?？低暎?02415.SZ）于北京時(shí)間 10 月 28 日晚上的長橋 A 股盤后發(fā)布了 2022 年三季度財(cái)報(bào)（截止 2022 年 9 月），要點(diǎn)如下：

1.收入端：繼續(xù)低迷，未見回暖。$ ?？低?SZ三季度實(shí)現(xiàn)營收 225 億元，低于市場(chǎng)預(yù)期（243 億元）。上半年受疫情和地產(chǎn)行業(yè)的影響，公司國內(nèi)主業(yè)表現(xiàn)低迷，而三季度呈現(xiàn)的營收表現(xiàn)，公司并未從中恢復(fù)。

2.毛利率：成本端提升直接影響。公司三季度實(shí)現(xiàn)毛利 92 億元，同比下降 8.5%。其中公司本季度毛利率繼續(xù)下滑至 41%，低于市場(chǎng)預(yù)期（43.3%）。硬件端，作為公司最大的收入來源，在疫情、原材料漲價(jià)等影響下直接推動(dòng)制造成本的提升；

3．核心費(fèi)用情況：剛性攀升。公司三季度三項(xiàng)核心費(fèi)用繼續(xù)走高至 59.8 億元，創(chuàng)歷史新高。雖然公司收入端開始低迷，而費(fèi)用端仍呈現(xiàn)出剛性的特征。對(duì)研發(fā)投入的增長，是公司對(duì)研發(fā)的重視。而銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的提升進(jìn)一步侵蝕了公司的利潤。

4. 歸母凈利情況：近 5 年同期新低。公司第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利 30.8 億元，同比下降 31.3%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期（44 億元）。收入端低迷，而成本和費(fèi)用的攀升，直接到導(dǎo)致了公司本季度業(yè)績的崩坍。

整體來說，海康威視本季度的業(yè)績?nèi)娌患邦A(yù)期。收入端市場(chǎng)本身預(yù)期的疫情影響退卻的收入回暖，并沒有如期而至。而成本和費(fèi)用端的增長，直接侵蝕了公司本季度的利潤。換句話說，從本季報(bào)數(shù)據(jù)看，?？低暤?“拐點(diǎn)” 還沒看見。

那么?？低晱?68 元/股的高點(diǎn)跌落至現(xiàn)在的 28 元/股，何時(shí)公司才能觸底回暖，看到 “拐點(diǎn)” 呢？

海豚君認(rèn)為目前?？低曔€需要做更多開源節(jié)流的舉措。①開源（收入端）：持續(xù)低迷的規(guī)模擴(kuò)張要看到政府開支回暖、地產(chǎn)或其他企事業(yè)單位的采購回暖。而在現(xiàn)今政府采購和整體經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況下，還未看到回暖跡象；②節(jié)流（成本費(fèi)用端）：不論是制造成本還是經(jīng)營成本，盡可能去壓縮支出項(xiàng)。從三季報(bào)看，成本費(fèi)用端嚴(yán)重侵蝕了公司的最終利潤。公司員工有一定的剛性，控制相對(duì)的規(guī)模有望為公司在特定時(shí)候釋放一定的利潤空間。

而在當(dāng)前位置，雖然股價(jià)已經(jīng)下跌 50% 以上，然而目前并沒看到公司回暖的跡象。

以下是詳細(xì)分析：

一、收入端：繼續(xù)低迷，未見回暖

?？低曉?2022 年第三季度實(shí)現(xiàn)營收 225 億元，同比增長 3.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期（243 億元）。?？档娜径热员３侄径鹊牡兔誀顟B(tài)，同比增長繼續(xù)回落至 4% 以下。海豚君認(rèn)為公司二季度增速下滑主要受國內(nèi)疫情、項(xiàng)目開工等因素的影響，而從三季度增速看，公司業(yè)績?nèi)晕匆娒黠@起色。

二、毛利率情況：成本端提升直接影響

海康威視在 2022 年第三季度實(shí)現(xiàn)毛利 92 億元，同比下滑 8.5%。公司本季度的營收有所增長，而毛利卻繼續(xù)呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，主要原因在于公司毛利率的下降。

?？档拿世^續(xù)低迷，本季度僅 41%，同比下滑 5.4pct，低于市場(chǎng)預(yù)期（43.3%）。這主要是因?yàn)楹？低暤氖杖胗?7 成來自于硬件端，而硬件產(chǎn)品在疫情、原材料漲價(jià)等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

三、核心費(fèi)用情況：剛性攀升

?？低暤暮诵馁M(fèi)用情況主要有銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。?？低?2022 年第三季度三項(xiàng)核心費(fèi)用合計(jì) 59.8 億元，同比增長 17.3%。三項(xiàng)核心費(fèi)用率達(dá)到 26.6%。海康威視本季度的費(fèi)用端仍維持高位。

1）銷售費(fèi)用：三季度公司銷售費(fèi)用 25.69 億元，同比增長 13.3%。三季度的銷售費(fèi)用率 11.4%，同比上升 1pct，銷售費(fèi)用的占比有所提升。

2）管理費(fèi)用：三季度公司管理費(fèi)用 7.34 億元，同比增長 12.8%，主要由于隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及人員增長而相應(yīng)增長。三季度管理費(fèi)用率 3.3%，同比提升 0.3pct；

3）研發(fā)費(fèi)用：三季度公司研發(fā)費(fèi)用 26.81 億元，同比 22.7%。三季度研發(fā)費(fèi)用率 11.9%，同比提升 1.8pct。公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，以在過去的 2021 年為例，公司對(duì)研發(fā)人員數(shù)量和待遇都有提升。

研發(fā)人員的占比繼續(xù)維持 48% 的高位，而同時(shí)研發(fā)人員的平均工資達(dá)到 32.55 萬元，同比增長 5.1%。近兩季度研發(fā)費(fèi)用的增長，表明公司即使在業(yè)績低迷情況依然堅(jiān)持研發(fā)投入。

四、歸母凈利情況：近 5 年同期新低

?？低曉?2022 年第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利 30.8 億元，同比下降 31.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期（44 億元），盈利能力下滑是本季業(yè)績差的主要原因。

?？低?2022 年三季度公司凈利率也僅有 14.4%，同比下降 10pct，主要是因?yàn)橐咔榈纫蛩赜绊懴?，公司的毛利率下滑而費(fèi)用率又有所提升。

長橋海豚君關(guān)于?？低暤南嚓P(guān)研究

深度

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財(cái)報(bào)季

2022 年 8 月 14 日電話會(huì)《疫情影響是短期，經(jīng)濟(jì)放緩才是主謀（?？低?22Q2 電話會(huì)）》

2022 年 8 月 13 日財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)《又來白馬暴雷，?？颠@次能苦盡甘來嗎？》

2022 年 4 月 21 日電話會(huì)《?？低暤?2022 年展望，管理層怎么看？（電話會(huì)紀(jì)要）》

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