區(qū)域代 理商模式拓展中小型國家,以及布局樂華梅蘭等大型家居連鎖超市或家居精品店。 2)專業(yè)客戶渠道:在境內(nèi)合作電信運(yùn)營商、系統(tǒng)集成商、家居工程商等,境外核 心布局亞太及歐洲地區(qū),向電信運(yùn)營商銷售智能攝像機(jī)及智能入戶兩類成熟產(chǎn)品, 后續(xù)有望拓展新品類;3)直營門店:通過在核心城市建立線下直營店,強(qiáng)化公司 品牌的宣傳和推廣。

線下門店為消費(fèi)者教育的有效途徑,公司先后于 2019 年、2021 年在杭州、 廣州的核心商圈建成智能家居直營旗艦店,提供消費(fèi)者產(chǎn)品體驗(yàn)與品牌教育的平 臺(tái)。

3.2. 內(nèi)銷線上:營收占比 15%左右,增長空間大

線上銷售渠道包括:1)電商平臺(tái)自營模式:主要與京東自營及亞馬遜等平臺(tái) 合作,即指京東 3p 模式:2)B2C 平臺(tái):公司直面終端消費(fèi)者,包括天貓等第三 方B2C平臺(tái)以及公司官方商城,公司官方商城中對產(chǎn)品中心及智能場景進(jìn)行展示, 通過 VR 形式可體驗(yàn)智能家居,詮釋家庭中多個(gè)房間所需的產(chǎn)品及相應(yīng)的模式。

線下:線上為 8:2、基本穩(wěn)定,結(jié)構(gòu)內(nèi)部略有分化。智能家居業(yè)務(wù)中,公司線 下銷售渠道占比在 8 成左右,為公司核心渠道,其中以經(jīng)銷商模式為主要模式, 占據(jù)全渠道營收貢獻(xiàn)超 6 成,通過經(jīng)銷商的地域和專業(yè)優(yōu)勢加大公司渠道覆蓋網(wǎng) 絡(luò)縱深;專業(yè)客戶方面取得加速度增長,2020 年及 2021 年收入分別為 2.62 億 /+177%、6.92 億/+164%,占智能產(chǎn)品營收比重提升至 21 年的 19%,快速增長 主因公司拓展包括中國電信、中國移動(dòng)、LG Uplus Corp.等在內(nèi)的電信運(yùn)營商,借 助其寬帶網(wǎng)絡(luò)服務(wù)建設(shè)的銷售渠道,推廣智能家居產(chǎn)品。線上渠道營收貢獻(xiàn)維持 在 15%-25%之間,其中 B2C 及電商平臺(tái)自營模式 2020 年?duì)I收呈現(xiàn)不同程度下 滑,主因疫情影響公司線上渠道經(jīng)營,2020 年重點(diǎn)布局線下經(jīng)銷渠道保證傳統(tǒng)渠 道的優(yōu)勢。2021 年國內(nèi)線下經(jīng)銷商收入占智能家居產(chǎn)品總收入比達(dá) 42.7%,維持 穩(wěn)健增長,公司大力拓展專業(yè)客戶,21 年專業(yè)客戶銷售占比達(dá) 18.3%,同比+200%。 目前直營門店收入占比較低,公司于杭州及廣州建成自營品牌旗艦店,加碼線下 產(chǎn)品體驗(yàn)與消費(fèi)者教育。21 年線上占比為 15.7%,同比+33.4%。

3.3. 海外:積極拓展海外市場,持續(xù)高增

在境外市場,隨著公司境外子公司的逐步設(shè)立,螢石品牌產(chǎn)品在海外市場的 拓展取得成效。境外渠道,公司持續(xù)拓展境外業(yè)務(wù),近年延續(xù)增長,21 年境外銷 售實(shí)現(xiàn) 8.5 億元,同比+71.8%,境外渠道以線下經(jīng)銷商為主,占境外智能家居收 入 84%。 在渠道具體布局上,針對中小型國家,公司選擇區(qū)域代理商作為核心經(jīng)銷商, 并拓展大型家居連鎖超市(如樂華梅蘭等)或家居精品店,其中??低曇沧鳛?經(jīng)銷商之一。??低暭捌湎聦僮庸咀鳛楣窘?jīng)銷商,在公司未成立境外子公 司的地區(qū)或特定的客戶渠道,代為銷售產(chǎn)品,隨著公司海外分支機(jī)構(gòu)的持續(xù)設(shè)立, ??低暯?jīng)銷規(guī)模有所較少。 此外,在境外公司也建設(shè)專業(yè)客戶渠道,主要面向電信運(yùn)營商等與國內(nèi)特點(diǎn) 相似的客戶。線上 B2C 主要通過亞馬遜進(jìn)行銷售,電商平臺(tái)自營客戶對象亦主要 為亞馬遜。在境外銷售區(qū)域方面,亞太地區(qū)和歐洲地區(qū)為公司海外銷售的核心區(qū) 域, 主要銷往越南、泰國、韓國、印度、意大利、西班牙等國家。

3.4. 分渠道盈利能力:穩(wěn)中有升

公司整體毛利率穩(wěn)中有升,線上渠道盈利能力占優(yōu)。線下線上銷售毛利率分 別從 2019 年的 20.71%、37.87 增長到 2021 年的 26.08%、43.70%,其中直營 店渠道毛利率最高,B2C 和電商自營兩大線上渠道毛利率在 35%~45%區(qū)間波動(dòng), 考慮經(jīng)銷商的買斷模式及專業(yè)客戶合作模式,兩大渠道的毛利率略低。但縱向?qū)?比來看,專業(yè)客戶及直營店毛利率略有波動(dòng),其余渠道毛利率均呈現(xiàn)邊際提升趨 勢,主因:1)公司在 2020 年建立獨(dú)立采購體系及完整的生產(chǎn)能力,實(shí)現(xiàn)從委外 到自主生產(chǎn)的轉(zhuǎn)型,當(dāng)年毛利率整體提升,2)并且公司的市場地位及品牌力提升, 減少對經(jīng)銷商的返利;綜合來看,公司毛利率穩(wěn)中有升。

4. 公司成長邏輯:拓品類拓場景,空間廣闊

4.1. 主品類空間廣:中國和全球家用智能攝像頭滲透率提升

我國民用安防市場發(fā)展?jié)摿Υ螅矣弥悄芤曈X產(chǎn)品具有明顯的優(yōu)點(diǎn)。在境內(nèi) 市場,民用安防市場一直以來被視為視頻監(jiān)控行業(yè)的藍(lán)海,市場前景巨大。隨著 相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)的逐漸成熟以及用戶需求的不斷提升,民用安防市場迎來絕佳的發(fā) 展良機(jī)。與專業(yè)安防監(jiān)控相比,家用智能視覺存在著產(chǎn)品形態(tài)與功能更加多元化、 學(xué)習(xí)和布設(shè)成本低、服務(wù)更具性價(jià)比的特點(diǎn),且應(yīng)用場景更加廣泛,以視覺為核 心多元產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)安防、養(yǎng)護(hù)、生活?yuàn)蕵返葓鼍啊?/p>

從供給和需求兩端理解行業(yè)增長驅(qū)動(dòng)力: 1)供給端:企業(yè)加速布局,誕生螢石、創(chuàng)米等細(xì)分龍頭。家用智能攝像機(jī)的 原型來自于安防攝像機(jī),民眾對細(xì)分產(chǎn)品需求提高,同時(shí)螢石網(wǎng)絡(luò)前身作為???威視的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心于 2013 年成立、小米集團(tuán)子公司創(chuàng)米數(shù)聯(lián)成立于 2014 年, 兩家公司均布局?jǐn)z像機(jī)領(lǐng)域業(yè)務(wù),加大市場供給?;谀腹镜募夹g(shù)積累及后續(xù) 技術(shù)的不斷升級,以云服務(wù)為基礎(chǔ),家用智能攝像機(jī)技術(shù)不斷迭代,同時(shí)國產(chǎn)產(chǎn) 品展現(xiàn)更優(yōu)性價(jià)比,從供給端匹配市場的需求,帶動(dòng)行業(yè)整體發(fā)展,同時(shí)誕生出 螢石、創(chuàng)米等細(xì)分龍頭企業(yè)。 2)需求端:從解決溫飽到精神追求,安防重視程度日益提升。家庭生活的基 本保障在于安全性,智能入戶、攝像頭為消費(fèi)者提供家居安全保障。而隨著人口 老齡化、獨(dú)居人群占比提升,考慮居家安全、家人和寵物遠(yuǎn)程關(guān)懷等需求,衍生出 對智能攝像機(jī)的需求。同時(shí),根據(jù)螢石網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)顯示,用戶購買 4 個(gè)及以上螢石 攝像機(jī)的用戶占比逐年提高,從 2019 年的 18.35%提升至 22H1 的 21.06%,隨 著消費(fèi)者的安全意識(shí)提高及公司產(chǎn)品力驗(yàn)證,單個(gè)消費(fèi)者購買數(shù)量有望增加,存 量客戶二次購買同樣貢獻(xiàn)市場需求。

從未來增長空間來看,根據(jù) IDC 數(shù)據(jù),2021 年中國攝像頭銷量為 1972 萬臺(tái), 我們預(yù)計(jì) 2021-2025 年智能攝像頭銷量 CAGR 為 23%。而根據(jù)公司招股書,艾 瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示,2020 年中國家用攝像頭產(chǎn)品出貨量為 4040 萬臺(tái),我們認(rèn)為數(shù) 據(jù)差異或主要在于運(yùn)營商以及 B 端需求。由于本節(jié)主要測算純 C 端家庭需求,因 此采用 IDC 數(shù)據(jù)作為基數(shù)參考。 2021 年中國家庭每百戶保有量為 11.1 臺(tái),但目前攝像頭產(chǎn)品有較多銷售對 象為小型商超、門店等,實(shí)際上家庭保有量預(yù)計(jì)更低,后續(xù)仍有較大提升空間。 中性假設(shè)下,我國智能攝像頭 C 端銷量天花板有望實(shí)現(xiàn)每年 1 億臺(tái)左右,空 間廣闊。我們認(rèn)為 1-3 人戶及住宅面積>140 ㎡的家庭為主要潛在需求群體,攝像 頭能夠解決其獨(dú)居安全、看護(hù)小孩、大空間監(jiān)控等痛點(diǎn)需求,我們分別假設(shè)其在 樂觀、中性、悲觀情況下的家庭滲透率及每戶擁有攝像頭數(shù)量。在樂觀、中性、悲 觀情況下成熟期攝像頭年銷量分別為 1.7 億臺(tái)、9367 萬臺(tái)、3929 萬臺(tái)。 預(yù)計(jì)隨著元器件和中間件成本下調(diào)將推動(dòng)產(chǎn)品終端價(jià)格下降,帶動(dòng)智能家用 攝像頭向下沉市場滲透,未來通過產(chǎn)品的升級迭代以及提供多重價(jià)值服務(wù),有望 吸引用戶再次購買消費(fèi),貢獻(xiàn)家用攝像頭市場規(guī)模的持續(xù)性增長。

全球家用攝像頭市場發(fā)展勁頭足、潛力大,產(chǎn)品出貨量與市場規(guī)模的發(fā)展速 度高于我國。根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì),2020 年全球智能家居攝像機(jī)出貨量為 8,889 萬臺(tái),約為中國市場的 2.2 倍,預(yù)計(jì)在未來五年將會(huì)以 19.3%的 CAGR 持續(xù)增長, 到 2025 年預(yù)計(jì)出貨量將達(dá) 2.15 億臺(tái)。同時(shí),預(yù)計(jì)未來五年全球家用攝像頭產(chǎn)品 市場規(guī)模將以 14.1%的 CAGR 持續(xù)增長,將從 2020 年 373 億元增長到 2025 年 的 721 億元。以螢石網(wǎng)絡(luò)為代表的公司布局境外業(yè)務(wù),相較海外公司,中國產(chǎn)品 具有更優(yōu)性價(jià)比,于企業(yè)為尋求市場新增量,同時(shí)貢獻(xiàn)全球市場增長。

4.2. 擴(kuò)品類:從攝像頭硬件到安防中控

公司在攝像機(jī)產(chǎn)品快速發(fā)展的基礎(chǔ)上,持續(xù)拓展新品類。公司于 2016 年開 始布局智能入戶系列產(chǎn)品,相繼推出智能貓眼、智能門鎖、智能門鈴等產(chǎn)品,目前 智能門鎖已升級至 3D 視頻刷臉智能鎖。21 年公司智能入戶實(shí)現(xiàn)收入 3.3 億元, 同比+26%,營收占比達(dá) 8%。智能入戶與攝像頭產(chǎn)品在原料采購、研發(fā)技術(shù)上具 有較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng),公司能夠依靠技術(shù)積累實(shí)現(xiàn)更多品類突破。

多品類拓展有望助力提升客單價(jià)。隨著智能門鎖、智能控制等多品類的推出, 公司有望從攝像頭硬件單品逐步擴(kuò)展至安防中控系統(tǒng),并進(jìn)一步拓展至全屋智能, 用戶粘性與競爭壁壘將大幅提升,公司客單價(jià)也有望實(shí)現(xiàn)提升。

4.3. 流量變現(xiàn):高毛利云服務(wù)收入用戶量提升

公司物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)為物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的 PaaS 層云平臺(tái),云平臺(tái)服務(wù)收入為公司提 供給用戶物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)的儲(chǔ)存和應(yīng)用服務(wù)獲取的收入。公司云平臺(tái)用戶逐步提升, 為公司持續(xù)帶來高毛利收入。 2021 年云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入 5.4 億元,同比+29.5%,營收占比為 12.7%。隨著 公司硬件產(chǎn)品、用戶數(shù)及付費(fèi)人數(shù)持續(xù)增長,公司云平臺(tái)業(yè)務(wù)持續(xù)取得高增。云 平臺(tái)服務(wù)面向消費(fèi)者、平臺(tái)端及廣告商,業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。公司云服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)保 持強(qiáng)勁增長,布局 C 端消費(fèi)者及 B 端平臺(tái)商,同時(shí)提供廣告服務(wù),該項(xiàng)業(yè)務(wù) 18- 21 年 CAGR 高達(dá) 46%,拆分來看: (1) 面向消費(fèi)者的增值服務(wù):為云平臺(tái)服務(wù)的核心業(yè)務(wù),收入貢獻(xiàn)超過 50%,以螢石云視頻等平臺(tái)為核心線上銷售渠道,線下渠道作為補(bǔ)充, 例如用戶在使用智能家居產(chǎn)品時(shí),需配套使用螢石云視頻、螢石工作 室等應(yīng)用端軟件,公司通過用戶運(yùn)營提供增值服務(wù),例如銷售卡密、 購買云存儲(chǔ)、電話提醒、智能識(shí)別等配套服務(wù)等。 (2) 面向行業(yè)客戶的開放平臺(tái)服務(wù):云平臺(tái)服務(wù)中第二大業(yè)務(wù),2019- 22H1 的營收貢獻(xiàn)在 25%-35%之間,基于螢石網(wǎng)絡(luò)在云服務(wù)端積攢的 技術(shù)優(yōu)勢,公司面向行業(yè)客戶提供 IoT 開放平臺(tái)和軟件開放平臺(tái),分 別對應(yīng)設(shè)備接入、運(yùn)維服務(wù)和場景開發(fā)平臺(tái),螢石可根據(jù)大客戶提供 定制化產(chǎn)品,滿足多樣化需求。(3) 廣告服務(wù):公司增量業(yè)務(wù),2019 年?duì)I收貢獻(xiàn)僅 992 萬,2021 年增至 8855 萬,通過“螢石云視頻”應(yīng)用的會(huì)員基礎(chǔ),向廣告主銷售廣告資 源以此獲得服務(wù)收入,當(dāng)前主要合作字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等。

落實(shí)到消費(fèi)者端維護(hù),通過“螢石云視頻”APP,為消費(fèi)者提供多項(xiàng)增值服 務(wù),包括云存儲(chǔ)、電話提醒、智能識(shí)別等,并針對會(huì)員設(shè)立了白金、黃金等多重會(huì) 員等級。

由于云平臺(tái)業(yè)務(wù)主要經(jīng)營成本為云資源和人工成本,并不涉及傳統(tǒng)原材料采 購,公司云平臺(tái)業(yè)務(wù)維持較高毛利率水平,21 年毛利率達(dá) 74.3%。且展望后續(xù), 隨著公司云平臺(tái)服務(wù)持續(xù)拓展,付費(fèi)用戶不斷增長,業(yè)務(wù)成本不斷攤薄,整體毛 利率有望呈現(xiàn)提升趨勢。

公司成立之初便確立了云平臺(tái)在其商業(yè)模式中的核心地位。作為云平臺(tái)服務(wù) 商,公司與中國電信、騰訊云、AWS、阿里云和七牛云等 IaaS 層云計(jì)算服務(wù)廠商 合作,以第三方云計(jì)算資源為基礎(chǔ),結(jié)合自身具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的完整技術(shù)方案, 為客戶提供響應(yīng)迅速、應(yīng)用便捷、高性價(jià)比的 PaaS 層云平臺(tái)服務(wù)。公司形成了 完備的中臺(tái)服務(wù)體系,在視頻 IoT 設(shè)備的基礎(chǔ)上接入形態(tài)多樣的智能家居產(chǎn)品, 并打造 IoT 開放平臺(tái)以吸引第三方 IoT 設(shè)備接入云平臺(tái)。 公司物聯(lián)云平臺(tái)包括面向 C 端消費(fèi)者打造的核心應(yīng)用程序螢石云視頻,可實(shí) 現(xiàn)對智能家居產(chǎn)品的遠(yuǎn)程控制,及智能家居視覺產(chǎn)品的遠(yuǎn)程查看、回放預(yù)覽、告 警提醒等基礎(chǔ)服務(wù),并嵌入增值服務(wù)和算法商店服務(wù);以及面向行業(yè)客戶打造的 提供開放服務(wù)的螢石開放平臺(tái),協(xié)助行業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)設(shè)備制造商硬件產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)化、 智能化。

隨著公司物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)功能不斷強(qiáng)化,公司物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)接入設(shè)備數(shù)、用戶 數(shù)量不斷增加,物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)服務(wù)與智能家居產(chǎn)品緊密結(jié)合,既增強(qiáng)用戶使用粘 性,同時(shí)亦為公司創(chuàng)造了新的收入增長點(diǎn)。2021 年,公司物聯(lián)云平臺(tái)的設(shè)備連接 數(shù)已經(jīng)達(dá)到億級,注冊用戶數(shù)超過 9500 萬,月活躍用戶數(shù)超過 3500 萬,平均日 活躍用戶數(shù)超過 1400 萬。21 年云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入 5.4 億元,同比+29.5%,占主營 收比重達(dá) 12.8%。 目前云平臺(tái)用戶轉(zhuǎn)化率仍處低位水平,隨著產(chǎn)品不斷升級,疊加產(chǎn)品之間關(guān) 聯(lián)度不斷提升,用戶粘性增強(qiáng),且未來隨著消費(fèi)者付費(fèi)意愿提升,用戶轉(zhuǎn)化率有 望逐步提高。

4.4. 生態(tài)化:發(fā)力全屋智能

公司在硬件產(chǎn)品基礎(chǔ)上,逐步圍繞視覺能力打造多場景自主聯(lián)動(dòng),使智能家 居各產(chǎn)品間具備主動(dòng)感知、識(shí)別、信息共享,實(shí)現(xiàn)全屋智能反饋執(zhí)行能力。公司 推出智能控制產(chǎn)品,將全屋智能的中控設(shè)備作為發(fā)展重點(diǎn),以智慧屏系列產(chǎn)品為 核心,發(fā)展了智能傳感器、智能中控設(shè)備、無線覆蓋設(shè)備等實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者用戶全屋 智能監(jiān)測與控制的產(chǎn)品體系。 基于自身強(qiáng)大物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)能力,公司目前可以向消費(fèi)者提供云存儲(chǔ)、電話 提醒、語音助手、畫面異常巡檢、智能識(shí)別、秘鑰托管等適用于家居或類家居場景 的增值服務(wù),在家居場景下為用戶提供家居安全、入戶安全、情感看護(hù)、舒適環(huán) 境、聯(lián)動(dòng)交互等全屋智能的解決方案。

目前公司在全屋智能領(lǐng)域通過專業(yè)客戶進(jìn)行拓展,主要包括電信運(yùn)營商、系 統(tǒng)集成商、家居工程商等 。 其中,電信運(yùn)營商正在加強(qiáng)其對智能家居行業(yè)的投 入,借助其向消費(fèi)者用戶提供寬帶網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的銷售渠道,推廣智能家居攝像機(jī)、 智能門鈴等智能家居產(chǎn)品。同時(shí),部分系統(tǒng)集成商、家居工程商會(huì)承包較多房地 產(chǎn)項(xiàng)目中的智能家居、智慧社區(qū)等家居類的前裝集成類項(xiàng)目,對智能家居攝像機(jī)、 智能門鎖、智能控制等產(chǎn)品有較大的需求。

5. 財(cái)務(wù)分析

盈利能力方面,螢石網(wǎng)絡(luò)毛利率居業(yè)內(nèi)同類公司中位水平,保持穩(wěn)定,2018- 2021 毛利率分別為 34.7%/33.6%/35.0%/35.3%,接近業(yè)內(nèi)平均水平。 公司同行業(yè)可比公司中,科沃斯和石頭科技主營掃地機(jī)器人,產(chǎn)品單價(jià)較高 拉升毛利率;JS 環(huán)球生活主營小家電產(chǎn)品,符合當(dāng)前消費(fèi)者消費(fèi)升級需求,毛利 率較高;小米集團(tuán)因追求產(chǎn)品性價(jià)比,毛利率相對較低;極米科技的光機(jī)技術(shù)逐 漸成熟量產(chǎn),業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大以及公司自主生產(chǎn)能力的不斷提升,其毛利率呈不斷上升趨勢。

公司銷售費(fèi)用率總體呈下降趨勢,且低于多數(shù)可比公司。公司經(jīng)過多年運(yùn)營, 已建立了較為完善的銷售體系,且公司在發(fā)展過程中注重內(nèi)控建設(shè),費(fèi)用管理較 為精細(xì),銷售費(fèi)用率低于業(yè)內(nèi)平均水平,且整體呈下降趨勢。 2018-2021 年公司管理費(fèi)用率分別為 1.05%、1.08%、2.38%、3.21%,2020 年之前與可比公司相比處于較低水平,顯示出公司良好的管理能力。公司 2020、 2021 年業(yè)績持續(xù)增長,營業(yè)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致針對管理人員的職工薪酬增加,同時(shí) 2020 年確認(rèn)了相關(guān)股份支付費(fèi)用,整體使得管理費(fèi)用增長較快。

營運(yùn)能力方面,公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體較為穩(wěn)定,低于同行業(yè)可比公司平 均水平。2018 至 2020 年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下滑,主要系隨著公司收入規(guī) 模的擴(kuò)大,對電信運(yùn)營商等賬期較長的客戶應(yīng)收賬款余額有所增加。 公司存貨周轉(zhuǎn)率維持行業(yè)平均水平,2019-2021 年公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為 6.1次、3.9 次和 3.4 次,公司存貨周轉(zhuǎn)率 2019 年以后下降較多,且呈下降趨勢,主 要為應(yīng)對上游原材料價(jià)格變動(dòng),公司采取了積極的備貨策略,導(dǎo)致原材料和產(chǎn)成 品增長較多。

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精選報(bào)告來源:【未來智庫】。

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責(zé)任編輯:趙智華
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