安防龍頭是 A 股 TMT 難得的有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和股東回報(bào)的好公司，是未來(lái)人工智能繞不過(guò)去的標(biāo)的，這里定性談下，過(guò)于關(guān)注經(jīng)營(yíng)節(jié)奏和短期業(yè)績(jī)的請(qǐng)?zhí)^(guò)。

一、 主營(yíng)業(yè)務(wù)：

不止安防監(jiān)控，還涉及智能物聯(lián)、人工智能、多維感知、機(jī)器視覺(jué)，賦能百業(yè)，服務(wù)全球。

二、 商業(yè)模式：

公司商業(yè)模式的核心：低成本差異化地滿足碎片化需求，長(zhǎng)期具有提價(jià)能力，其業(yè)務(wù)價(jià)值量在 GDP 中的占比將持續(xù)提升。

碎片化的另一面是定制化，與用戶共同制定需求標(biāo)準(zhǔn)，打造項(xiàng)目的差異化，避免價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

滿足全球客戶的碎片化需求，需要建立一整套更新迭代、快速響應(yīng)、成本優(yōu)勢(shì)、覆蓋全球的復(fù)雜體系，這極大地限制了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的供給，確保了份額的持續(xù)領(lǐng)先。

安防是典型的長(zhǎng)鏈條行業(yè)，需要比拼市場(chǎng)口碑、客戶積累、技術(shù)沉淀、渠道網(wǎng)絡(luò)、供給規(guī)模等的綜合實(shí)力，生意能力重在積累，不依賴于企業(yè)家或高管，易守難攻，因此競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，強(qiáng)者恒強(qiáng)，不打價(jià)格戰(zhàn)，是長(zhǎng)期高毛利的好生意，過(guò)往優(yōu)秀的長(zhǎng)期盈利數(shù)據(jù)可驗(yàn)證。

公司作為行業(yè)老大，引領(lǐng)行業(yè)，戰(zhàn)略領(lǐng)先，從不主動(dòng)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，而是通過(guò)產(chǎn)品的快速更新迭代，功能升級(jí)去滿足用戶更高層級(jí)的需求，從而創(chuàng)造更多的客戶價(jià)值，做大做強(qiáng)。

三、 市場(chǎng)空間：

十年前，安防天花板就開始?jí)涸陬^上，公司用產(chǎn)品線擴(kuò)張、渠道下沉、解決方案、AI 產(chǎn)品、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等打造了一個(gè)又一個(gè)新的成長(zhǎng)曲線。

胡總打造了安防龍頭超強(qiáng)的進(jìn)化能力，核心是供給創(chuàng)造需求驅(qū)動(dòng)超預(yù)期成長(zhǎng)，比如智慧城市解決方案、AI 攝像機(jī)、智能停車收費(fèi)系統(tǒng)、工業(yè)聽診等，以及大數(shù)據(jù)支持下的云眸和交通誘導(dǎo)服務(wù)等，都是用創(chuàng)新產(chǎn)品或技術(shù)去創(chuàng)造新的客戶需求。

安防龍頭的市場(chǎng)空間很難被準(zhǔn)確定義，就如同 20 年前，X 總當(dāng)時(shí)判斷公司做安防監(jiān)控的規(guī)模很難超過(guò) 10 億，轉(zhuǎn)而去做可視電話，結(jié)果一年后及時(shí)糾錯(cuò)，發(fā)力做前端攝像機(jī)，并持續(xù)擴(kuò)張安防產(chǎn)品線，成就了安防全球第一的傳奇。

十幾年前，英偉達(dá)的主要產(chǎn)品是游戲顯卡之類產(chǎn)品，12 年開始推出虛擬化 GPU，開啟了其 AI 傳奇，13 年到 22 年其營(yíng)收增長(zhǎng) 5.3 倍，其股價(jià)從 13 年底至今上漲約百倍，英偉達(dá)就是過(guò)去十年供給創(chuàng)造需求的典范。

二十年前的騰訊，十年前的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，都是供給創(chuàng)造需求，做大市場(chǎng)的典范。

今年 CHATGPT4 引爆了一些 AI 應(yīng)用場(chǎng)景，某些公司口號(hào)喊得很響，也因?yàn)榇竽Ｐ?、算力等業(yè)務(wù)而股價(jià)大漲，但安防龍頭的風(fēng)格是悶頭做事，從實(shí)際業(yè)務(wù)中去匹配 AI 應(yīng)用場(chǎng)景，打磨具體的產(chǎn)品和服務(wù)，為客戶創(chuàng)造價(jià)值。一旦 AI 行業(yè)取得突破，公司的 AI 產(chǎn)品和收入不會(huì)缺席。

公司的核心能力是視頻處理和多維感知，用技術(shù)能力替代人類的 " 眼睛 " 與或機(jī)器的 " 感官 "，未來(lái)需要人眼或感官鑒別處理的應(yīng)用場(chǎng)景，都是安防龍頭產(chǎn)品的替代空間。

比如，富士康 / 比亞迪的工廠幾十萬(wàn)人，相當(dāng)一部分人力在做轉(zhuǎn)運(yùn)配送、定位裝配、目檢篩選等工作，隨著技術(shù)的發(fā)展和規(guī)?；瘧?yīng)用降低成本，這些工作未來(lái)都將被機(jī)器替代，而公司的產(chǎn)品及算法就構(gòu)成了機(jī)器的 " 眼睛 "。

隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，人類對(duì)安全舒適生活的追求沒(méi)有止境，再結(jié)合人工智能和軟硬件技術(shù)的發(fā)展，未來(lái)會(huì)有更多的需求被創(chuàng)造出來(lái)，所以公司的市場(chǎng)空間現(xiàn)在和未來(lái)都很難準(zhǔn)確估量。

當(dāng)下，一些政府端的需求低迷，主要是受到支付預(yù)算的制約，未來(lái)經(jīng)濟(jì)困境緩解后，還會(huì)有智能化、高端化的安防產(chǎn)品和系統(tǒng)替換需求。

供給創(chuàng)造需求的生意模式，一定會(huì)被持續(xù)低估的，因?yàn)橥饨绮涣私膺@個(gè)供給的應(yīng)用和可能性，歷史上，公司在 13 年 /16 年 /19 年都因?yàn)樘旎ò?/ 制裁等各種因素導(dǎo)致 PE 估值被打到 18 倍以下，事后看都是錯(cuò)殺。

過(guò)去經(jīng)年累月投入的巨大研發(fā)費(fèi)用，會(huì)積累海量的應(yīng)用場(chǎng)景、案例方案，讓后面的生意越做越簡(jiǎn)單，等外部環(huán)境穩(wěn)定下來(lái)后，利潤(rùn)率將會(huì)回升。

四、微觀變化：

透過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)迷霧，看到了經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，今年除 PBG 以外的其它業(yè)務(wù)都將恢復(fù)增長(zhǎng)，23 年下半年，大概率是安防龍頭新一輪增長(zhǎng)的開始。

五、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)一直都存在，競(jìng)爭(zhēng)格局在優(yōu)化；實(shí)體清單執(zhí)行四年，影響已充分暴露；

SDN 落地概率低，對(duì)供給端影響很小，個(gè)別高端芯片買不到可以委托工程商或客戶采購(gòu)，需求端主要問(wèn)題在歐美，在 " 供給創(chuàng)造需求 " 的大背景下不足為懼。

至于管理層變化，現(xiàn)在還年輕，還能進(jìn)一步完善公司的治理機(jī)制和管理體系，江山代有才人出，至少目前還不是主要矛盾。

公司的業(yè)務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)和全球化相關(guān)連，前景是光明的，道路是曲折的，復(fù)蘇是大方向，盡管過(guò)程和節(jié)奏復(fù)雜。

風(fēng)險(xiǎn)提示：這個(gè)世界太復(fù)雜，黑龍見識(shí)有限，黑龍投研的所有文章和觀點(diǎn)，可能充滿黑龍個(gè)人的偏見和錯(cuò)誤，提到的任何投資品種、房地產(chǎn)、公司、個(gè)股，都有腰斬或翻倍的風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)保持批判精神，堅(jiān)持獨(dú)立思考，不要依賴別人的判斷和觀點(diǎn)做出買賣決策，盈虧自負(fù)！