（報告出品方/作者：華安證券，胡楊、傅欣璐）

1 螢石網絡：智能家居與云平臺服務生態(tài)領跑者

1.1“智能家居+云平臺”雙輪驅動，產品多元領域覆蓋

十年積淀布局 C 端市場，“智能家居+云平臺”雙輪驅動。2013 年，海康威視正式提出要成為物聯(lián)網解決方案提供商，將智能家居市場作為其深耕的視頻監(jiān)控技術業(yè)務的 C 端延展市場之一，發(fā)布了“螢石”智能生活品牌。螢石作為?？低曉?C 端布局打響的第一槍，于 2014 年開啟智能家居配套云平臺“螢石云視頻”搭建。 2015 年，螢石網絡正式開始公司化獨立經營，致力于成為可信賴的智能家居服務商及物聯(lián)網云平臺提供商。此后，公司積極拓展產品覆蓋范圍，逐步完善在智能控制、AIoT等領域的業(yè)務布局，重點建設“1+4+N”生態(tài)體系。目前，公司已針對消費者與企業(yè)客戶的不同需求形成了“智能家居+云平臺”的雙主業(yè)格局，下游覆蓋云平臺應用、螢石物聯(lián)網平臺、智能化產品接入與基礎設施四大領域。

構建“1+4+N”生態(tài)體系，線上線下協(xié)同增長。螢石大力推進“1+4+N”生態(tài)體系建設，構建一體化智能生活解決方案及開放式云平臺服務。其中“1”代表螢石物聯(lián)網云平臺，“4”指智能家居攝像機、智能入戶、智能控制和智能服務機器人四類具有核心競爭力的代表產品；“N”泛指合作開發(fā)和第三方直接接入螢石云平臺的其他智能家居產品。螢石以自建物聯(lián)網平臺為核心，自有產品矩陣與第三方產品通過接入平臺形成針對不同生活場景下的生態(tài)閉環(huán)，線上線下互相促進，形成協(xié)同增長的發(fā)展態(tài)勢。

1.2 股權結構清晰，跟投計劃激發(fā)員工活力

股權架構清晰穩(wěn)定，業(yè)務驅動公司治理。螢石網絡股權架構簡明清晰。作為脫胎于?？低晞?chuàng)新業(yè)務的分拆公司，海康威視直接持有螢石網絡 48%的股份，青荷投資（海康威視創(chuàng)新業(yè)務跟投計劃持股平臺）持有 32%的股份。螢石網絡依托?？低曉诩夹g、制造能力及渠道三方面的深厚底蘊，自成立之初便相對同業(yè)競爭對手存在天然優(yōu)勢。同時，螢石網絡以技術為公司核心，構建了業(yè)務驅動的公司治理模式，根據業(yè)務劃分設立了 5 家子公司，采取軟硬并舉模式不斷推進技術創(chuàng)新。

核心技術團隊經驗豐富，平均從業(yè)年齡超過 15 年。公司的核心技術團隊平均從業(yè)年齡約為 16.6年，全體成員在軟硬件開發(fā)領域均具有豐富的技術與管理經驗。團隊成員基于自身豐富業(yè)界經驗，推出了穩(wěn)定性強的技術創(chuàng)新與產品開發(fā)體系，是公司在市場中持續(xù)維持強大競爭力的重要保障。

?？低暩队媱澕ぐl(fā)人才活力。公司充分考慮自身的發(fā)展階段與行業(yè)情況，讓部分員工參與了與公司現(xiàn)階段發(fā)展情況相匹配的海康威視跟投計劃，通過阡陌青荷投資平臺實現(xiàn)公司核心員工的利益與公司利益的一致性。公司目前尚處于快速成長階段，未來將繼續(xù)完善涵蓋高級管理人員、核心人員及骨干業(yè)務人員的股權激勵和員工創(chuàng)新跟投機制，建立起一支專業(yè)的人才隊伍以滿足公司的發(fā)展需要，確保公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。

1.3 以技術創(chuàng)新為核心，營收利潤穩(wěn)健增長

營業(yè)收入與凈利潤近年實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2018 年至 2021 年，受益于智能家居市場的快速發(fā)展與覆蓋面較廣的產品體系，螢石網絡營業(yè)收入的年復合增長率超過 40%，凈利潤同樣維持了超過 40%的年復合增長率。2022 年，受宏觀經濟環(huán)境波動影響，期間費用增長，公司歸母凈利潤有所下滑，但營業(yè)收入仍呈現(xiàn)出韌性表現(xiàn)。公司營業(yè)收入增速同比有所降低，但營業(yè)收入整體仍維持增長。2022 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 43.06 億元，同比增長 1.61%；歸母凈利潤 3.33 億元，同比下降26.10%。伴隨經濟復蘇，公司新品持續(xù)推出與渠道建設日趨完善，預計 23 年業(yè)績將改善向好。截至目前，23 年 Q1 業(yè)績表現(xiàn)良好，實現(xiàn)營業(yè)收入 10.79 億元，同比去年增長 4.27%；歸母凈利潤 9117 萬元，同比增長 33.7%。

毛利率整體穩(wěn)定，期間費用率提升。公司毛利率保持在穩(wěn)定水平，近幾年均在 35%左右，其中，云平臺服務毛利率高企在 70%以上，C 端智能家居產品毛利率多在 35%上下，新推出的智能家居品類則拉動其他業(yè)務毛利率。公司期間費用率在近幾年有所增長，主要是 1）公司為進一步加強渠道建設和品牌建設，銷售費用同比有所增長；2）管理人員職工薪酬的增長，使得公司管理費用同比有所增長；3）公司持續(xù)投入研發(fā)智能家居產品新品和物聯(lián)網云平臺服務，研發(fā)費用同比亦有所增長。

始終重視產品研發(fā)，研發(fā)費用率同業(yè)領先。公司擁有較強的自主研發(fā)實力和創(chuàng)新能力，自創(chuàng)立以來始終重視研發(fā)投入，使得核心技術創(chuàng)新能力進一步得以強化。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用于 2018~2022 年從 2.27 億元增長至 6.03 億元。此外，公司的研發(fā)費用率始終保持較高比例，約在 14%左右，高于同行業(yè)可比公司均值。

在研項目品種多元且數(shù)目可觀，公司多領域研發(fā)創(chuàng)新齊頭并進。截至 22 年上半年，公司共有 10 項在研項目，覆蓋業(yè)務領域多樣化。除了少部分項目為已有的技術升級以外，多數(shù)項目均具有較為廣泛的應用前景，可以提升公司的產品線覆蓋范圍，完善公司的產品生態(tài)，為公司保持強勁市場競爭力提供有力支撐。

1.4 自主生產保障穩(wěn)定供應，經銷渠道促進產品放量

自主生產占比逐步提升，自建工廠維護供應穩(wěn)定。螢石網絡于 2020 年進行產線切分，開始獨立生產，當年自主加工率便達到 62.24%，僅攝像頭就自產 628.21 萬件，占 2020 年全球家用攝像頭出貨量的 7.07%。公司還通過外協(xié)加工生產、生態(tài)產品合作和采購成品等模式進行產品獲取，2020 年智能家居攝像機總出貨量約為 1279 萬臺，占據了 14.39%全球市場份額。此后，螢石網絡不斷在自主生產能力加大投入，建設了多條自有產線，自主加工率穩(wěn)步提升。至 2022 年上半年，公司自產率已達到 84.84%，采購成品的情形主要發(fā)生在針對配件產品的采購，自主生產為主的生產架構已初步成型。同時，在螢石網絡的上市募集項目計劃中，約 55% 的募集資金將投入螢石智能制造重慶基地項目，未來公司將在產品自主生產能力上進一步擴大自身優(yōu)勢。

渠道搭建完善，線下經銷貢獻主要收入。公司現(xiàn)有銷售渠道包括線下銷售（22 年占比 76%）和線上銷售（22 年占比 23%）；其中，線下銷售又分為經銷商、專業(yè)客戶、直營店，線上銷售分為 B2C 和電商平臺自營。截止 2022 年底，經銷商收入占比約 65%，是所有細分渠道中占比最高的，主要由于經銷商具備地域和專業(yè)優(yōu)勢，可以制定本地化的銷售策略，通過不斷完善和優(yōu)化經銷商隊伍，公司產品不僅在一、二線大城市快速覆蓋，同時在三、四線城市也實現(xiàn)了廣泛布局。2022 年，公司還積極拓展專業(yè)大型連鎖 KA 渠道，擴大零售入口；積極開拓五金渠道，為智能鎖新品做新渠道適配。其余渠道中，線下的專業(yè)客戶采購（主要為電信運營商客戶）、線上的 B2C（主要為天貓和公司商城）與電商自營（主要為京東和亞馬遜）三者收入整體相近。直營店目前已在全國布局 3 家，通過全面生態(tài)產品展示，對消費者進行智能家居理念教育。海外營收占比連續(xù)提升。在境內渠道建設相對成熟基礎上，公司不斷開拓境外經銷商渠道，目前境內收入占比約 72%，境外收入占比 28%左右。通過加強對國際市場的開拓與產品服務布局，如 2014-2015 年公司推出螢石物聯(lián)云平臺海外版本，未來公司境外收入將進一步提升。

2 智能視覺空間廣闊，三梯隊打造產品陣列

2.1 智能家居邁入全屋智能階段，智能視覺場景機會豐富

智能家居發(fā)展趨勢分為四個階段，最終聚焦于以人為中心的個性化智能。智能家居以住宅為平臺，利用互聯(lián)網通訊技術、智能控制技術、音視頻技術等將泛家居設施自動化和集成化，構建高效住宅設施管理系統(tǒng)。從產品形態(tài)的維度來看，智能家居的發(fā)展趨勢可分為四個階段：（1）單品智能化。以家電產品智能化為代表，傳統(tǒng)家居產品也緊跟智能化趨勢，實現(xiàn)家居產品與信息技術的融合。（2）聯(lián)動系統(tǒng)化。不同品牌、不同品類的產品之間在物理上互聯(lián)、在數(shù)據上互通，需要智能家居中的所有產品在同一平臺運營。（3）全屋智能化。產品間的互動互通都是機器的主動行為，不需要人為干涉，這一階段的實現(xiàn)不僅需要大量物聯(lián)網設備感知數(shù)據，還需要與 AI 算法技術深度配合。（4）以人為中心的智能化，滿足家居場景中不同人的智能化服務需求。在全屋智能系統(tǒng)下，感知數(shù)據與AI算法、大數(shù)據、云計算等技術進一步深度融合后，可以對人的需求進一步深度挖掘，提供主動交互服務。

智能家居市場增長迅速，21-24 年預計保持 15%復合增速。智能家居是傳統(tǒng)家居產品結合新一代信息技術發(fā)展的必然結果。根據 Statista 統(tǒng)計預測，2020 年全球智能家居市場規(guī)模達到276億美元，未來幾年將延續(xù) 15％左右的年復合增長率，預計到 2024 年智能家居設備消費者支出將達到 471 億美元。

智能視覺是智能家居的“灘頭陣地”。智能視覺產品扮演了使用者與智能家居硬件之間的溝通媒介，是具有智能化硬件協(xié)調能力的綜合性產品。目前，智能視覺相關產品已成為智能家居中智能化水平較高、應用范圍最廣的產品。家用智能視覺產品未來將在智能家居中發(fā)揮協(xié)同調度的作用以提供更加豐富的應用價值，包括安防預警和其他極具生活便利性的服務，如家庭安防、長幼看護、休閑娛樂、寵物養(yǎng)護等，最終達到提振用戶居家體驗的目的。

國內智能視覺市場高速成長，21-25 年預計保持 21%復合增速。根據艾瑞咨詢的統(tǒng)計，2016 年至 2020 年，家用智能視覺市場高速增長，中國家用智能視覺產品市場規(guī)模從2016年的59億元增加到2020年331億元，年復合增長率高達53.5%。增長的主要原因是智能門鎖、掃地機器人、智能音箱等家用智能視覺產品陸續(xù)面世并快速發(fā)展，推動了家用智能視覺產品市場規(guī)模的擴大。未來隨著家用智能視覺與智能家居產品的進一步融合，智能視覺市場將持續(xù)高速增長，預計在 2021 年到 2025 年間的年復合增長率為 21%。

目前螢石網絡基于智能家居攝像機、智能入戶、智能控制、智能服務機器人四大核心產品線，已形成三大產品發(fā)展梯隊。第一梯隊——智能家居攝像機已占據市場領先位置，成為“現(xiàn)金牛”業(yè)務；第二梯隊——智能入戶面臨空間大、滲透率低的市場，智能門鎖核心產品發(fā)力，有望成為硬件第二成長曲線；第三梯隊——智能服務機器人與其他產品面臨廣闊發(fā)展空間，有望攜手智能控制產品在公司生態(tài)內實現(xiàn)全屋智能聯(lián)動。

2.2 梯隊一：王牌產品智能安防，打造 C 端業(yè)務基石

家居安防產品在智能家居市場中占據重要地位。按照 Statista 的數(shù)據分析，家居安防產品占全球智能家居市場不同類型產品的市場份額有望從 2020 年的 24%左右提升至 2024 年的 28%左右，預計到 2024 年全球家居安防類產品市場規(guī)模有望達到 100 億美元以上。

中國家庭安防市場處于市場早期，市場規(guī)模提升空間較大。目前，中國民用安防市場規(guī)模占整體安防行業(yè)的 11%，對標美國安防行業(yè)中民用安防 50%的占比，仍有很大的上升空間。從滲透率看，全球智能安防產品家庭滲透率不足 15%，中國滲透率也處于極低水平，隨著智能家居理念的推廣，消費者接受度提升，有望激發(fā)市場規(guī)模提升。

攝像機在智能家居市場中占據重要地位，是家居安防等領域的核心。家用智能視覺產品起源于安防監(jiān)控系統(tǒng)，是對傳統(tǒng)安防的發(fā)展和移植，隨著智能家居的普及化，家用智能視覺拓充了更多類型的賽道。攝像機不但在家用安防領域有著不可替代的核心地位，同時也在其余智能家居領域有著多元化的應用，是螢石網絡的“基本盤”。作為中國家用智能視覺市場的核心產品，智能家居攝像機市場已逐步發(fā)展至成熟階段。2020 年，中國智能家居攝像機出貨量達 4040 萬臺，預計未來五年的年復合增長率為 15.1%，到 2025 年將達到 8175 萬臺。預計未來五年中國家用攝像頭產品市場規(guī)模年復合增長率將達 10.9%，元器件和中間件成本下調將推動家用攝像頭產品向下沉市場滲透，預計到 2025 年市場規(guī)模將達到 149 億元。全球方面， 2020 年智能家居攝像機出貨量為 8889 萬臺，約為中國市場的 2.2 倍，預計未來五年全球市場的年復合增長率為 19.3%，2025 年全球智能家居攝像機出貨量將突破 2 億臺?？紤]到海外市場滲透率較低，市場增速較快，預計未來五年全球家用攝像頭產品市場規(guī)模年復合增長率為 14.1%，2025 年有望突破 721 億元。

家用攝像頭競爭格局穩(wěn)定，螢石市占率全國領先。家用智能視覺產品參與者主要分為兩類：（1）軟件生態(tài)提供者主導：小米、360 等通過和 ODM 廠商合作方式進入該領域，圍繞智能家居生態(tài)系統(tǒng)拓展硬件產品，該類企業(yè)品牌力優(yōu)勢較強。（2）傳統(tǒng)工程安防企業(yè)主導：?？低暎ㄆ煜挛炇⒋笕A科技（旗下樂橙）相繼推出子品牌拓展零售端市場，產品力較強。根據 IDC 發(fā)布的《2022 年第一季度中國智能家居設備市場研究報告》，22Q1 國內智能攝像頭市場 Top5 品牌為螢石（27%）、小米（23.4%）、樂橙（7.9%）、360（7.2%）、創(chuàng)米（2.2%），合計市占率 67.7%，競爭格局較為集中，多個季度以來螢石和小米穩(wěn)定占據市場領導地位。

智能家居攝像機打造 C 端業(yè)務基石，已成為“現(xiàn)金牛”業(yè)務。智能家居攝像機是螢石最核心的產品業(yè)務，其細分種類最為多樣，公司充分利用其第一大股東?？低暤募夹g優(yōu)勢，以視覺技術作為產品的核心特色，針對室內室外不同場景推出了共計五大類產品。據艾瑞咨詢統(tǒng)計，公司智能家居攝像機 2021 年全年出貨量約 1800 萬臺，占全球市場份額約 18%，處于市場前列；連續(xù)多年在雙 11、618 等購物節(jié)的天貓平臺相關類目品牌排行中位列第一。2022 年，智能攝像機業(yè)務收入為 29.03 億元，占比 67.4%；毛利實現(xiàn) 8.99 億元，毛利率穩(wěn)定為 31.0%，占比 57.3%。

2.3 梯隊二：智能入戶滲透率低，替代空間廣闊

智能門鎖等入戶設備滲透率低，傳統(tǒng)設備替代空間大。智能門鎖是智能安防系統(tǒng)的重要組成部分，是目前比較成熟的智能視覺產品。相較于日韓的智能鎖的高滲透率，中國的智能鎖滲透率一直相對較低。據 GFK 統(tǒng)計，2021 年智能門鎖銷量 1677 萬臺，市場規(guī)模達到 259 億元；當前國內智能門鎖滲透率僅 13%，相較韓國的 70%、日本的 40%具備較大的提升空間。隨著行業(yè)的持續(xù)普及、安全性能的提升以及價格門檻的降低，消費者逐漸認識到智能鎖的便捷性與安全性均超越傳統(tǒng)門鎖，智能門鎖逐漸呈現(xiàn)“剛需替代”趨勢。

3D 人臉識別、智能貓眼等智能門鎖技術發(fā)展趨勢顯現(xiàn)。據 GFK 發(fā)布的《2022 智能門鎖趨勢白皮書》顯示，用戶對于智能門鎖的核心需求包括1）安全，2）便捷。對應技術趨勢主要包括：3D 人臉識別、指靜脈鎖、智能貓眼和可視大屏等硬件功能，以及安全布防（逗留警告、抓拍報警）、全家庭模式（兒童和寵物模式等）、智能聯(lián)動（NFC 或語音開鎖）和全屋智能等軟件功能。具備視頻和視覺能力的智能鎖市場滲透率持續(xù)提升，據洛圖科技線上數(shù)據，2022 年人臉識別門鎖線上銷量同比增長達 100%，市場份額已增長至 13.5%。在上述趨勢驅動下，智能門鎖銷量有望在 2023 年達到 2020 萬套，市場銷售額達到 256 億元。

智能入戶新品推出，有望成為第二成長曲線。公司針對多樣化的場景需求，推出了具有不同集成水平的智能貓眼、智能門鈴與智能門鎖產品，能夠滿足客戶的多元化需求。公司的智能貓眼產品已連續(xù)多年在雙 11、618 等購物節(jié)的天貓平臺門鏡 /貓眼類目品牌排行中位列第一，智能門鎖產品在 2022 年 618 購物節(jié)天貓平臺電子門鎖類品牌排行第四位。2022 年，公司智能入戶業(yè)務收入達 3.38 億元，占比為 7.9%，疫情背景下仍實現(xiàn)正向增長；毛利達 1.11 億元，毛利率高達 32.6%，占比為 7%。

在智能門鎖 3D 人面識別需求快速增長背景下，公司針對性推出多款主打人臉識別和視頻功能的智能門鎖，如新款 Y3000 系列，覆蓋人臉鎖、人臉視頻鎖、人臉貓眼鎖三個品類，利用 3D 人臉識別技術，解決老人、小孩等指紋識別率低的用戶痛點，做到一鎖多用。相較行業(yè)競品，螢石網絡智能門鎖在智能聯(lián)動、云存儲、視頻技術等方面具備比較優(yōu)勢。而且在渠道方面，公司積極拓展線下渠道終端化改造，開拓五金渠道為智能鎖新品做新渠道適配，積極布局線上電商直播平臺。通過迎合需求的新品推出與渠道優(yōu)化，公司有望將智能入戶打造成為硬件第二成長曲線。

2.4 梯隊三：四大產品齊頭并進，打造全面智能生態(tài)

智能服務機器人多元化需求熱潮來臨，未來增長目標明確。2022 年全球服務機器人銷售額預計達到 217 億美元，年增長率 26.2%，達到了過去四年的增長峰值；中國市場規(guī)模為 65 億美元，占比超過 1/4。根據《“十四五”機器人產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出的發(fā)展目標，到 2025 年，機器人產業(yè)營業(yè)收入年均增速超過 20%。

除了智能攝像機與智能入戶梯隊外，螢石網絡在智能服務機器人方面，推出了基于視覺和聽覺環(huán)境感知能力的清潔機器人與陪伴機器人。其中，1）智能清潔機器人基于自主研發(fā)智能視覺算法能力、多維感知融合能力打造；2022 年發(fā)布新一代智能掃拖寶 RS2，進一步提升視覺識別能力與避障感知能力。2）智能陪伴機器人針對兒童陪護場景推出，實現(xiàn)初步人機交互；兒童陪護機器人在 2021 年天貓平臺 618 購物節(jié)中排名同品類銷量前十，2022 年推出螢寶 PK2 遙控編程版，提升對兒童的編程能力培養(yǎng)。在智能控制方面，公司發(fā)布了智能傳感器、智能中控、智能屏與全屋無線覆蓋方案四類產品，已被多家頭部地產開發(fā)商用于精裝商品房業(yè)務中。同時，公司依托云平臺服務方面的技術優(yōu)勢，拓展除四大主要產品外其他品類的智能家居產品矩陣。公司通過與合作伙伴聯(lián)合開發(fā)或向其輸出可集成至智能硬件中的 Wi-Fi 模組、視頻模組、藍牙模組等，使得合作伙伴能夠將設備接入螢石物聯(lián)云平臺，從而將設備納入公司的開放體系。目前公司已在智能新風、智能凈水與智能寵物喂養(yǎng)等智能家居細分領域與合作伙伴共同推出了多種探索性的產品。未來，公司三大梯隊齊頭并進，將基于自身螢石物聯(lián)網平臺打造全面智能生態(tài)，同時發(fā)揮硬件與軟件優(yōu)勢。

3 云平臺賦能硬件產品，軟件業(yè)務成第二動力

3.1 深耕細分領域物聯(lián)網云平臺能力，云端閉環(huán)成未來方向

設備連接數(shù)海量化，釋放物聯(lián)網云平臺潛力。中國物聯(lián)網連接量在過去數(shù)據傳輸技術的快速發(fā)展中實現(xiàn)海量增長。早期因用戶規(guī)模龐大，需求相對簡單且標準化程度高，消費物聯(lián)網占據了連接量當中的主流；隨著數(shù)字化轉型的持續(xù)推進，餐飲零售、建筑工業(yè)等行業(yè)對物聯(lián)網的需求愈發(fā)高漲。根據艾瑞咨詢的數(shù)據，2020 年中國物聯(lián)網設備連接量達 74 億個，預計到 2025 年中國物聯(lián)網設備連接量將突破150 億個。物聯(lián)網設備連接量的持續(xù)增長為物聯(lián)網云平臺的發(fā)展助力，推動平臺在設備積聚、數(shù)據累計的基礎上，發(fā)展出更為豐富的應用服務。

物聯(lián)網云平臺分化為水平通用類與垂直專業(yè)類。伴隨設備入網數(shù)量增多，物聯(lián)網云平臺在部署形式上以混合云方式為主，可以兼具安全性與規(guī)模效應，在應用層開放共享。根據通用類的需求與垂直應用的需求差異，中國物聯(lián)網云平臺逐漸分化為不同類別，水平通用類廠商抽取物聯(lián)網云平臺通用功能模塊打造為基礎平臺產品對外輸出，結合云邊協(xié)同和安全可靠防護能力，滿足多個行業(yè)物聯(lián)網應用需求。垂直類廠商平臺能力更為下沉，專注單個行業(yè)的業(yè)務需求，提供支撐物聯(lián)網云平臺開發(fā)的全套產品。企業(yè)可以利用云資源廠商和專業(yè)化云平臺廠商的程度平臺，打造平臺上的平臺，助力智能化和數(shù)字化轉型。螢石物聯(lián)網云平臺專注智慧生活與商業(yè)物聯(lián)網賽道，發(fā)揮 PaaS 平臺優(yōu)勢。

以物聯(lián)網云平臺為依托，家用物聯(lián)網市場規(guī)模擴大。中國家用物聯(lián)網平臺與云服務市場面向 B 端和 C 端同時布局，據艾瑞咨詢數(shù)據，2021 年中國家用物聯(lián)網平臺及云服務市場規(guī)模約 59.9 億元（17-21 年 CAGR 為 8.9%），其中面向 B 端的銷售額占比較高為 75.8%，其市場增長與設備銷售量掛鉤，增長較為穩(wěn)健。面向 C 端的市場規(guī)模為 14.5 億元，占比低于 B 端，但得益設備銷量增長與用戶付費意識提升，C 端云存儲、云增值服務市場快速增長，預計未來增速在 50%以上，市場發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

生活類場景以公有云部署為主，視覺為核心接入端口。全屋智能的發(fā)展趨勢之下，消費者在生活場景中的智能物聯(lián)意識加強。據艾瑞咨詢統(tǒng)計，截至 2020 年底，中國生活領域物聯(lián)網設備接入數(shù)達到 11 億臺左右。視覺作為智能家居行業(yè)的核心端口，成為落地最快、覆蓋度最高主流設備，視頻類設備接入數(shù)達到約 2.3 億臺，占比 21%；預計到 2025 年，生活類云平臺視頻類接入數(shù)量將增長至 9.2 億臺，復合增速約 32%，占比有望提升至 35%。螢石物聯(lián)云平臺接入設備數(shù)占國內同類物聯(lián)網云平臺比例約 9%，視頻類設備接入數(shù)占國內同類物聯(lián)網云平臺比例超 30%，公司在視頻類設備領域處于市場領先地位。

3.2 以物聯(lián)網云平臺為核心，筑造軟件業(yè)務發(fā)展基石

螢石的軟件業(yè)務以物聯(lián)網云平臺為核心，面向 B 端與 C 端雙輪驅動。公司在成立之初就確立了云平臺在商業(yè)模式中的核心地位，基于底層 IaaS 資源，獨立研發(fā)了大規(guī)模、高安全的 PaaS 層物聯(lián)網云平臺，包括音視頻多媒體、消息通知處理、智能算法調度、視頻存儲備份、ERTC、大數(shù)據、物聯(lián)接入等多種云平臺 PaaS 服務。1）面向 B 端開發(fā)者，提供全棧開放能力，通過為設備制造商提供設備接入和運維保障，為軟件開發(fā)者、系統(tǒng)集成商等提供 API、SDK、SaaS 組件、智能算法等技術工具。2）面向 C 端用戶，提供包括基礎服務、增值服務、算法商店在內的適用于家居場景的 SaaS 服務。

過去幾年，公司云平臺業(yè)務發(fā)展迅速，盈利能力突出。云平臺業(yè)務持續(xù)增長，2022 年盡管外部因素受限，云平臺業(yè)務仍然實現(xiàn) 6.7 億元的收入，同比增長 24.6%。而且云平臺在整體收入中占比增長至 15.6%，毛利占比達 31%左右，毛利率常年在 70%以上，盈利能力較為突出，是公司利潤的重要來源。云平臺業(yè)務收入中，來自 B端的收入為3.03億元，占比45.2%；來自C端的收入為3.67億元，占比54.8%。伴隨硬件設備銷量增長與軟件增值服務日漸豐富，公司云平臺業(yè)務未來彈性可期。

螢石物聯(lián)網云平臺用戶數(shù)穩(wěn)健增長，用戶活躍率保持高水位。截至 2022 年底，螢石物聯(lián)云平臺共接入各類 IoT 設備超過 2.05 億臺，過去幾年增速在 30%左右，其中視頻類設備接入數(shù)超過 1.5 億臺。螢石云物聯(lián)網平臺用戶數(shù)量突破 1 億名，月活躍用戶為 4394 萬名，月活躍率達 35%；平均日活躍用戶數(shù)量為 1796 萬名，日活躍率為 14%。

在面向 B 端客戶上，公司針對存在智能化轉型需求的客戶，推出 IoT 開放平臺，面向其產品智能化和云服務應用化需求提供解決方案，促進客戶產品實現(xiàn)網絡化、數(shù)字化、智能化；針對在復雜場景下有應用開發(fā)需求的行業(yè)客戶，打造軟件開放平臺，客戶可以利用平臺提供的 API、SDK、SaaS組件及 SaaS助推器等技術工具開發(fā) SaaS 層應用程序，從而協(xié)助行業(yè)客戶形成面向復雜場景的解決方案。截至 2022 年底，B 端客戶數(shù)量已達 27.29 萬名，年度累計 B 端付費客戶數(shù)為 1.72 萬名，年付費率達 6.3%。

此外，2022 年，在 B 端業(yè)務發(fā)展上，公司進一步豐富行業(yè)組件，覆蓋更廣泛的碎片化場景。截至 2022 年底，公司已為超過 27 萬的客戶提供服務，助力開發(fā)者客戶實現(xiàn)在智慧工地、智慧農業(yè)、智慧連鎖、智慧教學、智慧醫(yī)療、智慧景區(qū)等海量場景下的音視頻應用的構建。并在開發(fā)者日全新推出 ERTC（實時音視頻）服務 2.0，服務辦公、教育、醫(yī)療等領域，助力打造遠程會議、遠程課堂、遠程問診等的行業(yè)應用。未來，公司將在 B 端業(yè)務上順應智能化、數(shù)字化趨勢推出更多軟件產品與服務。

3.3 圍繞視覺與 AI 技術特色，打造人機交互核心端口

以視覺交互為切入口，AI技術帶來 C 端發(fā)展新邏輯。C 端智能服務收入在早期發(fā)展過程中以云存儲收入為主，伴隨著智能家居場景的聯(lián)動交互與主動智能需求日益豐富，來自智能服務、AI 算法商店的市場空間將持續(xù)打開。22 年 11 月， chatGPT 發(fā)布以來，全球對于大模型技術的探討邁入新階段，國內外各大公司加快完善各自模型；23 年 3 月，OPEN AI 發(fā)布 GPT-4，在語言生成、語言理解、模型效率、多模態(tài)支持等方面能力進一步提升。人工智能發(fā)展進入新階段后，多模態(tài)技術將利用視覺、聽覺、觸覺等信息的融合，在智能家居領域可以實現(xiàn)更豐富的人機交互體驗、提供更準確的識別分析能力、提供更全面深度的數(shù)據支持，C 端硬件發(fā)展迎接新邏輯。

依托 C 端云提供增值服務，用戶活躍度市場居前。智能家居擁有語音、視覺等輸入端口，智能視覺已成為智能家居中智能化水平較高、應用范圍最廣的產品。螢石網絡面向 C 端消費者客戶，提供以視覺交互為主的智能生活解決方案，提供云端增值服務和開放式 AI 算法商店服務。“螢石云視頻”APP 是公司開展增值服務的核心端口，也是國內最大的物聯(lián)網設備管理平臺應用端之一。經過長期的運營與發(fā)展，APP 在注冊用戶、活躍用戶和付費用戶等關鍵指標上，對比國內同類應用端，已積累了一定的比較優(yōu)勢。截至 22 年底，公司 C 端云增值服務收入達 3.67 億元，同比增長 25%；持有螢石設備用戶數(shù)達 2636 萬名，持有螢石設備的年度累計活躍用戶為 2102 萬名，年度累計付費用戶達 227 萬戶。據 QuestMobile 2023 年 2 月數(shù)據顯示，螢石云視頻APP 活躍用戶規(guī)模在智能家居位列第二，僅次于米家；考慮到米家旗下品類較多，螢石云實際客戶使用效率更高。

AI 算法能力行業(yè)領先，持續(xù)探索更多 AI 服務。在 AI 技術上，一方面搭建算法應用基礎架構，在 C 端硬件產品上得到能力輸出，圍繞智能家居場景研發(fā)大量針對性 AI 算法，已取得行業(yè)領先成果。另一方面，在 AI 應用上探索更多商業(yè)模式，公司現(xiàn)在面向消費者核心產品算法商店采用免費模式，用戶可以根據場景自主選擇 AI 算法如兒童陪伴、老人看護、寵護陪護等場景；少部分算法實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)，已實現(xiàn)近 2000 萬收入水平，過去幾年 CAGR 達 214%。2022 年，公司已經推出首款老人看護服務套包，通過智能算法、可見光和非可見光多設備聯(lián)動，實現(xiàn)多場所看護與緊急救助。

4 盈利預測

關鍵假設 1：智能家居業(yè)務：公司通過智能家居攝像機、智能入戶、智能服務機器人及智能控制等三個梯隊的產品打造，橫向擴大產品生態(tài)，垂直深耕各細分品類。在全屋智能趨勢下，老齡化、兒童看護等新需求不斷深挖涌現(xiàn)，在智能攝像機現(xiàn)金牛業(yè)務的基礎上，智能入戶有望成為第二成長曲線，為公司智能家居業(yè)務貢獻增長動力，我們預計 2023-2025 年智能家居業(yè)務的綜合營收增速分別為 22%、27%、 26%。

關鍵假設2：云平臺服務：公司軟件業(yè)務以獨立研發(fā)的大規(guī)模、高安全的PaaS 層物聯(lián)網云平臺為核心，面向 B 端與 C 端雙輪驅動。面向 B 端開發(fā)者，在企業(yè)智能化、數(shù)字化轉型需求強烈的趨勢下，公司提供 IoT 開放平臺與軟件開放平臺；面向 C 端用戶，提供云端增值服務和開放式 AI 算法商店服務。人工智能發(fā)展進入新時代，智能家居作為核心的人機交互端口，將帶動 C 端智能邁向新的市場空間。我們預計 2023-2025 年云平臺服務營收增速分別為 30%、32%、38%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。