彼得·林奇曾說，在一家大型母公司全部或部分控股的子公司里，也會隱藏著被嚴(yán)重低估的隱蔽資產(chǎn)。

自從去年被美國限制投資以來，?？低暪蓛r(jià)就表現(xiàn)低迷，眾多機(jī)構(gòu)投資者也紛紛拋售。

面對安防行業(yè)諸多不利的外部因素，今年1月，?？低曅?，將公司下面的螢石網(wǎng)絡(luò)分拆在科創(chuàng)板上市。

今天（12月16日），螢石網(wǎng)絡(luò)正式開啟申購。

本次發(fā)行前總股本為4.50億股，本次擬公開發(fā)行股票1.13億股，占發(fā)行后總股本的比例為20.00%，其中網(wǎng)上發(fā)行1575.00萬股，申購價(jià)格為28.77元 ，發(fā)行市盈率為40.80倍。

數(shù)據(jù)顯示，公司 2019-2021 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 23.64 億元/30.79 億元/42.38 億元，三年?duì)I業(yè)收入的年復(fù)合增速 40.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.11 億元/3.26 億元/4.51 億元，三年歸母凈利潤的年復(fù)合增速 50.55%。

今年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.37 億元，同比增長 1.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.19 億元，同比下降 27.97%。

數(shù)據(jù)來源：聚源、華金證券研究所

相對于?？低曇哉疄橹饕蛻舻陌卜喇a(chǎn)品，螢石網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)向面向小微企業(yè)、家庭的渠道，提供智能家居產(chǎn)品。

讓控股的螢石在智能家居領(lǐng)域形成一個新的增長點(diǎn)，這對于?？低晛碚f，似乎是一個不錯的故事。

本次發(fā)行前，?？低暢钟形炇W(wǎng)絡(luò)60%股權(quán)，為公司控股股東。電科集團(tuán)通過?？低曢g接控制螢石網(wǎng)絡(luò)60%的股份，為公司實(shí)際控制人。青荷投資持有剩余40%股權(quán)。

從早年?？低暤膬?nèi)部項(xiàng)目起步，到今天上市，螢石網(wǎng)絡(luò)也經(jīng)歷了近十年的發(fā)展，從消費(fèi)品牌轉(zhuǎn)型為平臺提供商。

這家公司從誕生起，就流淌著?？低暤难?，公司的高管幾乎都是?？迪担麻L蔣海青正是當(dāng)年跟著胡揚(yáng)忠脫離編制下海的28個人之一。

可以說，螢石網(wǎng)絡(luò)是?？低暤牡兆?。

螢石的大樓就在海康威視的對面，一左一右、相向而對的兩棟大樓，似乎也在暗示海康威視在這個“嫡子”身上所寄予的厚望。

希望它能在智能家居這個廣闊的市場中，獨(dú)立成長起來，也為?？低暣蜷_第二成長曲線。

?？低暤挠H兒子——螢石網(wǎng)絡(luò)

錢塘江南岸，緊鄰江南大道的位置，坐落著?？低暤目偛看髽恰?/p>

在大樓頂部，兩個品牌LOGO各占一側(cè)，尤為矚目，一側(cè)為“?？低?rdquo;，另一側(cè)則是“螢石”。

這座大樓在2014年就開始擬建，2018年正式投入使用。

也就是次年——2019年，現(xiàn)如今的螢石董事長蔣海清完全辭去在?？低暤穆殑?wù)，全部精力投入到螢石網(wǎng)絡(luò)中來。

蔣海青是早年跟著胡揚(yáng)忠從體制內(nèi)集體“脫編”的28名工程師之一，從?？低晞?chuàng)立伊始就加入的嫡系，歷任總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理、高級副總經(jīng)理。

此前，他還擔(dān)任過海康威視產(chǎn)品研發(fā)中心、解決方案研發(fā)中心和新業(yè)務(wù)管理中心主要負(fù)責(zé)人。

外界關(guān)于蔣海青的公開資料并不多，相對于胡揚(yáng)忠公開露面時(shí)更多是談?wù)撔袠I(yè)，身為副職的蔣海青在公開場合出現(xiàn)時(shí)，更多是圍繞?？档木唧w業(yè)務(wù)來談。

2008年，在海康威視主辦的一場合作伙伴大會上，當(dāng)時(shí)擔(dān)任?？低暩笨偛玫氖Y海青作了題為《構(gòu)建IP視頻監(jiān)控系統(tǒng)》的主題演講，介紹了海康威視基于IP的前端視頻監(jiān)控系統(tǒng)及下一步的產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃。

可以看出，在?？低暺陂g，蔣海青就曾負(fù)責(zé)過視頻這一塊的業(yè)務(wù)。

蔣海青曾指出：“螢石云+就是?？低暤幕ヂ?lián)網(wǎng)總體戰(zhàn)略，螢石云+=螢石云+開放平臺+行業(yè)，公司要致力做互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代的視頻內(nèi)容服務(wù)商，借助螢石云所匯集的以視頻和傳感信息為核心的海量數(shù)據(jù)，通過開放的應(yīng)用服務(wù)平臺，服務(wù)于普通消費(fèi)者和專業(yè)用戶。”

2015年，他被賦予重任，帶隊(duì)籌建?？低暤幕ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，旨在為?？低暦趸粋€C端互聯(lián)網(wǎng)品牌，也就是現(xiàn)在的螢石網(wǎng)絡(luò)。

實(shí)際上，早在2012年7月份的時(shí)候，海康威視就決定開始準(zhǔn)備進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)，并在內(nèi)部組建了一個互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)單元。

2015年時(shí)，螢石已經(jīng)擁有200萬用戶，但當(dāng)時(shí)的螢石網(wǎng)絡(luò)在商業(yè)模式上還不是特別清晰。

2019年，蔣海清完全辭去在?？低暤穆殑?wù)，全部精力投入到螢石網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營中來，他辭職前的最新一期財(cái)報(bào)顯示，他當(dāng)時(shí)在海康威視的年薪為248.62萬元。

也正是在這一年，螢石網(wǎng)絡(luò)完成了一個關(guān)鍵的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，提出構(gòu)建1+4+N智能家居IoT生態(tài)。

至此，螢石的企業(yè)愿景轉(zhuǎn)變?yōu)槌蔀榭尚刨嚨陌踩悄芗揖赢a(chǎn)品及物聯(lián)網(wǎng)平臺提供商。

這也意味著，螢石網(wǎng)絡(luò)正式從消費(fèi)品牌轉(zhuǎn)型為平臺提供商。

但螢石面臨的挑戰(zhàn)也由此拉開了序幕。

“螢石云+”戰(zhàn)略面臨的挑戰(zhàn)——競爭日趨激烈

智能家居行業(yè)的一個重要發(fā)展趨勢，是單品之間互聯(lián)互通。

不同品牌、不同品類的產(chǎn)品若想在物理上互聯(lián)、在數(shù)據(jù)上互通，就需要都運(yùn)營在同一物聯(lián)網(wǎng)云平臺之上。

顯然，不只是螢石，行業(yè)里的每一個玩家都想成為那個物聯(lián)網(wǎng)云平臺。

螢石所處的智能家居行業(yè)，實(shí)在不能算可以閉著眼賺錢的溫柔鄉(xiāng)。

正如螢石網(wǎng)絡(luò)自己在招股書里提醒投資者的那樣：

“近年來，智能家居行業(yè)的競爭日趨激烈，華為、小米集團(tuán)等大型科技公司利用自身在智能手機(jī)領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢和物聯(lián)網(wǎng)云平臺領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，積極拓展智能家居產(chǎn)品品類，發(fā)展智能家居業(yè)務(wù)生態(tài)；各類智能家居產(chǎn)品的代表性企業(yè)對市場份額的競爭日益加劇。”

這些人都想成為最終勝出的物聯(lián)網(wǎng)云平臺，而這背后，則是智能家居行業(yè)從單品的競爭開始發(fā)展至平臺和生態(tài)體系的競爭。

終有一日，行業(yè)的市場集中度將進(jìn)一步提升，玩家將重點(diǎn)競爭物聯(lián)網(wǎng)云平臺的主導(dǎo)權(quán)和運(yùn)營權(quán)。

而在這一點(diǎn)上，似乎是傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)公司更有優(yōu)勢一點(diǎn)，無論是原本to C端用戶的積累，還是自身的互聯(lián)網(wǎng)基因。

當(dāng)然，螢石在過往也做了很多。

早在2015年，螢石就發(fā)布了“螢石云+”戰(zhàn)略。

“所謂‘螢石云+’，就是把海康威視B2B業(yè)務(wù)和螢石B2C業(yè)務(wù)融合到一起。”蔣海青如此解釋。

?？低晫?ldquo;螢石云+”生態(tài)定義為視頻內(nèi)容服務(wù)，“這一生態(tài)將是開放平臺、O2O運(yùn)營服務(wù)商、App開發(fā)者、專業(yè)用戶的結(jié)合、‘螢石云+’= ‘螢石云’+開放平臺+行業(yè)，這也就是?？低暤幕ヂ?lián)網(wǎng)總體戰(zhàn)略。”蔣海青說。

在商業(yè)模式上，既然做互聯(lián)網(wǎng)，螢石也選擇了和其他互聯(lián)網(wǎng)公司一樣的路徑，創(chuàng)業(yè)階段先培養(yǎng)用戶，用戶到一定規(guī)模以后再形成商業(yè)模式。

截至 2021 年 12 月末，螢石物聯(lián)云平臺接入 IoT 設(shè)備數(shù)超過 1.59 億臺，其中視頻類 IoT 設(shè)備數(shù)量約 1.3 億臺，螢石物聯(lián)云平臺用戶數(shù)量突破 9,500 萬名，月活躍用戶突破 3,500 萬名，“螢石云視頻”應(yīng)用擁有行業(yè)內(nèi)前兩位的月度活躍用戶數(shù)量。

競爭對手被機(jī)構(gòu)看好，螢石能否沖出重圍？

盡管螢石的物聯(lián)網(wǎng)云平臺已經(jīng)建立了一定的規(guī)模體量，但相對于華為、小米、涂鴉智能等競爭對手，在設(shè)備接入數(shù)量、產(chǎn)品類型豐富度等方面仍存在部分劣勢。

在招股書中，螢石自己也說：

“如果公司未來在激烈的市場競爭中，不能及時(shí)根據(jù)市場需求持續(xù)提升接入云平臺的設(shè)備規(guī)模，完善智能家居產(chǎn)品的生態(tài)體系，豐富設(shè)備接入的品類，并持續(xù)推出高品質(zhì)的產(chǎn)品及服務(wù)，公司經(jīng)營業(yè)績可能會受到不利影響。”

小米二季度IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入為人民幣198億元，環(huán)比增長1.7%。

尤其是智能電視，二季度小米智能電視毛利率同比顯著增長，618購物節(jié)期間，其電視產(chǎn)品在京東、天貓平臺合計(jì)銷量第一。

此外，智能大家電本季度收入同比增長超過25%，創(chuàng)歷史新高。

另一邊，華為對安防這塊大蛋糕也覬覦已久，2019年大舉進(jìn)軍安防行業(yè)，推出了智能安防品牌華為HoloSens。

彼時(shí)，華為智能安防產(chǎn)品線總裁段愛國表示：“過去華為做了八年安防，都是小打小鬧，華為的HoloSens商城，將影響未來安防十年的發(fā)展。”

“華為不做到第一不會退出!”段愛國曾如此說。

除了殺氣騰騰的華為，阿里巴巴投資了物聯(lián)網(wǎng)公司優(yōu)點(diǎn)科技和千方科技，后者收購了宇視科技；商湯科技打造“天眼”系統(tǒng)SenseFace人臉布控系統(tǒng)，曠視科技、依圖科技等也有布局。

對于這些更有“野心”的玩家來說，安防或許只是一個場景的入口。而對于?？低晛碚f，這幾乎就是它的全部。

除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，傳統(tǒng)家電企業(yè)同樣來勢洶洶。

今年公募基金二季報(bào)顯示，海爾智家以0.44％的公募基金持倉比例位居行業(yè)第一，公募基金持股數(shù)量為4.3億股，行業(yè)最多。

包括蕭楠、謝治宇、朱少醒、張慧、胡昕煒、劉旭等多位知名基金經(jīng)理都持有海爾智家。

某種程度上，公募基金在海爾智家上的持倉，反應(yīng)了他們的態(tài)度。

半年報(bào)顯示，海爾智家上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1218.58 億元，較2021 年同期增長 9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 79.49 億元，較 2021 年同期增長15.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 74.91 億元，同比增長 19.47%。

而公司的高端品牌增長更令人欣喜，在海外環(huán)境如此不利的背景下，上半年北美市場高端品牌增長依然超過 40%。

紅海競爭中的破局之策——差異化

如此激烈的競爭，是螢石網(wǎng)絡(luò)未來不得不面對的市場。

蔣海青此前提及螢石面臨的競爭時(shí)，給出的策略是——差異化。

他強(qiáng)調(diào)，螢石是一家研發(fā)型公司，不是制造型公司。

蔣海青舉例稱，像深圳有很多方案公司，他們的研發(fā)成本低多了，但沒有延續(xù)性，深度也不夠，走短平快模式，哪個熱門做哪個。

而螢石自己做可延續(xù)可積累，專注于目標(biāo)市場和客戶，又不會被受制于人，但是缺點(diǎn)就是成本高，所以就要這些技術(shù)轉(zhuǎn)化為利潤才行。

他說：“利潤是來自于差異化，利潤由技術(shù)創(chuàng)新而來。如果大家都差不多的，最終只能打價(jià)格戰(zhàn)，即使有規(guī)模也沒有利潤，因?yàn)镃端市場，價(jià)位下來就很難上去，品牌低端化后，客戶心智就會鎖定而難以更改。”

在蔣海青看來，企業(yè)競爭策略無非三種：低成本、差異化和集中式，而螢石網(wǎng)絡(luò)采用的正是差異化的策略。

這意味著，公司必須在產(chǎn)品的研發(fā)上有著足夠的競爭力。

“把產(chǎn)品做好，做好以后，自然有你的市場份額”，蔣海青認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)家居市場剛剛啟動，足以容納更多的廠商進(jìn)來，但市場份額不是靠廠家自己說出來的。

“踏踏實(shí)實(shí)研發(fā)、交付、服務(wù)，把產(chǎn)品做好，贏得用戶的口碑最重要。”他說。

螢石的一些產(chǎn)品還是很有競爭力的，其智能貓眼已連續(xù)多年在雙 11、618 等購物節(jié)的天貓平臺門鏡/貓眼類目品牌排行中位列第一，智能門鎖也多次入選雙 11、618 等購物節(jié)，天貓平臺電子門鎖類目品牌排行中位列前十。

招股書顯示，今年1-3月，螢石持續(xù)投入研發(fā)智能家居產(chǎn)品新品和物聯(lián)網(wǎng)云平臺服務(wù)，研發(fā)費(fèi)用同比增長24.87%。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為 30,739.05 萬元、42,765.33 萬元和 49,049.09 萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為 13.00%、13.89%和 11.57%。

截至2021 年 12 月末，公司已擁有授權(quán)發(fā)明專利 49 項(xiàng)，軟件著作權(quán) 74 項(xiàng)，在申請發(fā)明專利280 項(xiàng)。

對比來看，二季度，小米的研發(fā)支出達(dá)到人民幣38億元，同比增長22.8%。當(dāng)然，小米投入的研發(fā)費(fèi)用，不只是局限在智能家居業(yè)務(wù)上，還包含手機(jī)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)。

再看海爾智家，截至 2022 年 6 月底，海爾智家在全球累計(jì)專利申請 8.3 萬余項(xiàng)，其中發(fā)明專利 5.3 萬余項(xiàng)，占比超過 63%。海外發(fā)明專利 1.5 萬余項(xiàng)，覆蓋 30 個國家，是在海外布局專利最多的中國家電企業(yè)。

上半年的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)近46億，較去年同期增長了22.93%。

“持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新能力和技術(shù)實(shí)力是公司未來保持競爭力的重要因素”，螢石網(wǎng)絡(luò)在招股書中說。

螢石網(wǎng)絡(luò)真的能擔(dān)起重任嗎？

巴菲特說：“優(yōu)秀管理人才對企業(yè)影響深遠(yuǎn)，只要能找到聰明、有活力、光明磊落的人才，你就能擁有全世界。”

而在創(chuàng)業(yè)公司上，管理層更是起著至關(guān)重要的作用。

某種程度上，如今的螢石網(wǎng)絡(luò)正是一家創(chuàng)業(yè)公司，就像二十多年前的?？低曇粯樱宜媾R的競爭環(huán)境，也是極為惡劣的。

面對如此一片紅海，螢石網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)在的管理者，是否還有?？低晞?chuàng)始人胡揚(yáng)忠那種企業(yè)家精神，展現(xiàn)出一個優(yōu)秀管理人的素養(yǎng)，帶領(lǐng)螢石從一片競爭中廝殺出來，或許，是更需要我們接下來去觀察的。

畢竟，螢石網(wǎng)絡(luò)所面臨的挑戰(zhàn)，可能才剛剛開始。

與此同時(shí)，螢石還面臨著外界對其和?？低曢g關(guān)聯(lián)關(guān)系的質(zhì)疑。

在本次螢石網(wǎng)絡(luò)上會過程中，科創(chuàng)板上市委就提出質(zhì)疑，在5年過渡期內(nèi)，螢石繼續(xù)使用海康威視的生產(chǎn)系統(tǒng)、研發(fā)系統(tǒng)和財(cái)務(wù)系統(tǒng)，如何確保公司的獨(dú)立性不受控股股東影響。

2019年，螢石在關(guān)聯(lián)方采購的物料占比高達(dá)99.57%。

雖然在此后的兩年，隨著自建產(chǎn)線，這個數(shù)字下降到17.34%、9.34%，但依然不能完全消除市場對其的質(zhì)疑。

此前螢石網(wǎng)絡(luò)順風(fēng)順?biāo)谋澈?，是使用了?？低曁峁┑娜肆?、系統(tǒng)等多種資源。

而顯然，螢石網(wǎng)絡(luò)若想成為智能家居行業(yè)的領(lǐng)軍者，必須靠自己去擴(kuò)展更廣闊的市場。

在過往，?？低暈樗峁└鞣N資源，可以說是在優(yōu)渥的環(huán)境下長出的花朵，但如今，面對來勢洶洶的競爭對手，錯綜復(fù)雜的市場環(huán)境，想獨(dú)立行走的螢石，要面對的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)還有很多。

雖然螢石決定走差異化的道路，在過去，它也的確推出了很多產(chǎn)品，但是從結(jié)果上，公司目前的收入，依然以攝像機(jī)產(chǎn)品為主，占了絕對的大頭。

螢石網(wǎng)絡(luò)主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成

與此同時(shí)，面對to C的市場，對公司渠道以及營銷等方面，將有著更高的要求。

而海康威視這家公司一向是以to G客戶為主，在這樣的背景下，基于?？低暥Q生的螢石網(wǎng)絡(luò)，能否能孕育出to C的基因，同樣是個未知數(shù)。

而它的競爭對手，華為、小米、BAT這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)早就習(xí)慣了to C的運(yùn)營模式，在自己的舒適圈里游刃有余，傳統(tǒng)的家電廠商在自己的渠道和營銷上，也有著多年打下來的基礎(chǔ)。

螢石網(wǎng)絡(luò)的未來，或許還需且行且看。

參考資料：

[1]螢石網(wǎng)絡(luò)招股書

[2]海爾智家財(cái)報(bào)、小米財(cái)報(bào)

[3]中國安防行業(yè)網(wǎng)：?？低暿Y海青：推動智能硬件互聯(lián)網(wǎng)化

[4]36氪：螢石網(wǎng)絡(luò)蔣海青：不走“短平快”路線，IoT做局者需要做專做深

[5]第一財(cái)經(jīng)：?？低曂卣笲2C業(yè)務(wù) 擬進(jìn)軍智能家居

[6]雷峰網(wǎng)：螢石網(wǎng)絡(luò)CEO蔣海青：智能家居入口應(yīng)多樣化存在，做好產(chǎn)品自然有市場份額