彼得·林奇曾說，在一家大型母公司全部或部分控股的子公司里，也會隱藏著被嚴重低估的隱蔽資產。

自從去年被美國限制投資以來，?？低暪蓛r就表現低迷，眾多機構投資者也紛紛拋售。

面對安防行業(yè)諸多不利的外部因素，今年1月，?？低曅迹瑢⒐鞠旅娴奈炇W絡分拆在科創(chuàng)板上市。

今天（12月16日），螢石網絡正式開啟申購。

本次發(fā)行前總股本為4.50億股，本次擬公開發(fā)行股票1.13億股，占發(fā)行后總股本的比例為20.00%，其中網上發(fā)行1575.00萬股，申購價格為28.77元 ，發(fā)行市盈率為40.80倍。

數據顯示，公司 2019-2021 年分別實現營業(yè)收入 23.64 億元/30.79 億元/42.38 億元，三年營業(yè)收入的年復合增速 40.48%；實現歸母凈利潤 2.11 億元/3.26 億元/4.51 億元，三年歸母凈利潤的年復合增速 50.55%。

今年三季度，公司實現營業(yè)收入31.37 億元，同比增長 1.92%；實現歸母凈利潤 2.19 億元，同比下降 27.97%。

數據來源：聚源、華金證券研究所

相對于?？低曇哉疄橹饕蛻舻陌卜喇a品，螢石網絡轉向面向小微企業(yè)、家庭的渠道，提供智能家居產品。

讓控股的螢石在智能家居領域形成一個新的增長點，這對于?？低晛碚f，似乎是一個不錯的故事。

本次發(fā)行前，海康威視持有螢石網絡60%股權，為公司控股股東。電科集團通過?？低曢g接控制螢石網絡60%的股份，為公司實際控制人。青荷投資持有剩余40%股權。

從早年?？低暤膬炔宽椖科鸩剑浇裉焐鲜?，螢石網絡也經歷了近十年的發(fā)展，從消費品牌轉型為平臺提供商。

這家公司從誕生起，就流淌著?？低暤难?，公司的高管幾乎都是?？迪?，董事長蔣海青正是當年跟著胡揚忠脫離編制下海的28個人之一。

可以說，螢石網絡是海康威視的嫡子。

螢石的大樓就在海康威視的對面，一左一右、相向而對的兩棟大樓，似乎也在暗示?？低曉谶@個“嫡子”身上所寄予的厚望。

希望它能在智能家居這個廣闊的市場中，獨立成長起來，也為海康威視打開第二成長曲線。

?？低暤挠H兒子——螢石網絡

錢塘江南岸，緊鄰江南大道的位置，坐落著?？低暤目偛看髽恰?/p>

在大樓頂部，兩個品牌LOGO各占一側，尤為矚目，一側為“?？低?rdquo;，另一側則是“螢石”。

這座大樓在2014年就開始擬建，2018年正式投入使用。

也就是次年——2019年，現如今的螢石董事長蔣海清完全辭去在?？低暤穆殑眨烤ν度氲轿炇W絡中來。

蔣海青是早年跟著胡揚忠從體制內集體“脫編”的28名工程師之一，從?？低晞?chuàng)立伊始就加入的嫡系，歷任總經理助理、副總經理、高級副總經理。

此前，他還擔任過海康威視產品研發(fā)中心、解決方案研發(fā)中心和新業(yè)務管理中心主要負責人。

外界關于蔣海青的公開資料并不多，相對于胡揚忠公開露面時更多是談論行業(yè)，身為副職的蔣海青在公開場合出現時，更多是圍繞?？档木唧w業(yè)務來談。

2008年，在海康威視主辦的一場合作伙伴大會上，當時擔任海康威視副總裁的蔣海青作了題為《構建IP視頻監(jiān)控系統(tǒng)》的主題演講，介紹了?？低暬贗P的前端視頻監(jiān)控系統(tǒng)及下一步的產品開發(fā)計劃。

可以看出，在?？低暺陂g，蔣海青就曾負責過視頻這一塊的業(yè)務。

蔣海青曾指出：“螢石云+就是?？低暤幕ヂ摼W總體戰(zhàn)略，螢石云+=螢石云+開放平臺+行業(yè)，公司要致力做互聯網+時代的視頻內容服務商，借助螢石云所匯集的以視頻和傳感信息為核心的海量數據，通過開放的應用服務平臺，服務于普通消費者和專業(yè)用戶。”

2015年，他被賦予重任，帶隊籌建?？低暤幕ヂ摼W業(yè)務，旨在為?？低暦趸粋€C端互聯網品牌，也就是現在的螢石網絡。

實際上，早在2012年7月份的時候，海康威視就決定開始準備進入互聯網，并在內部組建了一個互聯網業(yè)務單元。

2015年時，螢石已經擁有200萬用戶，但當時的螢石網絡在商業(yè)模式上還不是特別清晰。

2019年，蔣海清完全辭去在?？低暤穆殑?，全部精力投入到螢石網絡的經營中來，他辭職前的最新一期財報顯示，他當時在?？低暤哪晷綖?48.62萬元。

也正是在這一年，螢石網絡完成了一個關鍵的戰(zhàn)略轉變，提出構建1+4+N智能家居IoT生態(tài)。

至此，螢石的企業(yè)愿景轉變?yōu)槌蔀榭尚刨嚨陌踩悄芗揖赢a品及物聯網平臺提供商。

這也意味著，螢石網絡正式從消費品牌轉型為平臺提供商。

但螢石面臨的挑戰(zhàn)也由此拉開了序幕。

“螢石云+”戰(zhàn)略面臨的挑戰(zhàn)——競爭日趨激烈

智能家居行業(yè)的一個重要發(fā)展趨勢，是單品之間互聯互通。

不同品牌、不同品類的產品若想在物理上互聯、在數據上互通，就需要都運營在同一物聯網云平臺之上。

顯然，不只是螢石，行業(yè)里的每一個玩家都想成為那個物聯網云平臺。

螢石所處的智能家居行業(yè)，實在不能算可以閉著眼賺錢的溫柔鄉(xiāng)。

正如螢石網絡自己在招股書里提醒投資者的那樣：

“近年來，智能家居行業(yè)的競爭日趨激烈，華為、小米集團等大型科技公司利用自身在智能手機領域的規(guī)模優(yōu)勢和物聯網云平臺領域的技術優(yōu)勢，積極拓展智能家居產品品類，發(fā)展智能家居業(yè)務生態(tài)；各類智能家居產品的代表性企業(yè)對市場份額的競爭日益加劇。”

這些人都想成為最終勝出的物聯網云平臺，而這背后，則是智能家居行業(yè)從單品的競爭開始發(fā)展至平臺和生態(tài)體系的競爭。

終有一日，行業(yè)的市場集中度將進一步提升，玩家將重點競爭物聯網云平臺的主導權和運營權。

而在這一點上，似乎是傳統(tǒng)的互聯網公司更有優(yōu)勢一點，無論是原本to C端用戶的積累，還是自身的互聯網基因。

當然，螢石在過往也做了很多。

早在2015年，螢石就發(fā)布了“螢石云+”戰(zhàn)略。

“所謂‘螢石云+’，就是把海康威視B2B業(yè)務和螢石B2C業(yè)務融合到一起。”蔣海青如此解釋。

?？低晫?ldquo;螢石云+”生態(tài)定義為視頻內容服務，“這一生態(tài)將是開放平臺、O2O運營服務商、App開發(fā)者、專業(yè)用戶的結合、‘螢石云+’= ‘螢石云’+開放平臺+行業(yè)，這也就是海康威視的互聯網總體戰(zhàn)略。”蔣海青說。

在商業(yè)模式上，既然做互聯網，螢石也選擇了和其他互聯網公司一樣的路徑，創(chuàng)業(yè)階段先培養(yǎng)用戶，用戶到一定規(guī)模以后再形成商業(yè)模式。

截至 2021 年 12 月末，螢石物聯云平臺接入 IoT 設備數超過 1.59 億臺，其中視頻類 IoT 設備數量約 1.3 億臺，螢石物聯云平臺用戶數量突破 9,500 萬名，月活躍用戶突破 3,500 萬名，“螢石云視頻”應用擁有行業(yè)內前兩位的月度活躍用戶數量。

競爭對手被機構看好，螢石能否沖出重圍？

盡管螢石的物聯網云平臺已經建立了一定的規(guī)模體量，但相對于華為、小米、涂鴉智能等競爭對手，在設備接入數量、產品類型豐富度等方面仍存在部分劣勢。

在招股書中，螢石自己也說：

“如果公司未來在激烈的市場競爭中，不能及時根據市場需求持續(xù)提升接入云平臺的設備規(guī)模，完善智能家居產品的生態(tài)體系，豐富設備接入的品類，并持續(xù)推出高品質的產品及服務，公司經營業(yè)績可能會受到不利影響。”

小米二季度IoT與生活消費產品收入為人民幣198億元，環(huán)比增長1.7%。

尤其是智能電視，二季度小米智能電視毛利率同比顯著增長，618購物節(jié)期間，其電視產品在京東、天貓平臺合計銷量第一。

此外，智能大家電本季度收入同比增長超過25%，創(chuàng)歷史新高。

另一邊，華為對安防這塊大蛋糕也覬覦已久，2019年大舉進軍安防行業(yè)，推出了智能安防品牌華為HoloSens。

彼時，華為智能安防產品線總裁段愛國表示：“過去華為做了八年安防，都是小打小鬧，華為的HoloSens商城，將影響未來安防十年的發(fā)展。”

“華為不做到第一不會退出!”段愛國曾如此說。

除了殺氣騰騰的華為，阿里巴巴投資了物聯網公司優(yōu)點科技和千方科技，后者收購了宇視科技；商湯科技打造“天眼”系統(tǒng)SenseFace人臉布控系統(tǒng)，曠視科技、依圖科技等也有布局。

對于這些更有“野心”的玩家來說，安防或許只是一個場景的入口。而對于?？低晛碚f，這幾乎就是它的全部。

除了互聯網企業(yè)，傳統(tǒng)家電企業(yè)同樣來勢洶洶。

今年公募基金二季報顯示，海爾智家以0.44％的公募基金持倉比例位居行業(yè)第一，公募基金持股數量為4.3億股，行業(yè)最多。

包括蕭楠、謝治宇、朱少醒、張慧、胡昕煒、劉旭等多位知名基金經理都持有海爾智家。

某種程度上，公募基金在海爾智家上的持倉，反應了他們的態(tài)度。

半年報顯示，海爾智家上半年實現營業(yè)收入 1218.58 億元，較2021 年同期增長 9.1%；實現歸母凈利潤 79.49 億元，較 2021 年同期增長15.9%；實現扣非歸母凈利潤 74.91 億元，同比增長 19.47%。

而公司的高端品牌增長更令人欣喜，在海外環(huán)境如此不利的背景下，上半年北美市場高端品牌增長依然超過 40%。

紅海競爭中的破局之策——差異化

如此激烈的競爭，是螢石網絡未來不得不面對的市場。

蔣海青此前提及螢石面臨的競爭時，給出的策略是——差異化。

他強調，螢石是一家研發(fā)型公司，不是制造型公司。

蔣海青舉例稱，像深圳有很多方案公司，他們的研發(fā)成本低多了，但沒有延續(xù)性，深度也不夠，走短平快模式，哪個熱門做哪個。

而螢石自己做可延續(xù)可積累，專注于目標市場和客戶，又不會被受制于人，但是缺點就是成本高，所以就要這些技術轉化為利潤才行。

他說：“利潤是來自于差異化，利潤由技術創(chuàng)新而來。如果大家都差不多的，最終只能打價格戰(zhàn)，即使有規(guī)模也沒有利潤，因為C端市場，價位下來就很難上去，品牌低端化后，客戶心智就會鎖定而難以更改。”

在蔣海青看來，企業(yè)競爭策略無非三種：低成本、差異化和集中式，而螢石網絡采用的正是差異化的策略。

這意味著，公司必須在產品的研發(fā)上有著足夠的競爭力。

“把產品做好，做好以后，自然有你的市場份額”，蔣海青認為，互聯網家居市場剛剛啟動，足以容納更多的廠商進來，但市場份額不是靠廠家自己說出來的。

“踏踏實實研發(fā)、交付、服務，把產品做好，贏得用戶的口碑最重要。”他說。

螢石的一些產品還是很有競爭力的，其智能貓眼已連續(xù)多年在雙 11、618 等購物節(jié)的天貓平臺門鏡/貓眼類目品牌排行中位列第一，智能門鎖也多次入選雙 11、618 等購物節(jié)，天貓平臺電子門鎖類目品牌排行中位列前十。

招股書顯示，今年1-3月，螢石持續(xù)投入研發(fā)智能家居產品新品和物聯網云平臺服務，研發(fā)費用同比增長24.87%。

報告期內，公司研發(fā)投入分別為 30,739.05 萬元、42,765.33 萬元和 49,049.09 萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為 13.00%、13.89%和 11.57%。

截至2021 年 12 月末，公司已擁有授權發(fā)明專利 49 項，軟件著作權 74 項，在申請發(fā)明專利280 項。

對比來看，二季度，小米的研發(fā)支出達到人民幣38億元，同比增長22.8%。當然，小米投入的研發(fā)費用，不只是局限在智能家居業(yè)務上，還包含手機等各項業(yè)務。

再看海爾智家，截至 2022 年 6 月底，海爾智家在全球累計專利申請 8.3 萬余項，其中發(fā)明專利 5.3 萬余項，占比超過 63%。海外發(fā)明專利 1.5 萬余項，覆蓋 30 個國家，是在海外布局專利最多的中國家電企業(yè)。

上半年的研發(fā)費用高達近46億，較去年同期增長了22.93%。

“持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新能力和技術實力是公司未來保持競爭力的重要因素”，螢石網絡在招股書中說。

螢石網絡真的能擔起重任嗎？

巴菲特說：“優(yōu)秀管理人才對企業(yè)影響深遠，只要能找到聰明、有活力、光明磊落的人才，你就能擁有全世界。”

而在創(chuàng)業(yè)公司上，管理層更是起著至關重要的作用。

某種程度上，如今的螢石網絡正是一家創(chuàng)業(yè)公司，就像二十多年前的?？低曇粯?，而且它面臨的競爭環(huán)境，也是極為惡劣的。

面對如此一片紅海，螢石網絡現在的管理者，是否還有?？低晞?chuàng)始人胡揚忠那種企業(yè)家精神，展現出一個優(yōu)秀管理人的素養(yǎng)，帶領螢石從一片競爭中廝殺出來，或許，是更需要我們接下來去觀察的。

畢竟，螢石網絡所面臨的挑戰(zhàn)，可能才剛剛開始。

與此同時，螢石還面臨著外界對其和?？低曢g關聯關系的質疑。

在本次螢石網絡上會過程中，科創(chuàng)板上市委就提出質疑，在5年過渡期內，螢石繼續(xù)使用?？低暤纳a系統(tǒng)、研發(fā)系統(tǒng)和財務系統(tǒng)，如何確保公司的獨立性不受控股股東影響。

2019年，螢石在關聯方采購的物料占比高達99.57%。

雖然在此后的兩年，隨著自建產線，這個數字下降到17.34%、9.34%，但依然不能完全消除市場對其的質疑。

此前螢石網絡順風順水的背后，是使用了?？低曁峁┑娜肆Α⑾到y(tǒng)等多種資源。

而顯然，螢石網絡若想成為智能家居行業(yè)的領軍者，必須靠自己去擴展更廣闊的市場。

在過往，?？低暈樗峁└鞣N資源，可以說是在優(yōu)渥的環(huán)境下長出的花朵，但如今，面對來勢洶洶的競爭對手，錯綜復雜的市場環(huán)境，想獨立行走的螢石，要面對的風險和挑戰(zhàn)還有很多。

雖然螢石決定走差異化的道路，在過去，它也的確推出了很多產品，但是從結果上，公司目前的收入，依然以攝像機產品為主，占了絕對的大頭。

螢石網絡主營業(yè)務收入構成

與此同時，面對to C的市場，對公司渠道以及營銷等方面，將有著更高的要求。

而?？低曔@家公司一向是以to G客戶為主，在這樣的背景下，基于?？低暥Q生的螢石網絡，能否能孕育出to C的基因，同樣是個未知數。

而它的競爭對手，華為、小米、BAT這些互聯網企業(yè)早就習慣了to C的運營模式，在自己的舒適圈里游刃有余，傳統(tǒng)的家電廠商在自己的渠道和營銷上，也有著多年打下來的基礎。

螢石網絡的未來，或許還需且行且看。

參考資料：

[1]螢石網絡招股書

[2]海爾智家財報、小米財報

[3]中國安防行業(yè)網：?？低暿Y海青：推動智能硬件互聯網化

[4]36氪：螢石網絡蔣海青：不走“短平快”路線，IoT做局者需要做專做深

[5]第一財經：?？低曂卣笲2C業(yè)務 擬進軍智能家居

[6]雷峰網：螢石網絡CEO蔣海青：智能家居入口應多樣化存在，做好產品自然有市場份額